一、公司简介
葵花药业以儿童中成药为主的医药制造企业，2019年度中国非处方药生产企业综合统计排名第19位。
二、盈利能力及成长性分析
（1）产品收入分析
葵花药业以中成药为主，OTC销售收入占85%以上。由于中成药不需要一致性评价，且可以自主定价，规避了4+7带量采购，葵花品牌价值较高，毛利率比较稳定。
根据中国非处方药物协会发布的2019年度中国非处方药榜单，葵花药业的小儿肺热咳喘口服液/颗粒在儿科感冒咳嗽类荣登榜首，且该类别前10位的4席都由葵花药业占据，其中小葵花金银花露是2018年的明星产品，增长迅猛。比较遗憾查不到各产品的权威销售数据和市场数据。不过可以确认葵花在儿科感冒类细分市场的龙头地位，随着二孩政策的放开，有望实现持续增长。
在京东和淘宝查阅了小儿感冒药的销量排行，葵花药业产品名列销售榜前几名。主要的竞争对手有华润三九药业、强生、护彤等品牌产品。
产品收入方面，蔡花药业的产品自2011年－2018年各产品收入保持了逐年稳定增长的趋势，特别是中成药的年增长率均在10%以上，不过2019年三季度报前三季度收入较去年同期增幅显著下降。中成药和化学制剂基本与上年同期持平。数据显示以前年度销售费用基本上随收入同步增长，但2019年前三季度销售费用较上年同期下降4%，这可能是造成2019年销售增幅放缓的主要原因。
2019年实控人的家庭事故可能是造成销售增长乏力的主要原因，后续的接班人是否能够延续之前的战略维持销售增长，还是会吃老本至逐步消退，还有待进一步观察。
（1）利润分析
2019年利润数据以2018年三季度利润表+2018年四季度数据为基础进行的预测：
说明：
Ø 2019年预计销售收入增速放缓，近年来毛利率较为稳定；
Ø 销售费用占收入的30%以上，2019年较上年预计有所下降，而之前几年均有大幅增长。销售费用中，2018年主要增长为广宣费用，2018年广宣费用占销售费用的57%。由于葵花药业主打OTC，2018年强劲的销售增长也表明广宣费用起到了促进销售的作用。
Ø 虽然收入增幅下降，由于销售和管理费用有所下降，2019年净利预计仍有约10%的增长。
Ø 净利润中每年约有6000－7000万来自政府的各类补助。
（1）收入、利润真实性测算
2014－2019.9.30合计的现金流量与利润表相关项目数据如下：
上表销售收入不含增值税，而现金流量包含增值税；利润表税费不含增值税，而现金流量表包含增值税，因此上表中第1项和第2项的差额差异均为增值税，差异不大，符合逻辑。
（1）成长性分析
1、管理团队
关一、关玉秀2019年1月1日从父亲关彦斌手中接管葵花药业，两名接班人主要是从家族企业中成长。
关玉秀名下有一家五常葵花阳光米业有限公司公司，虽然目前利润不高，产出的五常大米吃过，味道很不错，价格也较高，符合目前国人饮食精细化方向，领导人有一定的眼光和经营能力。
2、研发费用
研发费绝对值及占收入比逐年提高，与同行业比仍然较低。
一、资产质量分析
1、资产构成
1、2019年三季主资产构成中，固定资产占比25%，达12亿元，2015－2019年均较为稳定。符合制造企业的生产特点。
1、货币资金占比20%，2015－2019年在9－10亿元维持稳定；
2、存货占比15%，主要为原材料和库存商品，约各占存货总额的50%和30%，库存商品占收入总额的5%，存货周转率较高。
3、无形资产占比8%，其中土地使用权占67%，专利权和非专利技术占31%。
4、应收账款占比7%，多年维持在3亿元左右，占收入的7.5%左右，坏账准备足额计提，应收账款周转率高。
5、应收票据为银行承兑汇票，其他流动资产为银行理财产品，在计算参考股价时可以视同货币资金做为调整项。
6、负债主要为短期借款、递延收益，预收账款、长期借款款。其中递延收益政府补助，和预收账款一样是基本确定的未来收益，共计5.3亿元。
综上，葵花药业资产质量较高，资产使用效率较高，变现能力强。不足的是表内资产没有发现可创造未来大收益优质资产，表外的品牌价值或可做为这一块的弥补。
一、股东及股利分析
1. 股东分析
中庚在2019年二季度开始大幅增持该股票。
1. 分红
根据2017年4月的制定的《未来三年（2017-2019 年度）股东分红回报规划》，采取现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 20%。
实际分红结果远远超了了分红规划，以目前的市价计分红年收益达到6.7%。
一、重大事件分析
1、股份回购
拟以不超过1亿元回购230万－450万股，用于员工激励。回购时间约为2019年11月起12个月内，回购价上限22元。
本次回购时间和价格都宽松，看起来是确保要回购成功的。这是葵花药业第一次实施回购及员工激励，不过回购比例不算高，属中性偏好的消息。
2、实际控制人及董事减持
持有本公司股份 66,482,952 股（占公司总股本比例 11.38%）的公司实际控制人关彦斌先生计划于 2019 年 8 月 5 日至 2020 年 1 月 13 日期间以大宗交易或集中竞价方式减持公司股份不超过 16,620,738 股，占其直接持有公司股份总数的 25%，占公司总股本的 2.85%。
公司董事刘天威先生计划于 2019 年 4 月 29 日至 2019 年 10月 29 日期间以大宗交易或集中竞价方式减持公司股份不超过 246,347 股，占公司总股本的 0.042%。
目前，刘天威先生的减持计划实施期间现已届满，关彦斌先生减持计划尚在进行中，截至2019年10月29日，上述股东均未实施其减持计划。
截止2020年1月5日，实控人关彦斌应该有大幅减持。关彦斌减持主要用于履行其与张晓兰女士离婚协议中相关财产支付约定，也就是众所周知的刑事案件，与公司的经营没有直接关系，属中性消息。而刘天威实际未减持，可能是认为市场价格未达到预期，属于中性略偏好的消息。
3、更换会计师事务所
葵花的年报审计由瑞华变更为立信，公告给出的理由是“鉴于瑞华会计师事务所已连续为公司审计多年，为保证审计工作的独立性和客观性，并综合考虑公司实际业务情况及未来审计的需要”。目前国内并没有强制要求定期变更会计师事务所的要求，公司给出的理由较为含糊。实际应该是前期瑞华会计师被查，负面新闻缠身，才予以更换。立信与瑞华同为国内大所，排名靠近。
但随之副总经理兼财务负责人辞职，近年来癸花药业副总经理、财务负责人已多次辞职。这可能与葵花药业鲜明的家族特色，外来管理者难以适应有关。
该消息暂时难以定义，感觉是中性略偏差。
4、收购葵花药业集团（衡水）得菲尔有限公司股权
2016年5月以4300万元受让该公司7.1429%股权。2017年12月以2460元收购该公司14.86%股权，2019年以1365万元收购股权3%。
该公司年收入规模约为4亿。2015年净利润6,642.33 万元，2016年的购买市盈率约为9.06%。2016年净利润为 6,372.32 万元，2017年收购市盈率约为2.6。2018年净利润5600万元左右，2019年的收购市盈率为8.125%。收购后股权达到95%。
收购公司净利润逐年略有下降，2017年的收购价格比较奇怪。
5、收购贵州宏奇股权
2017年1月以 5,131.62 万元收购贵州宏奇药业有限公司 55.9%股权
截止 2016 年 12 月 31 日止（未经审计），贵州宏奇的资产总额为 4,957.76万元，负债总额为 4,642.58 万元，所有者权益为 315.19 万元；2016 年全年营业收入为 2,802.43 万元，净利润为-655.05 万元。
收购实施完毕后 使用自有资金 4,318.38 万元对其增资至持股 70%股权的相关议案
二、结论
1、资产质量较好，现金流健康
2、市值、市盈率及股份参考
综上所述，葵花最可能的年增长率约在0%－15%之间，根据市场情况可参考的市值及股价见下表中的颜色标注：
历史业绩及股价参考
即根据预计的业绩增长率、该股票的历史价格及市场行情，选择合适的参考价格。目前推荐的参考股价为12－20元。
（注：封面图片来自网络）