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#平台议价权能力体现:持续看好竞争格局稳定、业务边际走强公司;首要推荐腾讯、保持推荐BILI;短期提示网易
事件:6月20日起,DNFM将不再上架部分安卓平台的应用商店,包括华为、OPPO、vivo等“硬核联盟”成员,及小米应用商城。玩家可以在官网重新下载游戏,账号信息、游戏进度等均不受影响。
评论:1)我们认为随着行业格局稳定+头部公司进入注重毛利率的时代;平台及头部公司的议价权能力正在得到放大;因此腾讯开始进一步压降过去长期存在的30~50%安卓渠道成本。2)我们认为DNFM的调整是基于其本身平台分发能力+IP号召力的自信,推动再分配产业链利益,对腾讯的毛利率提升存在正向帮助;且有望成为长期趋势。2)我们预计DNFM安卓渠道占比在20-30%,渠道成本30%,对应毛利率提升在6-9%;3)预计DNFM首月流水在40亿+,2024年内有望达到100亿+,年化流水有望达到150亿+,则对应年化毛利润提升在9~13.4亿;后续重点游戏或都将进入毛利率提升周期。4)我们认为腾讯对于压降渠道成本一事较为坚决,最后导向的结果要么是渠道成本压降下恢复安卓渠道服,要么是彻底转为官服为主的运营方式。
#前期持续推荐腾讯,保持推荐bili,短期提示网易,重申逻辑如下:
1)腾讯:DNFM、Supercell超预期,5月已上修24/25年游戏业务收入YOY至10%+,且季度有望提速;若后续存量运营进展顺利或有进一步上修空间。叠加视频号广告&电商商业化推进、高质量收入占比提升、被投企业利润释放的中长线逻辑,和可观的股东回报,认为腾讯是当前和未来一段时期港股互联网的首选,PE有望朝20x靠拢;且EPS增速>利润增速>毛利润增速>收入增速。预计24-25年实现收入6735/7302亿元,YOY+11%/8%,NON-IFRS归母净利润2060/2302亿元,YOY+31%/12%,对应PE 16/15X。
2)Bili:此前持续提示的《三谋》超预期,预计首3日流水1.5亿+,首月流水或达7亿,首年有望30~40亿;我们认为背后的成功是精准切到近两年空出的大几十亿率土like市场+ B站社区维护能力体现。推动游戏业务后续多季度高双位数增长,助力Q3 Breakeven,叠加广告业务基建改善,认为Bili基本面具有显著alpha,短期港股互联网弹性标的首选。预计24-25年实现收入268/300亿元,YOY+19%/10%,NON-GAAP归母净利润-2.4/20亿元,利润率-1%/7%,对应PS 2.0/1.9,PE -/28;长期看利润率有望不断抬升。
3)网易:估值低位,后续永劫无间M、燕云有望7月上线;前期风险因素已经较为充分的定价,有望在重点产品上线的催化下修复,短期提示。