事件
公司披露2018年业绩预告。公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润10.75亿元~11.65亿元，同比增加20%~30%；预计扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润10.49亿元~11.37亿元，同比增加20%~30%。2018Q4归母净利润0.46~1.36亿,同比增加-61.7%~13.2%。
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主要观点
■“三年翻一番”目标不变，Q4控制发货节奏，预收款有望同比提升。从渠道调研的情况看，公司10月开始控制发货节奏，为春节旺季备货做准备。2018年初在经销商大会上，公司领导提出2017-2020年营收翻一番的目标，即三年年均复合增速26%以上。18Q4理性控制发货节奏，降低渠道库存，19年开门红值得期待。
■省内结构调整逐步到位，“大区制”有望发掘弱势市场潜力。Q4公司进行销售人员架构调整，将省内划分为南京、淮安、盐城、徐州、苏南和苏中六个大区，其中南京大区包括南京、湛江和马鞍山（安徽）。公司在江苏的很多县销售额在2000万到4000万，弱势市场还有很大的扩展空间。目前销售人员调整到位，未来公司在弱势地区有望复制优势地区的销售管理经验，实现省内销售的较快增长。
■中高端产品齐放量，“对开”系列销售额首次超过“四开”。根据渠道调研的情况，四开国缘终端成交价超过400元，对开国缘略低于300元，与洋河的M3和M6形成差异化竞争。今年三季度“对开”系列销售额首次超过“四开”，产品结构更加贴近江苏大众主流价位带。
■山东作为战略拓展省份，省外拓展未来值得期待。今年公司入股山东景芝，随后将山东定位为公司省外拓展的战略市场，并将部分销售精英派驻山东，强势进军山东市场。今世缘与景芝区位互补、产品互补，协同效应明显。从更长维度来看，公司正朝着远期目标迈进，目标2020年实现营收60亿元，净利润18亿元。
投资建议
略调整2018-19年的每股收益至0.91元和1.09元，目标价相当于2019年16倍市盈率。维持买入-A评级，目标价17.8元。
风险提示：经济下行，省内竞争加剧，中高端产品营收增速放缓。
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苏铖：sucheng@essence.com.cn
符蓉：furong1@essence.com.cn
财务预测与估值表：
■ 行业评级体系
收益评级：
买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级：
A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
■ 分析师声明
苏铖、符蓉声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。
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