事件
■事件：公司披露2018年三季报。1-9月公司实现营业收入21.39亿元，同比增长45.36%；实现归属上市公司股东净利润4.63亿元，同比增长90.15%，扣非净利润4.90亿元，同比增长97.73%；每股收益0.95元。其中Q3营收8.02亿元，同比增长27.10%，Q3归属上市公司股东净利润1.95亿元，同比增长51.16%。
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主要观点
基数抬高增速放缓，全年目标完成可期。
公司Q1-Q3季度增速逐级放缓，一方面上年Q1基数因为季节原因明显偏低，Q2\Q3基数逐季走高；另一方面，宏观经济形势影响下需求影响渐显，渠道调研显示，公司在部分区域销售增速放缓。利润方面，1-9月净利润已经基本达成全年目标。
8号性价比突出，贡献最突出。
从产品结构上看，1-9月公司主力高档品中，臻酿八号的增速达到60%，井台增速略低于30%，八号占比高（我们测算上年同期八号收入占比在40%-45%之间），增速快，成为增长的最主要贡献，中档酒营收负增长，由于绝对额不足5000万，整体影响小。
销量贡献为主，销售网络精进。
1-9月销售增长45%，我们测算销量贡献为主，贡献其中30个百分点，提价贡献15%个百分点；渠道方面，公司分销门店数量预计超过3万家，同比增幅达到145%左右，配合业务扩大，公司销售人员已超400人，较上年增加40%左右。
销售费用率环比回落，管理费用率持续下降，规模效应局部已显现。
公司1-9月销售费用率30.40%，同比提高了5.65个百分点，但Q1以来销售费用率逐季走低，Q3已经低于30%为28.79%，同比升幅收窄至3.86个百分点，管理费用率从2017Q2以来整体呈回落态势，公司规模效应已显现。
投资建议
我们预计公司2018-2019年净利润分别6.13和8.56亿元，对应每股收益分别为1.26、1.75元，暂给予2019年26倍估值，调整目标价至46.00元，维持买入-A评级。
■风险提示：经济增长放缓影响中高端白酒需求。
欢迎联系安信食品团队或对口销售，详询：
苏铖：sucheng@essence.com.cn
符蓉：furong1@essence.com.cn
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■ 行业评级体系
收益评级：
买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级：
A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
■ 分析师声明
苏铖、符蓉声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
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