$隧道股份(SH600820)$ 经济下行压力大还需基建托底，轨交加速批复江浙沪是重点。1）2017年8月包头地铁停工，明确传达出决策层对基建调控的态度，由此引发各地轨交基建项目停工潮。2）2018年以来，受融资受阻+地方去杠杆，基建增速“断崖式”下滑，我们预计2019基建投资增速有望升温托底经济。3）2018年7月底，发改委开始密集批复了长春、苏州、重庆、济南、杭州、上海六个城市的轨道交通建设规划，我们预计伴随长三角城市群建设，江浙沪将是轨交投资重点。
在手订单饱满，轨交订单爆发促2020年订单持续高增长。1）公司在轨道交通行业地位突出（上海轨交项目市占率约30%，超大直径14米及以上盾构的隧道工程项目市占率达68%），叠加长期深耕长三角区域（江浙沪地区营收占比约70%），我们认为公司将深度受益江浙沪4400亿元轨交投资建设。根据我们的估算，2019年公司在上海地区轨交订单达90亿元，增速超50%。2）公司2017/2018年前三季度新签订单达653/388亿元，同增40%/15%，订单营收比达2.07/1.65倍，在手订单饱满，2018年前三季度订单下滑主要系公司轨交业务增速下滑（同比-7%）拖累，预计伴随轨交订单“V”型反转，公司2019年订单持续高增长。
首次提出激励计划，国改迈出实质性的一步。公司第九届董事会决议通过公司增量业绩奖励计划。在2018～2020年连续三个会计年度，公司在达到提取增量业绩奖励的约束条件的情况下，每年提取一定金额的增量业绩奖励授予激励对象。约束条件为：净资产收益率达9.90%/10.00%/10.10%，权重30%；净利润：净利润达19.60/21.30/23亿元，权重40%；营业收入分别达340/370/400亿元，权重30%。增量业绩激励计划有望进一步激发员工潜力，增加公司经营效率。
风险提示：海外业务风险，PPP项目潜在风险。
