万华化学此时的估值思考-王治龙

万华化学的投资逻辑在于MDI产品的景气度不断上升。这一轮上行周期从去年3月到现在仍有继续向上的动力。17年至今行业没有新增产能造成了供小于需,恰逢环保视察叠加北美房地产苏醒,外部不可抗力对部分企业造成减产等多重因素,推动了MDI价格的不断上升。

重点 1

本轮景气上行周期维持18个月,纯MDI和聚合MDI价格均创2011年以来的新高。

重点 2

MDI价格不断走高的第一个原因是16-17年上半年行业几乎无新增产能,熬过15年行业10年来的谷底,新增产能减少,需求端增长7%可能增长到8-9%(年化)是扭转供需关系的原因。

重点 3

17年下半年新增产能只有陶氏沙特的40万吨,而且生产线还在投产爬坡中,短期不会影响中国国内的供给关系。18年上海亨斯曼、拜耳,美国亨斯曼和德国科思创均有增产计划,但现在还不确定。所以未来18年2Q还要继续观察。

重点 4

15年至今的供给端改革,使得小产能退出,环保审查趋严使得行业新增产能进展缓慢。

重点 5

现有产能最大开工比例在70%,北美8月受哈维影响,德州科思创和陶氏供给63万吨产能减产,而两者占据美国47%的产能。

重点 6

美国房地产景气度不断上行,对MDI需求超过10%增长。(全美16年需求为120万吨)

结论:针对现状,判断18年Q2之前大概率维持景气高点,给予18年12PE估值,考虑到化工产品仍在扩产,特种材料增长速度超过20%,动态给予18年上半年同比10%以上的增速。

数据分析:

考虑MDI系列产品十年来(2006-2016)的营收占比都在60%以上,所以只通过MDI的供需变化导致的价格波动就可以来分析公司未来大致的盈利情况。

从MDI长期报价可以看出:13-15年,MDI均价从19000元/吨不断下行,最低15000元/吨。16年开始触底反弹,17年1月价格超过10年历史高位,继而不断创新高,目前价格均价超过32000元/吨。MDI价格从13-15年的不断下行,反应到销售和净利润上就是销售收入止步不前,净利润不断下滑(注意13-15年公司在不断扩大产能),16年两者创出新高。

导致MDI均价变动的重要原因可以用以下原因解释:

万华从11年开始扩产,11-12,12-13年均增产30万吨,年均产能增速20%,而需求增长只有7-8%,因此压制了MDI价格上涨,价格围绕20000万/吨波动。13-14年万华增产40万吨,拜耳增产15万吨,15年巴斯夫增产40万吨杀入中国市场,16年上海联恒增产11万吨。13-15年,行业扩产95万吨,年均产能增速22%而需求不变,供给暴增导致价格不断下滑。16年产值增速不到4%,第一次供给增速低于需求增速,价格开始回暖。17年至今,只有陶氏在沙特增产40-50万吨,但现在产能还在爬坡,达到40万吨产能要等到18年年初。17年至今供给为零,需求端美国的房地产回暖拉动需求到9%,所以价格继续上涨,创出历史新高!

结论:对万华17年全年收益保持乐观,EPS估计为4.1元,对18年上半年MDI价格保持谨慎乐观。给予17年年底12PE,目标价:48元。

$6万华化学(SH600309)$ 

·  已收录至专栏  ·
王治龙的原创专栏
6篇文章, 411人关注
进入专栏