$银华天玑-悄悄盈(TIA05031)$ $银华天玑-年年红(TIAA041001)$
我理解的第一性原则就是能第一时间理清楚头绪，不被眼前的问题困扰，抓住根本性问题，抓住最核心的问题。
举个例子，大约30年前，那个时候各种错误思潮冲击下，包括港台警匪片，让争勇斗狠、打架斗殴一度成为很光荣的事情，大街上经常看到一些小混混打架，一度他们还得到了某种程度的认可；而认真学习，老老实实工作的人，反而不被重视和认可，感叹好人不如恶人。
但到底是做个好人还是恶人呢？在当时的社会环境下，这还真是个问题。
如果用第一性原则考虑，一定是要做个好人的。
事实上，争勇斗狠早已经成为了过去式，街上基本见不到小混混了，而老实人也没有一直吃亏，反而能够平平安安的度过一生。
投资上的第一性原则，也是如此，始终做长期正确的事情，而不被短期的各种诱惑所影响。
一、方向选择的第一性：成长成长还是成长
红利低波VS创成长（紫线）月K线，2012.12.31---2024.04.03，Wind
根据月K线叠加拟合，自创成长2012年12月31日退出以来，对比两个指数的走势情况，是否可以一眼看出来两个指数的特点？
可以看到，11年多以来，
---红利低波走得相对平稳得多，而创成长经历了至少2轮大级别的涨跌；
---即便是经历了2021年11月份以来持续2年多的调整，创成长同期的涨幅仍然＞红利低波；红利低波2012.12.31收于4197.87点（Wind，2012.12.31），2024.04.03收于10709.46点（Wind，2024.04.03），涨幅约1.55倍（Wind，2012.12.31-2024.04.03），创成长2024.04.03收于4116.65点（Wind，2024.04.03），涨幅约3.12倍（Wind，2013.01.04-2024.04.03）；即便是考虑分红，创成长同期涨幅也大幅领先。
那么从投资方向选择上，是不是应该首先想到的就是成长性呢？
而且自2021年11月份以来持续了近29个月的调整，显然大概率已经进入到了中长期的底部区域。
当然，这种时刻，成长风格可能还会经历黎明前的黑暗，被震下车的可能性依然不小。
二、介入时机的第一性：周期周期还是周期
那么什么时候是介入投资的时机呢？从投资者情绪以及成交量的变化看，往往市场进入到高位区域的时候，投资者入市的数量和资金量会比较大，而市场底部区域的时候，投资的热情和成交量可能都相对低迷许多。
沪深300月K线走势图，2002.01.31---2024.04.03，Wind
我把沪深300历史上的底部区域和高位区域，以及成交量变化做了标识，可以很清晰的看到，市场的走势有着一定的周期性，每当情绪过于亢奋、成交量放巨量，而点位、估值又进入到高位区域的时候，往往是风险积聚的时候，这时候大概率不是介入权益市场的好时机。
而每当情绪过于低迷、成交量萎缩，而点位、估值又进入到中长期底部区域的时候，往往是孕育大级别机会的时候，这个时候，介入并积极做好中长期布局，大概率会迎来一场市场大级别的贝塔+阿尔法行情。
三、二季度，会开启新的拐点吗？
上面两个部分如果大家能看懂，那么我们讨论二季度的一些策略上的思考，才不会本末倒置，战略上，现在大概率是重视权益市场，重视成长风格的时间窗口，珍惜和把握才是最重要的。
二季度对于策略的思考，是对市场短中期各种可能性和应对方法的思考。
1、资源周期行情的演绎对市场有何影响？
从短期趋势看，资源周期的上升趋势大概率已成，参考投资者的热情和成交量的情况，点位和估值也处在中位数以下，而且过往数年的业绩也还不错。
有色金属指数盈利预测综合值一览，2020---2025年，Wind
以有色金属指数为例，2020年净利润增长52.73%，2021年增长167.94%，2022年增长74.27%；不过，已有信息看，2023年的业绩增长可能没那么乐观？（Wind,2024.04.03）。
这么看下来，资源周期的行情更像是资金行为，而不是基于业绩、基于涨价预期的行情？如果是这样的话，资源周期行情的发展，应该是有助于活跃市场的。
多说一句，如果是基于资源品大幅涨价的逻辑，实际上对股市并不一定是利好，因为这意味着很多中游和下游上市公司的营收利润，可能会受到压制。
2、长期趋势已成之下，短期有无可能出现快速调整快速调整？
上证指数周K线，2021.1105---2024.04.03，Wind
最近我们对于市场中长期的判断表达的还是很清晰的，市场大概率会在合适的时机向上脱离而不是向下，这需要一些时间；
但随着市场震荡的进行，实际上投资者的信心并不是那么稳固，有不少投资者还是担心市场会向下脱离。
这就诱发了一个思考，市场在各方作用下，是否会出现快速调整快速调整？
如果这样，有多少投资者会倒在黎明前呢？
3、红利和成长风格有无可能极致化？筹码大幅搬家
在影响市场走势的七个方面中，投资者情绪面是比较难以量化的，从历史我们可以看到，情绪面的转变会有一定的延后性，表现在见顶行情往往是M型，见底行情里W型也比较常见。
如果4月份公布的2023年年报和2024年1季报成长风格没有出现明显的拐点信号，那么不排除市场会有所反应，而经受不住煎熬的投资者，有很大的可能会从成长风格流出搬家，红利方向可能会继续受到追捧。
4、弃短留长，以不变应万变。
经过系统的复盘，在当下这个时点，对于基金投顾策略来说，去追寻短期的机会，放弃市场出现的中长期的布局的机会，很有可能会得不偿失，捡了芝麻丢了西瓜。
对于资产配置，提高对权益市场的重视程度，在偏股型基金投顾组合、偏债型基金投顾组合、偏现金管理类基金投顾组合之间，做出合理的配置。
对于国内权益市场走势，多一点耐心和信心，珍惜和把握中长期的布局时机。
对于具体的方向选择，科技、医药医疗、基础消费、恒生科技等方向，在市场整体大概率处在中长期底部区域的前提下，更应该重视它们的成长性。
下周一（2024.04.08），我们家还会按照原定计划，继续发车2份偏股型基金投顾组合，发车0.3份偏债型基金投顾组合。
以下复盘思考我们跟踪和研究的细分行业最新观点，仅供参考。
四、主要研究和跟踪的细分行业最新观点
1、中证数据。
中证数据，近5年走势图（2019.04.05---2024.04.04，中证指数）
中证数据静态估值44.35倍，2024年收跌9.53%（中证指数官网2024.01.02-2024.04.03）。
从基本面的角度看，2024年，AI值得更多的期待，中证数据也值得更多期待，但什么时候能够体现到业绩上，这个还要观察。现在能确定的是产业逻辑，隐忧是美股AI是否会有泡沫？
技术上，年初市场的快速调整，让中证数据也直接创造了近10年的最低点，导致目前依据的技术图形的失效；经过2月5日以来的快速修复后，现在跟主要综合类指数一起进入到整理平台。
综合来看，指数短期可能会围绕整理平台上下波动，最终何时能够走出来，一要看整个市场的节奏，二要看指数本身的业绩释放情况。不过，基于目前的情况，有道理乐观起来，即便波动大了一些。
2、中证传媒。
中证传媒，近5年走势图（2019.04.03---2024.04.04，中证指数）
即便是经历了2024年年初的快速调整，中证传媒依然表现得比较强势，并没有创新低，相反，2024年仍然收涨了1.66%（中证指数官网2024.01.02-2024.04.03）。
中证传媒之所以有比较突出的表现，核心有两个原因，一个是之前的盘整时间太长了，实际上，中证传媒大概率仍然还处在2015年6月份调整以来的周期中；二是业绩尚可，估值较低，中证传媒目前的静态PE是23.15倍（中证指数，2024.04.03），还是比较合理的。
综合来看，短期震荡整理后，有望逐步企稳，中长期看，行业会围绕业绩有所表现，长逻辑上还有潜在的一点，就是未来制度的规范，也有利于遏制传媒行业的一些乱象，提高投资价值。
3、中华半导体芯片。
中华半导体芯片，近5年走势图（2019.04.03---2024.04.04，中证指数）
对比国外半导体相关企业和指数的走势，国内半导体芯片指数的走势就低迷得太多了，原因是什么呢？实际上，国内国产替代的需求反而是更强烈的，思考下来，原因有可能有两个，一个是市场总体还没有走出来，尤其是2024年年初的快速调整，属于系统性调整；二是国内半导体产业的发展还没有突破临界点，业绩还有待观察。
从技术图形上看，中华半导体芯片在年初的快速调整快速调整中也迅速回调到了2019年10月份的位置，然后跟随大盘进入到震荡整理区间。
综合来看，投资者的信心迷茫，趋势资金深度参与，短期可能会在震荡整理区间波动，但长期的投资价值在自主可控逻辑下，会有比较大的期待，需要特别重视。
4、中证国防。
中证国防，近5年走势图（2019.04.04---2024.04.05，中证指数）
估值方面，静态PE31.46倍，2024年收跌15.43%（中证指数官网2024.01.02-2024.04.03）。
对于军工的表现，我们可以参考下欧洲主要军工企业的表现，在东欧冲突的背景下，表现得相当强劲。所以，重视军工有两个意义，一个是对冲潜在风险，第二个，全球动荡之下，有实实在在的需求存在。当然，国内军工行业并没有完全市场化，但在总体预期之下，考虑无人机、航空等领域民营企业的崛起，还是要重视。
另外，国内军品采购也有望恢复。
技术形态上看，经过年初的快速下跌，目前点位和估值都进入到了历史的底部区域，调整的力度大概率足够，但调整的时长可能还略显不足（中证国防 (399973.SZ)分位点：0.98%，Wind，2014.04.11-2024.04.03）。
总体来说，长线是可以期待的，短期可能还要看整个市场的走势，还没有完全确认拐点。
5、中证生科。
中证生科，近5年走势图（2019.04.04---2024.04.05，中证指数）
2024年以来中证生科下跌了14.97%（Wind，2024.01.02-2024.04.03），在此之前，2021年下跌14.45%（Wind，2021.01.04-2021.12.31），2022年下跌27.67%（Wind，2022.01.04-2022.12.30），2023年下跌12.17%（Wind，2023.01.03-2023.12.29），指数基本回到了2018年年底行情启动的时候。
从已公布的部分企业2024年1季度的财报数据看，很多投资者感觉还是不够乐观，但无论是从产业周期，还是技术图形上看，我们都觉得不应该太过于悲观，一个持续调整了3、4年的细分行业，一个需求巨大的基础产业，难道就没有乐观的理由吗？
中证生科静态PE20.31倍（中证指数官网2024.01.02-2024.04.03），技术层面看，经过年初的快速调整，技术图形完全走坏，还没有看到明确的拐点。
总体上，短期无法判断拐点何时到来，站在2024年维度看，对中证生科短中长期充满期待。
6、医疗器械。
医疗器械，近5年走势图（2019.04.04---2024.04.05，中证指数）
医疗器械也跟中证生科一样，经历了一轮长期的调整，也基本回到了2018年年底行情启动的点位和估值，只是今年以来的调整幅度略小一些。
基本面上，也不需要过多的沟通了，耐心等待业绩企稳。技术图形方面，目前医疗器械的静态PE14.78倍（中证指数官网2024.01.02-2024.04.03），但还没有看到明确的拐点信号，需要一些耐心和时间。
7、消费红利。
消费红利近5年走势图（2019.04.04---2024.04.03，中证指数）
在年初的快速调整以及随之而来的修复行情中，消费红利表现尚可，验证了我们对于消费红利两个逻辑的判断，一个是站在2024年看，对于温和通胀的预期要有所准备，而消费红利指数里的基础消费品是抗通胀的利器；另一个，消费红利的长期表现非常优秀，稳定性和业绩增长都比较可期。
估值方面，静态PE26.68倍（中证指数官网2024.01.02-2024.04.03），技术图形有逐步企稳的迹象，短期还有一些不确定性，需要复苏信心的修复，或者是供给侧有所出清。
综合来看，短期的走势仍然难以预测，需要一些定力和耐心，等待拐点来临。
8、恒生指数。
恒生指数在经历了2018年年初以来的持续调整，创造了2020、2021、2022、2023年持续4年的下跌后（恒生指数(HSI.HI)涨跌幅：-3.40%，Wind，2020.01.-2020.12.；恒生指数(HSI.HI)涨跌幅：-14.08%，2021.01.04-2021.12.31；
恒生指数(HSI.HI)涨跌幅：-15.46%，Wind，2022.01.04-2022.12.30；
恒生指数(HSI.HI)涨跌幅：-13.82%，Wind，2023.01.03-2023.12.29 ），2024年以来依然下跌了1.90%（Wind，2024.01.02-2024.04.05），目前TTM估值8.60倍，处在近10年历史百分位的9.40%（Wind，2014.04.11-2024.04.05）。
我们还是遵循两个基本的原则，第一个，物极必反，万物皆周期，常识就是常识，春夏秋冬，自然轮回；
第二个，随着美元加息周期见顶，降息周期迟早要来临，加之国内南下资金的持续流入，港股资金面或将会出现拐点。
另外，从分子端看，在港上市的互联网类公司公布的2023年财报，以及已经披露的1-2月份互联网营收情况，还是保持了不错的增长的；
叠加与全球其他主要市场的涨跌对比，对恒生指数应该保持长期乐观，只是短期拐点无法确认。
9、恒生科技。
恒生科技的表现比恒生指数要好一些，一个重要的原因是成分股里没有房地产相关的权重，但今年依然下跌了8.33%（Wind，2024.01.02-2024.04.05），TTM估值21.22倍，处在近10年历史百分位的10.42%（Wind，2015.01.02-2024.04.05）。
总体来看，恒生科技跟恒生指数面临的问题是一致的，但业绩增长方面要更乐观一些。
10、创成长。
创成长走势图（2019.01.25---2024.04.03，国证指数）
创成长目前的TTM估值是32.18倍，处在历史百分位的12.88%（Wind，2014.04.11-2024.04.03），在经历了年初的快速下跌之后，又迅速完成修复，2024年还下跌0.86%（Wind，2024.01.02-2024.04.03）。
从目前主要成分股来看，半导体和医药医疗对指数的负向贡献比较大，在成分股没有调整之前，什么时候这两个板块能够走出来，可能对指数的走势影响很大。
技术上看，月K线有比较明显的企稳迹象，但仍然需要确认短期拐点，反复折腾可能在所难免，保持足够的耐心和信心吧。
11、光伏产业。
光伏产业，近5年走势图（2019.04.04---2024.04.03，中证指数）
2024年以来，包括光伏产业在内的新能源系列逐步表现出一定的抗跌性，技术图形上看，似乎有逐步企稳的迹象。
基本面的角度看，部分上市公司已经公布的2023年年报和2024年1季报预告看，业绩比预期的要好一些，应该说外部需求还是明确的，最担心的还是行业自身能否摆脱恶性竞争的魔咒。
目前，光伏产业静态估值11.12倍，（中证指数官网，2024.04.03），短期技术图形有一定的张力，但还不能判断拐点情况，中长期来看，还是要看产业出清和筹码出清的情况。
12、中证中药。
中证中药，近5年走势图（2019.04.06---2024.04.05，中证指数）
在经历了年初的快速下跌后，中证中药的月K线的趋势依然还在保持，长期趋势依然还在。从医药医疗行业相关公司已经公布的2023年财报数据看，中药的增长还是不错的，所以走势也在医药医疗行业里比较独立。
中证中药估值26.57倍（中证指数官网，2024.04.03），保持对中药产业的乐观期待。
13、中证农业。
中证农业，近5年走势图（2019.04.06---2024.04.05，中证指数）
2024年1季度中证农业也表现出一定的抗跌性，可以看到，市场有了一些乐观期待。
一个方面是对养殖走出底部区域的期待，随着相关部门对产能的指引，以及持续的亏损，1季度，猪肉价格有了一定程度的修复；另一方面，转基因种子商业化落地后，后续的进展也值得期待。
目前静态PE16.98倍（中证指数官网，2024.04.03），技术图形上看，短期有企稳迹象，但拐点还需要不断观察，中长期的趋势已经基本可以确认，不妨多给一点时间和耐心。
14、房地产。
房地产指数，近5年走势图（2019.04.06---2024.04.05，中证指数）
从技术图形来看，房地产继续着调整态势，验证了我们之前一直提示的谨慎对待的策略。依然保持对房地产行业谨慎对待的判断，目前这个阶段，无论宏观环境，还是中观行业生态，以及微观购房卖房感受，整个行业见底出清的拐点，还不能判断。
15、科创50。
科创50，近4年走势图（2019.12.31---2024.04.05，中证指数）
科创50里，半导体占据了相当大比例的权重，所以，半导体行业的走势以及原因分析，对于科创50来说，具有极大的参考性。
基本面的角度看，作为国家战略的重要方向，保持对科创50的乐观期待，虽然技术图形上看，短中长期都不好看，但技术图形只是其中一个方面，对于这种国产战略产业来说，技术一旦突破，走势会迅速逆转。
16、央企结构调整。
结构调整，近5年走势图（2019.04.06---2024.04.05，中证指数）
2024年以来，结构调整指数收涨5.12%（Wind，2024.01.02-2024.04.03），其中资源周期贡献良多，科技类方向表现较为低迷。
维持前序观点，高质量发展阶段的到来，一些优秀的龙头国企、央企可能会在竞争中凸显优势，这可能会是一个中期的趋势，对此要保持清醒的认识。央企结构调整指数精选的各行业里的优秀龙头企业不同于大部分央企，是有一定的成长性的，我们比较重视。
央企结构调整目前静态PE12.26倍（中证指数官网，2024.04.03），技术图形上，有完成触底回升的迹象，中长期趋势也比较完整，可能短中长期的投资机会也随之来临。
17、CS新能车
CS新能车，近5年走势图（2019.04.06---2024.04.05，中证指数）
在2023年财报相关消息，以及新品牌新能源车企量产两个信息的刺激下，CS新能车抗住了年初的快速下跌，表现得相对比较强势，技术图形上，在月K线上，有逐步企稳的迹象。
对于新能车行业，目前看产业发展在全球还是比较领先的，出口数据也在持续增加，但市场担忧国外的限制，以及产业本身竞争是否会恶化？
这些因素的共同作用，不得不考虑，不过我们觉得可以参考手机产业链发展的历史，也许有一定的参考价值。而且，此一时彼一时，CS新能车经过持续的调整，目前静态PE14.45倍（中证指数官网，2024.04.03），调整持续了2年多，似乎应该逐步乐观一些了吧？
综合来看，短期可能会继续修复，但还没有到拐点，中长期可以耐心布局了。
18、中证白酒
中证白酒，近5年走势图（2019.04.06---2024.04.05，中证指数）
对于白酒，我们一直的观点是逐季观察，逐季度观察相关的销售和营收变化，2024年我们还是这个观点。
从生意的属性来说，这确实是一门好生意，又有品牌壁垒，虽然总盘子在持续萎缩，但品牌集中度在提升，未来也有提价的趋势在，在市场追求确定性的环境下，是有资金认可的。
从投资和技术上看，29.63倍的估值（中证指数官网，2024.04.03），对营收和利润都有比较高的要求，技术图形上看，筹码的压力还是比较大但稳定性也不错，短期可能没那么乐观，但如果真的调整幅度比较大了，中长期的配置价值还是明显的。
19、500质量
500质量，近5年走势图（2019.04.06---2024.04.05，中证指数）
今年以来500质量成长表现的可圈可点，收涨了8.34%（中证指数官网，2024.01.02-2024.04.03），其中资源周期贡献比较多。
这样得益于指数的编制方案比较科学，中证 500 质量成长指数从中证 500 指数样本中选取 100 只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且具备成长性的上市公司证券作为指数样本。
这样的编制方案，一方面非常符合当下高质量发展的需要，另一方面，筛选出来的上市公司质量会更有保障。
20、红利低波
红利低波，近5年走势图（2019.04.06---2024.04.05，中证指数）
红利低波今年以来收涨12.77%（Wind，2024.01.02-2024.04.03），2023年收涨6.45%（Wind，2023.01.03-2023.12.29 ），从历史表现来看，呈现出：波动率小，底部区域不断抬高，稳步上升的态势。
指数的编制方案确保了可以筛选出分红率高，又比较稳定的成分公司，非常优秀。
纳入长期跟踪指数十分有必要。但无论是从技术图形上还是基本面角度，我们对于短期的介入持谨慎态度，但中长期是一个很有必要的关注方向。
我是无声，每天坚持研究分析基金，
每个交易日一篇投资观察和思考，
每个交易日一条《基金大复盘》视频，
每周日发布周策略报告，
随时保持高效沟通和交流，一个坚持努力提高研究能力的基金投顾人。
觉得内容有价值，觉得基金投顾组合值得信赖，觉得顾问交流很重要，就点个赞，留个言，转发一下吧。谢谢。
文章精选：
6、绝地反击会如何延续（2024年3月策略报告2024.03.03）
温馨提示：本文不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
管理型基金投资顾问服务由银华基金管理股份有限公司提供。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。投顾组合建议中可能包含银华基金管理的基金产品及其他基金管理人管理的基金产品。请投资者在使用基金组合服务之前，仔细阅读相关协议、业务规则以及策略说明书，充分了解组合详情及该组合的基金配置情况，确认该组合符合自身的风险承受能力、投资期限和投资目标。投资者投资基金投顾组合策略应遵循“买者自负”原则，在全面了解基金投顾组合策略的风险收益特征、运作特点及适当性匹配意见的基础上，结合自身情况选择合适的基金投顾组合策略，谨慎作出投资决策，独立承担投资风险。银华基金不保证基金投资组合策略一定盈利及最低收益，也不做保本承诺。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。投顾服务的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其他投资人创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。基金有风险，投资需谨慎。#基金创作者激励#