$北方国际(SZ000065)$ 转
北方国际||深度报告看点~出海蓬勃新标的【民生建材建筑】
公司简介：①主营业务为国际建筑工程EPC，近年来模式向能源项目投建营一体化转变。②2022年收入结构：货物贸易收入（如蒙煤贸易）52%、国际工程承包19%、货运代理7%、发电收入7%。③央企：控股股东为北方工业（海外收入占比90%以上），其矿产、石油等业务具备协同效应。
看点一：蒙煤贸易单吨利润景气，后续催化包括焦煤供需持续偏紧+蒙古国口岸运力仍有提升空间；孟加拉煤电项目预计于24H2投产，添厚电力一体化运营业绩弹性。
看点二：逐步实现从传统EPC总承包模式向能源项目投建营一体化转变，22年一体化项目运营业务合计归母净利3.65亿元、占比达57.3%，23年测算合计贡献归母净利或达4.6亿元。
看点三：对标嘉友国际，转型运营+估值具备较强预期差。我们期待公司业绩释放过程，中短期蒙煤贸易单吨利润维持高景气，中长期孟加拉火电业务25年带来业绩弹性+潜在可能落地的一体化项目。
业绩：预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.80、10.72和12.48亿元，现价对应动态PE分别为12x、10x、9x，期待转型后戴维斯双升。
风险提示：焦煤贸易量及价格波动风险；克罗地亚电价波动风险；孟加拉火电项目落地不及预期；汇率波动不及预期；海外EPC及一体化项目订单落地不及预期；应收账款风险。