全球复苏下最新投资机会会议纪要

策略:全球复苏做多良机(王德伦)

复苏成为市场当前行情的主要关键词,春节期间全球股市均实现上涨,日经225指数创出30年新高,有利于提升市场风险偏好,把握积极做多良机。配置上关注两条主线:1)全球复苏,“Bride Trade”,中国供给优势制造的周期制造品;2)围绕消费中的服务业。

经济基本面持续复苏,中上游顺周期业绩有望迎来全球共振。

从拜登的1.9万亿刺激计划有望到3月初正式落地,到耶伦号召G7加大财政支持力度,再到前欧央行行长德拉吉就任意大利总理,日本Q4经济GDP增速超市场预期使得日经225创30年新高。我们可以看到全球从美国、欧洲、日本,进入经济复苏+刺激计划双催化阶段。

全球经济复苏,全球大宗价格上涨,PPI提升,A股中上游周期行业受益。回顾A股历史,PPI上行,对于整体企业盈利形成较为积极的推动、而在PPI上行回升阶段,无论是2009-2010,还是2016-2017两轮PPI回升,中上游顺周期板块都存在较好的表现。

鲍威尔表态,短期全球流动性不足为惧。

春节期间,美联储主席发表谈话,强调“耐心维持宽松”的重要性,距离充分就业和强劲复苏的就业市场仍有很大距离。结合此前美联储的平均通胀目标制,在经济完全恢复充分就业前,除非发生极端以外通胀情况,美联储重心在就业而非价格端,对于短期通胀的容忍度较高。同时,对于美国当前接近1000多万的就业缺口,在完全恢复前,很难结束宽松政策。整体而言,我们依然对于流动性,特别是股市流动性保持信心,没有CPI的通胀,很难发生实质性的紧缩。

中美两国领导人通话,释放积极信号,进一步提升市场风险偏好。

板块配置:1)选择全球复苏+“Bride Trade”复苏主线+PPI上行,关注化工、有色、机械、家电,以及新能源车、半导体等成长链条的中上游材料与设备。2)受益于从疫情中逐步恢复的服务型消费,如影视、医美、航空、餐饮旅游、免税、医药等。

1)受益于全球经济复苏,PPI上行,中上游周期品改善大趋势。从经济复苏的角度来看,中国和全球进入复苏周期,美国无论短期刺激计划和中长期基建计划,都有利于中上游大宗和原材料,出口链条相关的出口品。可重点关注:化工(大炼化、MDI、农药、钛白粉)、有色(工业金属)、机械、家电。其次,本身行业赛道景气,关注相对业绩更好的新能源车、半导体等链条的中上游材料与设备的机会。

2)受益于从疫情中恢复的服务型消费。从2020年受损到2021年受益,从疫情中逐步恢复的服务型消费值得重点关注。如:春节档持续超预期的影视服务类,恢复趋势明显提速与消费回流的景区和演艺,以及受益于飞机供给增速收缩+航司集中度提升+时刻供给结构优化的航空等等细分领域。同时,也需要关注类似医美等此前由于疫情无法见面,2021年逐步能够恢复见面的相关服务型消费领域情况。

风险提示:关注三大攻坚战“抓好各类存量风险化解和增量风险防范”,特别是对于新经济业态、新型垄断和新型大而不倒可能的监管,给相关公司基本面经营和投资者预期带来的影响


医药:关注板块大龙头和细分赛道龙头(徐佳熹)

板块性价比依旧较高,高光时刻或成常态:医药板块当下估值溢价率和机构持仓均处于历史中位数附近,虽然头部标的估值在历史高位,但与其他行业相比这一特性也并不突出。在疫情防控常态化的背景下,诸多医药领域的创新赛道(如疫苗、创新药、检测、医疗设备、互联网医疗)可能会成为长期高关注度行业,板块内的技术与模式创新依旧层出不穷。

国际化、商业化、差异化会是大势所趋:在新一年中,医药行业的研究方法会进一步演化,除了传统的业绩和Pipeline估值外,事件催化剂也将是大家关注的重点(新品上市、临床数据、国际合作、商业化数据),这些都有赖于更前瞻性的研究与更国际化的视野,投资机构未来在医药的配置策略也会更加分化。

龙头聚焦依旧,低估资产值得关注:在标的方面,我们认为在机构化时代,医药板块的大龙头(如“HYMA组合”)和细分赛道龙头依旧会获得投资人的高度关注,是长期配置的标的。另外一方面,随着估值分化走向极致,一些重置价值较高的优质资产有望被重新定价,典型标的分布在难仿药、医药消费品领域,其产品具有特色,现金流稳定,估值中枢有望提升。

标的:

一线大龙头:“海马组合”HYMA,恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科

细分赛道龙头:

药品:长春高新、贝达药业、信达生物、君实生物

非药:金域医学、心脉医疗、艾德生物、启明医疗

消费升级:锦欣生殖、益丰药房、老百姓

资产重估:云南白药、丽珠集团、健康元、东诚药业

风险提示:核心资产估值处于高位,行业政策性风险


有色金属:全球经济复苏共振,工业金属+能源金属齐飞(邱祖学)

春季期间,全球大宗商品价格暴涨,部分品种价格创新高,铜、锡、镍等品种均创新高。同时,工业金属品种库存持续下行,国内库存节前累库速度和累库的绝对值均较往年更低,从节前两周的累计库存来看更是明显低于预期。随着节后开工来临,我们判断后续库存将呈现快速下降的,商品价格将继续上涨。第二,随着原油价格修复,作为大宗商品的锚,风险偏好和通胀预期上行,更有利于商品价格上涨。

疫情导致的供需错配只是表象,更深层次的是商品进入供需紧平衡周期。2020年的商品核心是国内需求的修复和海外供给的错配,2021年我们核心驱动变量是海外需求,海外疫情逐渐得到控制和制造业的复苏,进入海外商品的补库存周期,叠加在低库存、流动性宽松等环境,商品将迎来新的一轮牛市。但是疫情导致的供需错配是表象,我们更应该看到大宗商品最近一轮资本性开支高峰是2012-2013年间,经历了几轮市场和非市场的出清,行业逐渐进入供需紧平衡,供需有边际变化,供需平衡表就被逆转,商品价格弹性很大。从这个维度选择我们重点推荐铜、锌、锡等工业金属品种。标的方面我们继续强烈推荐紫金矿业、西部矿业、驰宏锌锗等。

“碳中和、碳达峰”将对部分品种的供需产生深远影响。一方面部分品种持续受益于能源行业的发展,比如钴、锂、镍等,并且商品价格已经走出去了趋势性行情;第二是部分品种的供给端将受制于“碳中和、碳达峰”,比如电解铝、预焙阳极等碳排放高的行业。从这个维度我们选择华友钴业、洛阳钼业、赣锋锂业、盛屯矿业等;电解铝板块推荐神火股份、云铝股份、南山铝业和索通发展。

风险提示:强势美元;全球地缘政治风险;经济复苏低于预期


化工:行业供需紧平衡,经济复苏下高景气持续(张志扬)

油价上行,替代工艺受益相关标的:宝丰能源、卫星石化;享库存收益相关:恒力石化、荣盛石化、东方盛虹。

2021年供应趋紧,产品盈利向景气反转:

1、全球行业集中程度极高(MDI、万华化学);

2、2020年供需紧平衡,21年需求边际向好,供给端增速较缓细分领域,涤纶长丝(桐昆股份)、氨纶(华峰化学)、钛白粉(龙蟒佰利)、DMF、醋酸(华鲁恒升)

风险提示:化工产品需求不达预期的风险,国际油价大幅下跌的风险,环保落实不力的风险


建材:出口链+顺周期,玻纤需求确定性高(孟杰/李阳)

建材是上游材料行业,在全球经济复苏大背景下,提出2个思路:出口链与顺周期。重点推荐中国巨石,旗滨集团,弹性角度推荐长海股份、山东玻纤、共创草坪。其他品种,持续推荐北新建材、伟星新材。

首先,玻纤需求复苏确定性较高。一方面,国内玻纤产业链早已融入全球经济,我国玻纤产量在全球占比超过66%,约30%出口,电子纱(下游覆铜板)消费量全球占比50%。另一方面,玻纤下游深入经济发展各个领域,与宏观经济高度相关,国内下游建筑占比34%,交通26%,电子16%,风电13%,工业11%(根据2019年数据统计),经济复苏下游细分领域共振向上。从周期角度看,玻纤供需关系依然偏紧,供给释放短期有限,中期有序。我们预计2021年国内需求同比增长50万吨,有效供给增长35万吨,供需仍有缺口,海外复苏将进一步放大供需缺口。玻纤行业壁垒高新进入者少,国内CR3高达63%,中长期新增可控、有序。玻纤链从核心竞争力角度首推中国巨石,弹性品种长海股份、山东玻纤。

第二,其他出口受益方向,我国是光伏组件出口大国,浮法玻璃龙头旗滨集团转产光伏玻璃,布局高端领域,不仅顺应新能源趋势增厚利润,同时提振估值。另外,我国人造草坪产量在全球占比超过65%,共创草坪全球份额第一,同样受益全球经济复苏。

第三,从国内复苏与集中度提升角度,继续重点推荐2月金股北新建材,以及C端消费建材龙头伟星新材。北新建材:石膏板全年量价弹性兼备,防水龙骨砂浆涂料第二主业清晰,同时布局埃及、坦桑尼亚,国际化进程加快推进。伟星新材,二手房交易&竣工回暖带动量增长,铜及塑料管原材料提价带动均价提升,第二主业“同心圆”提速有望拔高估值,同时泰国等东南亚布局深化“走出去”战略。

风险提示:雨水影响工程进度不及预期;基建资金到位时间不及预期;海外疫情变化及进口水泥流入不及预期;宏观流动性趋紧,地产调控继续趋严的风险


机械军工:军工一季度需求有望继续加速,逢低配置高成长优质标的;机械继续看好光伏、锂电等高成长赛道,推荐顺周期方向(石康)

【军工观点】1月8日至2月5日中证军工指数调整幅度达-21.87%。一季度军工行业需求释放环比有望继续加速,基本面不存在显著利空,流动性收紧预期带来的情绪降温是主要因素。国防和军队建设服务于国家总体发展战略,顶层设计性极强,不会因外部环境的短期波动发生变化。正如拜登所称,未来中美两国之间的竞争关系,并不会随着其就职美国总统而发生根本性的改变。

军工板块自2015年上一轮牛市高点以来持续下行,2020H1末主流军工标的估值回落至2020PE25-45倍区间。过去五年,在军民融合发展和资产证券化持续推进下,板块新增60家以上标的,一批赛道优良、经营治理过硬的军工企业上市,军工股票池腾笼换鸟。展望未来五年,数十家企业有望呈现年均30%左右复合业绩增速,横向比较成长优势显著。尽管2020H2以来相当一批标的实现可观涨幅,30家左右标的股价实现翻倍、10家左右标的股价实现2倍以上涨幅,但以产业链中上游企业为代表的大部分标的PEG仍处于0.8-1.2倍之间,仍处于相对合理区间。

投资方向上,建议继续沿着①产业链中上游高成长优质标的,②下游主机厂及核心配套企业等平台类标的两个方向逢低配置优质标的稀缺筹码。对于第一类标的,2021年业绩增长中枢普遍位于30-50%之间甚至更高,建议逢低配置估值相对偏低、业绩持续加速兑现的以军工电子元器件、原材料、零部件为代表的中上游标的,需求方向瞄准航天装备、新型航空装备两个主干道及细分领域渗透率、市占率提升的重点标的。对于第二类标的,2021年需求增长中枢普遍位于20%左右,伴随着市场对未来五年需求确定性预期的强化,在外部环境及风险偏好的推动下,平台类标的也值得择机配置。

当前重点关注:中航机电、宏达电子、盟升电子、钢研高纳、爱乐达、航天电器、中航光电、鸿远电子、火炬电子、新雷能、振华科技、宝钛股份、中航重机、中直股份、中简科技、七一二、菲利华、紫光国微、睿创微纳、高德红外、北摩高科、中航高科、光威复材、西部超导、中航沈飞、航发动力、中航电子、国睿科技、中国海防等。

【机械观点】继续看好光伏、锂电等高成长赛道,推荐顺周期方向。光伏新型电池技术方面,以HJT为代表的新型N型电池技术体系正在产业链上有序展开,位于电池工艺链上游的N型硅片供给,以及位于工艺链下游的先进组件技术配套能力,是HJT产业体系构建、工艺体系降本的关键。今年上半年是观测光伏技术体系切换的重要时间窗口,代表性中试线的效率、成本结果是光伏行业技术路径判断的关键参考。推荐迈为股份,公司是国内少数具备HJT整线TURN KEY能力的光伏设备龙头,核心真空设备(CVD、PVD)能力领先,有望成为HJT(电池+组件)整体技术解决方案提供商、综合型新兴产业自动化装备平台。

宁德时代290亿加码产能投建,理性看多锂电设备龙头。2020年12月29月宁德时代公告拟投资不超过390亿元,用于三个生产基地的产能扩建项目(宁德福鼎一期、二期,江苏溧阳四期,四川宜宾三期、四期),其中江苏溧阳四期(40GWh)已于2021年1月28日开工。2021年2月2日,宁德时代再次公告加码产能投建:1)在广东省肇庆拟建设动力及储能电池生产基地一期(投资120亿元),2)在四川宜宾动力电池宜宾制造基地扩建五、六期项目(投资120亿元),3)在宁德霞浦扩建时代一汽动力电池生产线项目(宁德时代持股51%,投资50亿元)。2020年下半年,宁德时代招标集中在湖西、溧阳、宜宾等厂区,2021年建议关注车里湾、德国工厂、江苏时代四期的招标对设备企业的拉动。从中游(电池)与下游(整车)的产业链关系看,主流车企与龙头电池企业强强绑定,将加速动力锂电产业梯队形成;从上游(设备)与中游(电池)的产业链关系看,全球动力锂电主动补库特征明显,绑定主流产业链的锂电设备厂商将获得优势闭环下的迭代增益。推荐绑定LG、SKI等海外锂电龙头、盈利能力持续提升的后段设备龙头杭可科技;关注方形电池装备能力突出的全球动力锂电装备龙头先导智能。

自动化装备存在国产替代潜力。推荐克来机电,公司已获得南北大众、德国大众MEB CO2冷媒管路定点,有望受益MEB标配CO2冷媒车型推出、放量,拳头产品在Tesla供应链(Model 3)亦有突围机会。

风险提示:宏观经济波动,政策改革,下游资本开支不及预期,行业竞争加剧,国产化、技改进度不及预期


电新:景气度高涨,估值会迅速被业绩消化(朱玥)

电动车是目前景气度最高的行业之一,节后有望迎来强复苏。从行业上来看,电动车节前需求就很强劲,行业的产能几乎被打满,而且春节期间几乎没有下调,需求来看还是非常的强劲,预测2021年中国新能源乘用车全年销量197万辆,同比+91%, 2021年国内新能源车锂电装机量将达134.2Gwh,同比+94.2%,是非常值得期待的,2021Q1国内新能源汽车的销量预计在40万辆左右,其中1月16万辆左右,2月预计8-10万辆附近,3月迅速恢复超过15万辆,去年Q1是16万辆,去年Q4是60万辆。预计产业链各环节都将出现供不应求的局面,后续关注两条主线,第一是价格弹性和议价能力强的环节,第二是不受上游涨价影响但产能利用率打满的环节。此外建议高度关注一季报的情况,是优质标的的试金石。

光伏的大机会或出现在下半年,现在建议把握机会加紧布局,今年的趋势依然非常确定。光伏目前进入到一个短暂的淡季,主要是节前备货的影响,环比需求可能转淡,表现为产业链价格指数略微回调,但今年来看需求依然非常旺盛,国内的抢装趋势确定性很强,全年光伏装机量预计160-180GW。环节景气度最高的是硅料,战略看多组件,关注EVA胶膜及其上游粒子。整体来看光伏和电动车的趋势很确定,目前看不到任何做仓位调整的理由。

一定不要忽视电气设备。现有的电网结构必须发生大变化,电网的投资也会发生大的变化。现在风光大量馈入电网的趋势很确,国内目前配置储能,商业模式没有跑通,很像早起的光伏和电动车,以示范试点为主,柔直主要是投资驱动,主要看电网的规划定,而且国家能源局公布了那个消纳方案之后,意味着现有电网结构必须发生大的变化,否则无法适应,主要是两个方向,一个是配置储能,一个是上特高压柔直。

整体来看电新板块今年的景气度还是很高,高估值会逐步被业绩消化,持续看多。三个核心标的:隆基股份、宁德时代、国电南瑞。重点关注:亿纬锂能、恩捷股份、通威股份、晶澳科技、福斯特、阳光电源、新特能源,关注星源材质。

风险提示:光伏新增装机不及预期、限电改善不及预期等;电动汽车产业链价格降幅超预期的风险;电网投资不达预期的风险等


煤炭板块

弱化周期波动,关注类债价值提升。煤炭板块的股价催化因素逐步转变为“预期EPS提升(或稳定)+预期分红率提升”。当煤炭龙头公司估值处于低分位且展现出业绩稳定和高分红预期时,静态股息率或可立于不败。建议关注:陕西煤业、中国神华(H+A)。

风险提示:环保政策落地风险、建设项目进度风险;电价下调风险,利用小时下降风险,煤价波动风险,天然气需求不及预期,原油价格波动;宏观经济增长失速、在建煤矿投产超预期、政策调控风险


电子:被动元器件供不应求加剧,国内供应商导入节奏有望加快(谢恒)

1月份以后,被动元器件行业供不应求加剧,台系日系供应商有部分型号价格有所上调。在行业持续缺货状态下,有望加快国内供应商导入客户节奏。三环集团、顺络电子和风华高科等快速扩产,未来客户导入无忧。同时在部分高容MLCC产品上面,国内供应商也非常有机会,高容MLCC需要粉体和设备能力的配合,在这个维度上,看好拥有粉体、设备和工艺一体化能力的三环集团,除了目前产品线大幅导入国内客户以外,相信高容产品也会弥补国产的短板。未来在新能源、服务器等需求带动下,高容值MLCC是行业主要增量,国内客户亟需国产供应商的支持。

上周中芯国际发布了2020Q4财报,其中展望2021Q1收入将环比增长7%-9%,毛利率17-19%,和20Q4持平。另外展望21年全年收入中高个位数增长,资本开支43亿美元。公司对于21Q1和全年展望还是超出市场预期,即使在面对海外的制裁下,公司还是在订单和capex上面努力做到稳中有升, 如果后续更多制程拿到许可证,有望取得更好的成绩。公司展望也体现出了整个半导体淡季不淡的情况,晶圆厂积极扩产有望带动设备公司北方华创、华峰测控等业绩持续增长,中长线继续看好。

被动元器件:三环集团、顺络电子

半导体设备:北方华创、中微公司、华峰测控

功率半导体:华虹半导体、华润微、斯达半导

风险提示:行业景气度下滑,行业制造管理成本上升

计算机:看好板块中长期配置价值,预计2021年将有相对收益(蒋佳霖)

节前最后一周计算机指数上涨5.60%,跑输创业板指1.29个百分点,跑赢上证指数1.06个百分点,位列全行业第17名。

1、业绩总结及前瞻

1) 计算机257家公司,披露业绩快报或预告的公司153家,占比为60%。按中位数法:2020年全年净利润增速为-0.4%,2019年全年为10.4%;2020Q4净利润增速为-3.4%,2019Q4为-9.8%。

2) 业绩分化严重,头部公司业绩增长显著好于行业整体。已披露业绩快报或预告的36家头部类型公司,2020年全年净利润增速为31.4%,2019年同期为33.7%;2020Q4为50.4%,2019Q4为27.8%。

3) 2020Q1增速为-13.4%,2019Q1为11.9%,随着疫情的合理控制,以及基数效应,预计2021Q1及2021年全年业绩将有较好表现。

2、估值初具吸引力。根据已披露业绩快报或预告的公司,刨掉亏损企业,板块对应2020年PE中位数为50倍。根据我们重点跟踪的56家公司的盈利预测,2020年PE为51倍,2021年PE为41倍。过去10年估值板块的中枢为57倍,最低值为25倍;上一轮调整的底部估值为37倍。

3、持仓水平已较低。根据公募基金披露的持仓,2020年底,绝对配置比例4.04%,环比下降0.82个百分点;超配比例为-0.28%,环比下降0.34个百分点。过去10年的绝对配置、超配比例的最小值为1.41%、-1.43%,均发生在2017年年底,也就是上一轮调整的底部。

 4、重点推荐

云计算领域首推金山办公,建议关注浪潮信息;人工智能领域首推科大讯飞(2月金股),建议关注中科创达;工业互联领域首推国联股份,建议关注鼎捷软件;网络安全领域首推深信服,建议关注安恒信息。除此外,还建议关注金融科技领域的东方财富、恒生电子、同花顺。

5、持续跟踪

云计算:金山办公、浪潮信息、广联达、用友网络、宝信软件、金蝶国际、明源云、福昕软件、石基信息、金山云

人工智能:科大讯飞、中科创达、海康威视、新北洋

工业互联:国联股份、鼎捷软件、中控技术、盈建科、中望软件

网络安全:深信服、安恒信息、奇安信、中新赛克、美亚柏科

金融科技:恒生电子、东方财富、同花顺、中科软、拉卡拉、长亮科技、宇信科技、神州信息、新大陆

信创产业:中孚信息、万兴科技、超图软件、太极股份、诚迈科技、中国软件

医疗IT:创业慧康、卫宁健康、久远银海

风险提示:板块业绩不达预期;商誉减值风险较大;科技创新可能带来短期业绩下降


汽车:看好汽车板块的复苏延续,加配乘用车和客车,标配重卡(戴畅)

回顾过去一年,2020二季度以来的汽车行情由汽车各个板块在公共卫生事件后轮番复苏,先重卡后乘用车。2019年底到2020年初的公共卫生事件冲击,使得行业销售在2020年初大幅下滑,2020年二季度开始国内开工重卡率先复苏,2020三季度开始私人消费领域乘用车开始复苏,同时乘用车领域叠加低基数以及智能化和新能源化的技术革命,整车以及零部件相关龙头公司基本面反转且估值重估获得巨大涨幅。

看好汽车板块的复苏延续,加配乘用车和客车,标配重卡。展望未来一年,基本面角度,乘用车小周期角度反转向上延续,大周期角度电动化智能化将重塑行业成长性和竞争格局;重卡领域21H1高景气度有望持续;新能源客车20Q2有望进入复苏周期。建议加配乘用车和客车,乘用车链条推荐福耀玻璃(玻璃天幕等新趋势重估,饰条反转重估)、长城汽车(新车周期延续,海外拓展和智能化重估),拓普集团(特斯拉产业链受益),以及智能化标的德赛西威、均胜电子、保隆科技,客车推荐龙头宇通客车(新能源客车预计复苏,股权激励催化,公司经营反转);标配重卡板块,推荐威孚高科、中国重汽、潍柴动力。

风险提示:乘用车复苏不及预期;新能源客车复苏不及预期;重卡抢购不及预期。

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电新:景气度高涨,估值会迅速被业绩消化