（一）概述
作为价值投资者，在选择重仓标的时候，无论如何都绕不开：好行业，好公司，好生意，好估值，这四个逻辑范围。在分析公司的时候，又不免会关心公司的过去，现在和未来；在左侧加仓的时候，要去寻找边际改善的方便增强信心；在价值逐渐兑现的时候，要计算公司的增量业务和想象空间。
始终觉得长期持仓是价值投资的一种表现形式，而非长期持仓者就可以自诩价值投资。选出了市场当中最优秀、最有成长价值的公司，公司不断兑现着她的成长性，并持续保持着较强的竞争力，使她一直保持着核心股票池中最有性价比的公司，才导致了长期持有她这样一个结果。
因此，价值投资者不妨不断用未持有的标的来攻击已持有的标的，时刻让自己的组合处于能力范围内最优的性价比——做选股的手艺人，选便宜的好公司。
（二）行业
森马服饰一半的业务是休闲装，一半的业务是童装。其实，服装行业在我国是个集中度很低的行业CR5合在一起大约也就6%-7%左右，远远低于发达经济体。低集中度很容易会导致两个结果：市场永远都会有市占率提高的想象空间；市场暂时无法发现一个各方面都远超同行业的、有护城河、有行业壁垒的龙头公司。
直白的说，想象空间一直都有，龙头一直都很难找。
图一：公司主营构成
图二：服装行业集中度（援引中国产业信息网）
我认为对于一个集中度低的、有增量的消费行业，不需要太过挣扎于是否是龙头，是否将来一统天下，只需要剖析一下这是否是一家好公司，是否能随着行业增量而慢慢成长，是否成长的比市场其他的竞争对手稍稍快一些就可以了。
如果这几条都满足，她会不会成为龙头，时间会告诉我们答案的。
服装可以简单分为男装，女装，童装和运动装。男装和女装已经是拼杀的很激烈的市场了，增速有但少，也很难以找出有弹性的超预期增量。
反倒是童装和运动装，这些年都维持一个不错的增速。
小孩子本就是长身体的时候，一件衣服本就不会穿太久；现在的妈妈，总有一种忍不住要cos自家孩子，然后拍照片发朋友圈的冲动，这就注定了童装的增量不会太少。
虽然长期，国家是结婚率低、少子化的。但是童装的主力是城镇儿童，城镇儿童的数量确实增加的（受益于城市化进程加快）。
童装方面，巴拉巴拉是龙头，甩第二、第三好远的那种。
图三：城镇婴儿人口
图四：童装市占率（援引中国报告网）
（三）公司
经常能看到有人说：XXX公司跑来做童装了，巴拉巴拉要受到冲击了；Zara新款童装上市了，卖的便宜，巴拉巴拉要不得不降价了；XXX公司清仓甩卖了，巴拉巴拉的库存卖不出去了。
冲击是有的，降价是有的，库存卖不出去也是很正常的。服装行业一向如此，又不是什么新鲜事了。
在服装这样一个集中度低、有增量的消费品行业里面，任何一个大的冲击，都有无数公司一起分担。集中度低嘛，天塌下来一起顶着咯。
从结果来看，巴拉巴拉的市占率一年一个脚印的提升着。我无法下结论说，她有多么多么大的护城河和行业壁垒，也说不明白她有什么差异化竞争优势。
但从结果上来说，她这些年的做法证明了她起码是一家好公司，能随着行业增速慢慢成长，且比其他家走得快一点点。
好公司不一定是伟大的公司，无须太苛责了，有好价格就可以了。
（四）生意
服装最被人诟病的就是库存，基金经理、分析师最担心的也是服装库存的尾大不掉。我觉得童装有一个讨巧的地方：童装去库存似乎相对容易。
小孩子长身体很费衣服，且小孩子对品牌也没什么认知度（即使觉得自己衣服不好看，然而也并没有什么用）。从大人的角度来说，高性价比的童装总是吸引人的（我不知道自家孩子喜欢什么，但是多买几件总是没错的）。这样一来，童装大减价，全场一折起，似乎就很有受众了。
从财务数据上来看，森马的库存常年20%，也还可以。
图五：森马服饰营收存货比
（五）估值
对于反了一波的牛市，在这个时间点还敢加仓的股票，一定是便宜的。
森马最吸引我的是，是她不贵。
所以在这个时点，加仓还算相对比较安心。
作为消费成长属性的纺织服装行业，市盈率常年稳定在14-23倍之间。因为2018年宏观经济下滑，2019年消费疲软，股东减持等多项不良预期，压低了公司的估值。我们认为公司的童装业务持续高成长性，公司的线上销量存在边际改善，拐点临近。
我们认为公司的成长属性不变，森马服饰旗下的巴拉巴拉童装是市占率第一的童装，受婴儿潮和消费升级的影响，童装是纺织服装行业为数不多存在确定性增量的组成部分
我们预估公司2019年净利润20亿，公司公布业绩快报，2017年公司净利润16.93亿元，同比增长48.74%，当前公司市值317亿元。公司动态市盈率16倍。
图六：森马服饰历史市盈率
（六）改善
【感谢投资者对公司关注。 根据2019年3月20日财政部、税务总局、海关总署联合发布的《关于深化增值税改革有关政策的公告》，其中提到“增值税一般纳税人（以下称纳税人）发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用16%税率的，税率调整为13%；原适用10%税率的，税率调整为9%。”公司的主营业务是服饰销售，可享受这一政策，税率未来由16%调整为13%。】
2017年，森马总营收120亿，总成本81亿；粗略估计可以节省增值税1.5亿左右。森马服饰净利润一共才17亿不到。
（七）风险
很想吐槽公司的减持。公司的减持一度上了大宗交易折价清单，三天就被人抢完。
觉得市场还是有效的，我想不明白为什么这个时间点减持，也想不明白，为什么减持的价格不再高一点（觉得91折，92折似乎也能卖的出去）。
既然公司的理念是：小河有水大河满。在这个位置再出减持，砸员工持股计划的可能性应该不大。