浅谈选择周期股的三要素

#投资防雷指南#

其实我一直觉得最好的投资应该是消费品中的成长股,尤其是长期持有好的消费股应该是最舒适也最不太需要操作的一种投资方法,而且消费行业中最容易产生十倍甚至百倍股。然而消费股是最为考验一个人的生活经验和阅历的(其实绝大多数的投资大师都是研究消费行业的专家),我自认为自己没有那样的眼光和定力,所以在现在这个年龄还暂不考虑。

投资周期股虽然流程复杂,而且过程中需要对个股不停地追踪甚至跳车,但还是要比消费股要简单。原因在于,周期性行业的特点和经济规律是可以总结的,甚至可以量化的,但消费行业(尤其是非必需品行业)则很难。也就导致了对某一消费品类的成功投资经验,很难被复制到另一类上面,很多时候需要的是定性而非定量分析。而投资一旦涉及到定性分析那可就复杂了,往往公说公有理婆说婆有理,并且这些分析往往带有一些主观推定。很多时候股价上涨了我也不知道到底是怎么回事,也很难根据模型给一个目标价格,那我自然也不敢长期持有。

而对于周期股的思考模式,其实是相当流程化的,主要就俩点:1.该产品未来价格如何变化;2.该公司的产能·成本·生产年限等因素。虽然围绕这些不同的人也会有差异极大的看法,但整个框架是这样的,不会跑偏。

对于周期股,个人觉得始终是围绕三个点做分析比较的,即1.公司组织度(可以直接理解为管理团队的好坏);2. 资产(可以用AISC和储量来衡量);3. 周期因素(分成经济周期·产业周期和库存周期,主要看第二个和第三个)。

下面我们分别讨论。

1. 公司的组织度

周期行业有句话叫风来了猪也能上天,但其实也不尽然,因为这与公司的组织度高低相关。高组织度的公司只要行业的情形改善一点点马上业绩就会有很大的改善,投资者可以从中最快最充分吃到周期转换带来的红利。组织度底的公司则需要行业改善许多并且过了很久才能反映在业绩上,并且,这些公司要么死在了行业谷底,要么不得己发行大量股票稀释原有股东权益,即使投资者撑到了牛市也往往因为公司股本太大导致周期转换的红利大打折扣。并且因为组织度底的公司盈利的稳定性没有保证,常常导致投资者在牛市也无法吃到戴维斯双击,所以我们往往可以在某个行业的牛市阶段,绩优股龙头股的股价往往绝尘而去,而绩劣股往往躺在地上纹丝不动,或者股价涨了一半,不涨了,甚至往下掉。

我不是学管理学出身的,但个人经验是公司组织度的高低往往看三点:1. 管理者和一线团队的历史成绩;2.公司的管理组织是否和资产规模相匹配;3.分配体系,主要体现在股权结构上。

对于第一点,国外的公司往往非常在意公司有没有厉害的经理人。对于这点,我们可以一下偶尔翻看公司高管们的履历,比如COO曾经是BHP某个金属部门的经理,曾经主导过某些大型矿山的建设和开采等等。同时也要结合该公司过去的业绩来看,看一下该公司管理者有没有overpromise的习惯,即实际的业绩能否经常达到最初的盈利指导(当然有些情况属于不可逆的突发状况,比如自然灾害,某些出口国的法律修改带来的盈利影响,这时候就要看公司管理者是怎样应对这些状况的来判断该管理者是否合格)。在周期股中很多困境反转的公司往往不是因为周期出现大好,而是换了好的管理团队。

当然,判断公司管理层好坏的小技巧还有很多。

对于第二点,其实很多人有一个误区,认为周期性行业(主要是大宗)的矿山越多越好,经营范围越全球化越好。其实不是的,有的时候资产规模太大,战线拉的太长,如果公司原有的管理组织没有跟上,很容易管不过来而影响公司的盈利。例如巴里克,BHP, Rio Tinto, 自由港这些巨头历史上都有类似的教训,结局都无一例外选择了出售非核心资产来提高公司本身的组织效率和专业化水平。在资本市场上,我们常常可以看到一家股价低迷的中型矿企在甩卖掉不赚钱的矿山后马上恢复了活力,原因在于该公司的团队可以专注于自己过去比较熟悉的地区和领域,更容易降低成本和寻找到新矿。所以,对于在扩张时期的周期性公司我一般都非常小心,除非我看到该公司在兼并他人资产的时候能够把别人的团队也挖过来,或者说直接吃掉原本已经运营非常出色的矿山,不过还是需要一定的观察期来查看其整合的效果。

对于第三点,我主要看两个,即公司管理层持股的比例和公司管理层薪资是否和业绩挂钩。前者比后者更重要一些。但这个主要是有一定的辅助参考价值,并不是说持股越多的经理人越能把公司管理好。

2. 资产

对于资产的判断其实比较简单,即主要看公司有没有第一流的世界级低成本长寿命矿山油井等等。历史上有许多小型公司因为在周期低点买到了别人的优质资产而业绩不断出现暴击的的情况。

需要多说一点的是,在好团队和好资产之间鱼和熊掌不能兼得的时候,我通常更加倾向于好资产(当然也需要综合考虑,比如团队至少不能差到没谱)。这是因为在拥有了第一流的资源禀赋后团队即使不是非常优秀,往往也能交出很好的业绩,但对于一些质地比较差的资产,哪怕是第一流的团队也很难挤出什么油水。并且,糟糕的经理人有可能被换掉,但糟糕的资产则很难被换掉。

3. 周期

对于周期因素,经济周期其实是不太需要考虑的(黄金可能是个例外),因为跨度太长变化太多。当你绞尽脑汁在思考我们正处在经济周期中的哪个阶段时,某种工业产品的价格可能已经翻了好几倍了。

产业周期主要关注某一商品的供给状况,同时要结合库存因素,把库存因素考虑在内。举个例子,铀矿在2012年福岛核电站事故之后供给一直是下降的,日本也重开了好几座核电站,同时全球也有许多国家有新的核电计划,但价格依旧不断低迷至今,原因就在于没有把库存的因素算在里面。2007年铀矿泡沫时各核电大国囤积的铀矿足够使用四五十年之久,并且2014年之后的油价暴跌,美国的页岩油革命使各个大国新建核电站的动力大大减小。(当年初生牛犊不怕虎,我个人在做多铀矿这上面大概损失了几十万美金吧…[吐血]

总而言之,我个人对周期股的建议是右侧买入,买好公司(即拥有好资产的高组织度公司),这样可以躲避掉很多莫名其妙的雷。其实只要其他地方不出错,仅仅只是赚周期轮动的钱,完成一波从熊到牛的转换,就已经能够赚很多啦。

$海螺水泥(SH600585)$ $山东黄金(SH600547)$ $中国神华(SH601088)$

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全部评论

小葱葱投资08-05 14:43

感谢分享, 受益匪浅!

xinqchen08-05 10:01

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夸克轻子粥08-05 07:03

库存分为显性和隐性库存,这个如何统计呢

老干爹爱吃老干妈08-05 04:59

话说上海某星集团的矿业集团在2017年上半年买进中广核矿业9.9%的股份的时候,真的是各种计算各种预测,大家高兴的就差跳高上下班了,当时的股价好像是0.66港币,前几天我去看的时候好像0.2港币左右,当时的项目负责人现在肯定也是天天挨批。
他的计算估计就是没有考虑库存的消化,真是马失四蹄,栽了!!