【投资者说】孙军:价值投资学以致用

孙军:入市选择价值投资 靠科班难盈利

欢迎收看本期的投资者说。本期的投资者说孙军来自武汉,他是经济学博士,对价值投资有着系统理论上的研究。虽然在理论上很精通,但是孙军在现实中的股票操作却充满着一波三折。来看报道。

节目链接:网页链接

节目链接:网页链接

节目链接:网页链接


记者:周传凯 摄像:贾林

冬日的武汉十分寒冷,长江上江风凌冽,仿佛2018年的股市一样。A股市场一向以散户居多,而且大部分的投资者们都是在股市中经历多年的摸爬滚打,靠不断实践犯错才渐渐摸索出一条道路,但有的人为了投资,专门去攻读相关学位,武汉人孙军就是如此,他为了能在心爱的证券市场中有所作为,先后攻读了公共管理硕士以及经济学博士来扩充自己的理论知识。在江边的一栋民居内,孙军正在给记者整理自己曾经写的论文。

孙军:我2003年读的硕士是MPA公共管理硕士,在中国人民大学就读。当时候选的方向就是金融管理方向。接触了一些银行证券保险一些业务。对这个投资这一块,专门有一门课程就是投资方法论。这算是对这个投资进行了系统学习。后来读这个博士等于是读的经济学博士。

孙军之所以选择攻读经济学博士还要从1999年他进入股市说起。那时孙军入市后跟风炒热点,手中的资金量随着行情的涨跌而涨跌。从1999年到2003年间,孙军基本没有从股市中赚到钱。

孙军:从1999年到2003年,整个这个是等于是没有自己的章法,等于基本上算是听消息,或者是偶然听别人讲了。这个最后总结起来在一个阶段等于是投资资金比较少,但是也没赚到钱。

由于爱好证券,孙军在2003年开始攻读MPA公共管理硕士,而他的硕士论文就选择了跟证券相关的主题,他决定先从理论上去了解这个市场。

孙军:后来做这个硕士论文研究实践,就是做的是贴现模型在价值投资中的应用//都是对这个企业进行分析,然后进行内在价值评估。当时我评估的公司就是上海汽车,后来我也投资了,但是也没赚到钱,然后在这个后来读这个经济学博士主要是宏观经济,但是这里边我也接触了不少投资的内容,学习了一些巴菲特的书,包括索罗斯的读了一些价值投资的书,比较认可价值投资的理念,也可以去模仿了。 但是实践效果并不好。我感觉这时候等于是形似神不似。

从硕士读到博士,孙军的投资理论知识积累了很多,可是令他费解的是自己的实际操作却总是不尽人意。孙军依靠巴菲特的理念选股,好的标的也是选到了,可就是拿不住。那几年的时间,孙军总是十分困扰。

孙军:一直持股的时间不长,一般不到一年。经常是有稍微有点涨,涨个百分之二三十,百分之四五十都给它卖掉了。当时这个青岛啤酒,包括同仁堂,上海汽车,感觉这都买的是好股票,后来涨幅都很高,在2007年这个行情中都涨了好几倍,但是我中间都没拿住。

股票市场中的投机天性几乎人人都有,最为典型的是被誉为华尔街“投机之王”的杰西·利弗莫尔,他在1929年做空股市赚入1亿美金走上事业巅峰,而他的一生也一直与风险作伴如同起伏的K线,从暴富到三次破产。投机赚快钱是大多数人的天性,对于当时模仿价值投资的孙军来说也不例外。之后,在2007年的牛市中,孙军靠着分析企业盈利状况,选择持有云天化和四川美丰两只股票,这让他整体的收益增长了近三倍,跟大盘的涨幅持平。虽然当时孙军在股票投资上的盈利能力还有所欠缺,但是他的风险意识却十分的敏锐,这也让他在上证指数到达5000点的时候把手中的股票都清仓了。

孙军:当时我感觉到这个明显的感觉到这个股市已经有泡沫了。 交易大厅当时2007年很多人到交易大厅去交易,这里边都有很多可能老太太,然后你那个证券大厅经常是人满为患,人声鼎沸。一看就是这个股市等于这个温度已经很高了。一些原来都从来都没想到会买股票的一些亲戚都给你打听这个股票,知道你买股票都问你这个股票怎么样,这个股票怎么样。然后我们的同事当时都是很多同事就买这个基金,开放式基金,当时等于是我都感觉到高点比较高了,我等于是在5000点左右给它清仓了。




孙军:炒港股亏近五成 转向实地调研

记者:周传凯 摄像:贾林

由于热爱证券市场,孙军在进入市场后,接连读了跟证券市场相关的硕士学位以及经济学博士学位。可是理论知识上的博学在现实操作中却并没有那么理想。那么在2008年的牛熊转换中,孙军的投资经历又有怎样的发展呢?接着来看报道。

2007年,孙军通过观察认为市场已经过度狂热,于是他在5000点左右的时候把股票都清仓了。在同一时间,孙军注意到当时港股市场的股价普遍比A股便宜,特别是当他听到港股要开通港股直通车的消息后,他开始进入港股市场。

孙军:2007年8月份,国家外汇管理局出台一个准备推行港股直通车,跟现在的沪港通深港通比较接近,8月份宣布的。 然后香港这个股票从8月份涨到10月份,从20000点涨到32000,涨幅比较高。

当时孙军想的是靠港股直通车的行情赚一笔,于是他选择了几个热门又相对便宜的标的买入。

孙军:包括中国石油,中国石化,中国铝业,就是想着这个真正港股直通车开通之后,再给它卖掉,但是后来实际上是一个是A股2007年10月份从最高点开始写开始等于是回调,开始那个反转向下。实际上香港的股票在10月份也从32000点一直往下跌,而且香港的股票跌得更猛,一直跌到12000

受到经融危机的影响,孙军之前在牛市中赚到的三倍收益,一下子连本带利地亏损掉百分之五十,这让孙军遭遇到了巨大的打击。当时他天天坐在家门口小区的椅子上反思自己的投资是哪里出了问题。为什么同样是买入巴菲特持有的股票,人家就能赚钱,而自己却总是亏钱呢?

孙军:一个就是将A股作为H股便宜的一个基准,这种标准是不对的。还有一个本身对这个政策,港股直通车开通,其实还是一种投机心理。

在反思后,孙军醒悟了过来。原来自己虽然依靠着巴菲特的理念选择标的,但是自己持有后的操作思路还是更加偏向投机赚短线的钱。这才是为什么自己在学习了价值投资理念后却依然操作地不伦不类。在想通了这一点之后,孙军重整旗鼓。不过这一次,他并没有急于证明自己。他决定通过实地调研先考察一下自己新看好的标的,味千拉面。

孙军:当时味千拉面在香港上市之后,市值等于达到了150个亿,当时公司盈利是两三个亿,跟现在差不多两三个亿。 因为当时这个连锁经营比较受欢迎,都认为是中国的麦当劳。

味千拉面自2007年上市以来,迅速扩张,最火的时候每天店门口都排着长队。自2008年起,味千拉面创始人潘慰连续四年蝉联胡润餐饮富豪榜首富。当时的股市非常热衷于这一类概念。于是孙军每次出差的时候,他都会特地去不同城市的味千拉面店里去体验。但经过几次观察,他发现味千拉面在一线城市的生意比较火爆,但是在非一线城市的影响力却并没有想象中的大。

孙军:后来我在武汉对它这个实体店也进行了走访。我那笔记本上我现在发现还记得有今天去味千拉面吃饭,只有十个人,然后我给麦当劳味千拉面等于是中式快餐西式快餐进行对比。实际上感觉麦当劳实际上它是一种标准化。实际上它从本质上代表西方人的一种生活方式文化方式,有很多是中国快餐企业不具备的,所以我还是后来就给卖掉,坚决回避了。回避了之后,其实后来味千拉面因为骨汤门后来这个经营一直在下跌,市值也到现在那个市值只有30多亿。

孙军通过这次跟踪调研味千拉面后,逐渐的懂得了为什么之前自己理论知识很丰富,但是实际操作起来就赚不到钱的原因,他发现,如果要选择成长股,一定要持续不断地跟踪调研,才能把握住企业的发展趋势。

孙军:这次投资给我一个什么感觉?就是很多人按照这个巴菲特或者这个费雪的一些选股模式,选择优秀公司选择成长公司。其实这个成长公司很少,有很多因为追求成长股而投资失败的,而且亏大钱的,全是犹豫掉进了成长股陷阱。我等于也是很多精力去选择优秀的成长股,但是我感觉是在成长股中赚钱很少。 对很多普通投资者来说,投资成长股选择成长股是很难的。




孙军:持有中国铁建五年赚3倍 沪指5000点逃顶

记者:周传凯 摄像:贾林

在经过了反思后,孙军逐渐开始找到了属于自己的投资方法。那么孙军能否结合理论知识与实际操作,重新在股市中获得好的收益呢?接着来看报道。

2010年,孙军在经过了一段时间的沉淀后,结合了之前学习的理论知识,重新进入了市场。这一次,他做足了准备。

孙军:这是我当时对中国铁建中国北车内在价值评估的情况。中国铁建是分两个阶段,第一个阶段是七年,每年业务增长率是5%。这是这个公式。然后第一阶段这个评估出来都超额增长期,这七年它这个现金流贴现值为29亿。第二个阶段,现金流贴现值是916亿,然后加上这个中国铁建当时现有的现金给短期投资,减去长期负债,中国铁建内在价值总共是1471亿。中国铁建当时的总股本是123亿,每股的价值是12.96元。

孙军所应用的就是他自己的学术研究方法,,其原理是通过贴现模型里的公式计算出公司未来产生现金流的贴现值,从而达到推算出公司的内在价值。他认为中国铁建和中国北车的价值被严重低估了,并且在2008年金融危机后,国家投入了2万亿发展铁路建设,于是他果断地买入了这两只股票。

孙军:当时中国铁建我买的是七元左右,然后中国北车是五元左右。 买完之后,它都在2010年有一波行情,而且涨得比较快。然后结果2011年,当时就有一个情况,当时铁道部的部长被调查。对这个高铁建设相关的股票有影响,然后中国铁建中国北车(股价)都开始下跌。下跌了之后我有一个基本判断,等于认为它还是有价值的,在下跌的过程中我实际上又加仓了。

就在孙军坚定持续补仓的时候,没想到接二连三的利空消息持续爆出,这也让孙军持股的压力越来越大。

孙军:再一个就是2010年那个中国铁建在沙特搞一个施工项目,总这个施工项目总额是一百多个亿,后来可能亏损计提了亏损是有几十个亿,对它影响也比较大。 然后在这个七月二十二十三号,又发生了这个温州动车动车组事件,对整个铁路相关股票是一个重大打击。

中国铁建和中国北车的股价不断下跌,孙军开始犹豫起了自己的决定是否正确。而这时,孙军女儿的一通电话减轻了他焦虑的心理,不再过分关注外界的消息,重新沉下心相信自己的判断。

孙军:当时我这个孩子参加完那个高中考试,考高中,考完之后在外地,直到这个动车组之后这股票又下跌,然后专门给我打电话,劝我不要紧张,其实我当时也心里肯定有担忧,但是后来还是能够客观地评价。一个是每年就是有5000亿的施工量,中国铁建它能拿到2000亿。再一个中国铁建还有土地储备,也值几百个亿。当时这个(股价)下跌到三块多时候,它等于整个铁建的市值只有400亿,绝对是低估的。所以我当时没有放弃。

虽然中国铁建的股价在2012年最低到过2.68元,相当于孙军当时买入价的三分之一,但是孙军持续地通过分析查阅财报数据,实地跟高铁上工作人员聊天,网上浏览最新的政策消息,始终坚持着有资金就补仓,没资金就坚定持有。到了2014年,孙军的等待终于得到了回报。

孙军:14年中国这铁路这一块利好消息不断,铁路建设由原来的六七千亿达到8000多亿,然后再一个就是一带一路国家战略开始实施,然后等于是高铁也变成了中国等于走出去的一张名片。 我等于是中国铁建是在14年开始减持。然后最后一批印象比较深的,可能是减持的是25块钱,后来在15年这个行情中,中国铁建涨到了20多块钱,然后中国北车涨到了将近40块钱,实际上我提前也都给它减持了。实际上股市上我也有一种恐高症,都是感觉到这个已经明显高估了,都给它减持了,而且15年等于我相对来说,在这个高点还是5000点,基本上给这个A股清仓了。

孙军在中国铁建和中国北车上第一次根据自己的投资理念获得了不错的收益后,他选择急流勇退,在5000点清仓后退出了证券市场。而这一次,他决定把自己十几年投资的经验整理出来出一本书,作为自己再一次进步的基石。因为他认为,在投资的这条路上,需要不断总结,学无止境。

孙军:这几本都是我做的笔记。还有相关的书稿,主要这四本是书稿,这其他的还有一部分笔记,这都是笔记,一百多万字的笔记,然后做了有20多万的书稿。主要是对价值投资理论的理解,包括对企业价值分析,内在价值评估,我想这本书吧一个是对自己投资的一个总结,对其他做价值投资的人啊也算是一种启示,让他们少走弯路.

雪球转发:20回复:29喜欢:36

精彩评论

朝三暮四_2019-01-10 17:21

读书和不读书的人气质真不一样.不过我还是感觉孙老师更适合搞学术,教学.

格物致知2019-01-10 18:23

十分感谢CCTV的周记者和贾记者,我做一次节目,知道电视台记者的辛苦,仅拍摄就一天。武汉当时零下,东湖边风很大。

全部评论

格物致知2019-09-28 08:45

我本科理科,当时经济学博士入学不考数学,现在的情况不清楚。你还看一下现在的考纲。

NarcissusCD2019-09-25 22:38

请问老师这门课主要是理科为主吗?我最近想考研,但是我高数估计过不了,而且我是文科生,好像读这个专业有点恼火,望老师指点

漩涡聪十年十倍2019-09-11 22:37

投资何须博士

一条逍遥的鱼2019-02-23 13:59

很实在的投资者,两次都逃顶了,这个的确要对市场有敬畏心里,不贪才能做到,高手

ChosenOneKing2019-02-03 20:54

祝早点出版!一睹为快!