$New Relic(NEWR)$  研报             疯投哥

前文我们看了人:  码农的征途是星辰大海（一）——人物篇
 网页链接
然后看了生意:  码农的征途是星辰大海（二）——生意篇
网页链接

最后，我们来看看估值。在给出估值之前，我给出几个NEWR路演时的Slides，并作简要点评，让大家对它的财务表现有个整体的初步认识。
营收增加迅猛
近三年营收CAGR为133%；在13年营收增长较大的情况下，14年营收同比增长83%左右（需要持续观察看是否有放慢的趋势），在过去的6个季度，营收环比持续增长，没有周期性特点（很赞）。

产品品类增多，各类均有增长， Land & Expand战略证明卓有成效
所谓Land and Expand战略就是，先单点单一产品突破客户，混个脸熟，然后再销售更多品类更多数量，即先着陆后拓展。


大客户销售增长连续10个季度环比增长


伴随着用户数量增加，单客平均销售额也在增长，量价齐升




随着经营规模扩大、用户接受度增加，经营杠杆体现，各项费率占比下降，长期目标使毛利固定在80%左右，运营利润达到20%-25%




好了，以上给大家一个NEWR财务表现的概况，下面终于来到传说中的估值。
记得好像王菲在歌中唱过，估值是一种很玄的东西。如果说一千人的眼中有一千个哈姆雷特的话，那么对同一个标的，一千个人给出三千个估值，则是一点儿也不奇怪的。的确，给企业估值，特别是给处于高速成长期的企业估值实在是件很不靠谱的事情。但是要投（du）资（bo），心中有估值不一定靠谱，但没有估值是万万不靠谱滴。

下面我给出两个角度的估值，供小伙伴们参考。

第一个是采用对标估值法，即通过比较其他类似公司的估值，来给NEWR估值。
经过考虑，我选择$Tableau Software(DATA)$   和$Splunk(SPLK)$  来做对标比较，理由如下：
1. 同属大数据软件概念：虽然从业务上来讲，二者，特别是DATA跟NEWR的业务内容相差较远，但是DATA、SPLK、NEWR都有大数据概念，是新兴的软件公司和业务类别，因此市场对这类软件企业的喜好态度可能相对较为接近；
2. 都采用类似的销售手段（Land & Expand），都既是各自细分领域的领导者，也是所在大门类里传统巨头们的挑战者；
3. 现阶段都以跑马圈地拓展客户数扩大市场份额而不以短期账面盈利为目标；
4. 关键财务指标和增速和发展轨迹有可比性：三者毛利率都在80%-90%左右，营收增速在历史某一阶段都在80%以上；

经整理数据计算统计如下表所示：

原始数据解释：
1. 点数据如share price、Market Cap取2015.1.16这天的收盘值，来源yahoo finance。
2. NEWR、DATA和SPLK的财年范围有所不同，为了便于比较，都调整为公历年，因此相关数据不是精确值，但误差幅度应不会影响结论。
3. 15营收增长估计：Newr的80%略为保守，DATA的80%较为乐观，SPLK官方指导是33%，但估计比较保守，所以按照40%的增长来假设。
4. Gross Margin变化比较稳定，各自取近年的平均值。

计算数据解读：
1. 14EV/Sales: 2014年市场对科技成长股的追捧热度相对13年有所下降，表现为走势一波三折，期间出现过大的调整。DATA的这一数据14年变化范围在8.6-17之间，SPLK在11-29.7之间，可以看出SPLK更受投资者追捧，表现为估值更高，但是波动范围也更大，反映了投资者的情绪态度变化较为极端。当前DATA的这一数值为13.8，处在14年变化范围的中间，而SPLK为15.5，处于变化范围的较低位置。在15年营收增速和毛利率等都不如DATA的情况下，SPLK还享有比DATA更高的估值，说明目前投资者仍对SPLK的的追捧程度更高些。 相对DATA，NEWR在业务上跟SPLK更为接近，毛利率也相仿，但增速更高，而14EV/Sales数值相仿，可能说明NEWR相对低估。

2. 15EV/Sales: NEWR的这一数值为8.5，比DATA高，但比SPLK要低。如果在2015年NEWR能受到投资者对SPLK同样的追捧程度，给出11-29.7的估值的话，NEWR的股价潜力还是很大的，而我认为这还是有很大可能性的。我的推测是一来NEWR是新股，加之业务专业性强、模式新颖，因此投资者对其还不够熟悉，需要时间来消化，SPLK在刚上市的头半年多时间里股价也一直徘徊不前，而后就一飞冲天了。二来是最近美股大盘有一拨回调，NEWR的股价也被打压下来。

综上所述，我认为NEWR的当前股价在15年还有很大上升潜力。如果2015年市场能给予15倍EV/Sales的估值的话，股价将达到56刀，比现价32高出75%，升幅潜力还是很可观的。不过这里要再次强调，这只是从一个维度来衡量估值，而决定估值的因素和维度有很多，这个估值仅供参考，毕竟赚钱没那么容易。

下面给出另一个角度的估值：
在2014年12月IPO之前的 4月份，NEWR进行了最后一轮pre-IPO融资，从BlackRock、Passport Capital、T. Rowe Price 和 Wellington Management这些大牌基金那里融资1个亿，使得总计融资额达到了2.5亿。据说，此次融资NEWR的估值达到了12-13亿左右，
(网页链接) 我认为这一估值的可信度还是比较高的。Cirne在有次接受采访中被问到为何不找些一般的VC、PE来融资，Cirne答复说他想找些更为长线的资金入股来支持公司的长久发展，BlackRock、PassportCapital这样的大牛基金一般只投上市公司，只在极少数他们极度看好某个标的，觉得长远看有长成业内巨头的潜力的时候才会在未上市前投。
现在NEWR的市值为14.7亿，离BlackRock、PassportCapital这些大牛们上轮投资成本不远，从这个角度看，当前的估值不算高，如果NEWR能跌倒12亿以下，即每股26元，你买入的话，就算是抄了这些大佬的底了，就是不知道市场会不会给这样的机会哈。

结论：从以上两个角度给出的估值看，当前NEWR的股价不算贵，至于什么价钱可以买可以重仓买，取决于每个人对NEWR生意的理解，对安全边际的要求、对仓位比例的控制和对预期的回报要求。

NEWR是一家有着美好前景的创新型朝阳企业，创始人Cirne富有企业家精神，NEWR的软件目前每日监测收集的数据点有6900亿之多！6900亿这样的大数让你想到了什么？会不会想到了星辰想到了大海？！ 没错，Cirne的征程就是星辰，就是大海，值得让人期待！（全文完）

注意：本报告仅供学习讨论，不做投资建议。
股市有风险，投资需谨慎，爱拼才会赢