投资机会类型二（分析和案例研究）：ROE从低到高的增长阶段

第二种类型，主贴谈理论，跟帖更精彩！

2018年，我个人总结投资机会分为三个类型，后面分为三个帖子，作为研究讨论平台持续更新，跟我的粉丝朋友群策群力，共同发现投资机会，一起成长！欢迎跟帖一起讨论

注：本贴仅仅用于理论分析和公司案例研究，所提及的公司均不代表推荐股票。

下面一段话的确是冯柳说的，我查了一下是“茅台03”2005年8月10日的一个回帖：“企业增长的最持续来源一定是收入的不断提高，毛利的提高是存在限度的，但如果企业在收入扩张的同时毛利也在大幅提升的话，那这就是一个企业成长中的黄金时间，是大牛股的最佳买入时间，因为这不但说明企业良好的成长性，更说明其强大的竞争优势和无可替代的行业地位，而如果这些正好发生在全行业停滞的情况下就更证明了其巨大的优势和极其健康的未来。对于这种股票发现了就应该大胆买进，它将会是上苍对你正确投资理念的极大嘉赏”。冯柳已经被封神，我不是为了吹捧谁，人家也不认识我，我只是认为说的很有道理！厉害的人就值得我们学习，有些人对投资的理解、特别是对投资机会类型的取舍，必须进行很好的取舍，往往就决定了多年以后的收益率——因为平庸的投资机会大把，大的投资机会稀缺。

这个类型二，ROE从低到高的增长阶段，往往是企业最好的投资阶段，股价在K线上表现为最大的斜率。一个投资者长期比如20年投资收益率的高低，很大程度上取决于对这类投资的机会的关注程度、把握住这类投资机会次数。我们若连关注都不关注，或者对这投资机会类型的区分都是模糊不清的，怎么能把握住这类的投资机会呢？

这里至少有三种情况，有可能产生极好的投资机会：

第一种，公司的竞争优势，未来在公司的财务指标上的日益突显。比如公司目前的净利润只有5%、ROE只有10%，表现一般，因为市场竞争格局还不太好，竞争相对激烈，但龙头公司的竞争优势已经开始初步展现，比如零售价比竞争对手高一些、毛利率净利润率更高一些、收入增速超过行业整体增速等。在未来几年，市场更加集中竞争格局改善、公司的竞争优势更加明显并体现到收入增长率、毛利率净利率上，比如5年后公司净利润提升到12%，ROE提升到18%，这种从一般到优秀、或者从优秀到卓越的过程，是极佳的投资机会。这种投资机会在历史上挺多的，特别是在大消费领域，大家电、白酒、厨房电器、各类调味品等等，我就不列举了。这种企业的发展阶段，基本伴随着行业竞争格局的改善。对竞争格局的看重，怎么强调都不为过，长期逻辑很大程度上竞争优势公司在竞争格局改善过程中，竞争优势能在财务指标上得以持续的体现。长期关注的我的人，知道我对行业竞争格局变化的强调、警惕和尽量敏感。

第二种，公司的竞争优势保持的同时，公司产品升级、单价提升等。由于公司新产品单价得以大幅提升，并符合社会消费升级的需求，并且这种升级属于微创新，不会出现破坏性创新的竞争对手，龙头公司的竞争优势能维持甚至加固，这就是个很好的商业模式分析模型。比如波轮洗衣机升级到滚筒洗衣机、几十元普通炒锅升级到几百元的高级无烟不粘锅等，公司的收入又一次高速增长，并叠加毛利率、净利率的同时提升，公司未来多年的业绩可以持续快速增长。在静态估值合理的情况下，投资行业内的优势公司，从历史上看获得了很大的回报；比较好的是，有些这样的公司在很长时间内，竞争优势和成长性并不显山露水，长期存在较低的估值供你选择。

第三种，是行业或者公司遇到暂时的困难，公司的净利润率、ROE水平从高位降低后再次恢复的过程。投资只能是这样，你关注它怎么变差的，才有可能洞察到它后来如何变好的，这很公平，这是对持续跟踪或者认真态度的奖励。这种“关注”，可以是持续多年对公司的关注，也可以是历史的追溯和分析，去追问为什么？回溯看历史上曾有山西汾酒、敏华控股、小天鹅、安琪酵母等很多相对优质公司，公司经历过暂时的收入负增长或者毛利率净利率的大幅下滑，原因多种，有行业需求暂时的下滑、有公司新建海外工厂转固带来折旧的增加叠加新厂开工率的不足、有公司的渠道的变化和调整、有公司主动降价增加市场份额等，后来都证明业绩下滑只是暂时的，但当时股价都跌到很低PB、很低PS的位置，后来业绩反转后股价都是巨幅增长。这里关键的仍是竞争格局不能发生恶化、或者糟糕的管理层决策错误等，如果是这些原因，公司的困境反转，不要指望，短期内基本是反转不了，有很多的案例，比如前些年的李宁。如果不是这些根本性的原因，只是暂时困境的公司，公司竞争优势仍在，销售和财务数据的改善，在后期是能跟踪观察到的。重要的仍是，你是否能持续关注的到，而不是一看业绩下滑就弃之如敝履。每念及此，我总说自己聪明的太晚。作为职业投资人，我们可以有财务洁癖，比如财务可能造假、财务不健康的公司统统放弃；但不能有业绩洁癖，就算极优秀的公司，业绩发展也不可能完全是波澜无惊或者一路高歌，出现业绩倒退的年份，也要保持关注。

@今日话题  $苏泊尔(SZ002032)$ $安琪酵母(SH600298)$ $格力电器(SZ000651)$ 

三个类型见下面链接：

投资机会类型一（分析和案例研究）：高ROE的长期维持

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投资机会类型二（分析和案例研究）：ROE从低到高的增长阶段

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投资机会类型三（分析和案例研究）：对PB-ROE的衡量

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