复星国际的四个问题

$复星国际(00656)$

一、从历史来看,复星国际是一家优秀的企业吗?

结论:毋庸置疑,从历史来看复星国际是绝对是一家优秀的企业。

(一)近10年净利润复合增长26%,股东权益复合增长18%。


(二)公司组织架构变化

2007年复星国际组织架构图:

2018年复星国际组织架构图:

二、复星国际这种优秀来源是什么,未来是否能持续?

在快速发展的过程中,不断学习、进化的能力。复星国际的企业战略随着公司的发展,在不断的演变、进化。从上市之初的“持续优化管理、提升企业价值和竞争力,持续发现和把握投资机会,及持续多渠道对接优质资本。”,到后来的中国动力嫁接全球资源,再到现在的“快乐、健康、富足”三大生态圈。复星的企业战略在不断的进化,而且这种进化不是想当然的随意变动,它是随着复星的发展,根据发展中遇到的问题、机遇,结合复星的特点,逐步的进行演变。

最重要的是不管战略如何演变,复星始终在聚焦负债、资产、运营三个方面。只不过根据发展阶段不同,以及市场环境的变化,在不同时期有不同的侧重。复星这些年的重大变化都是在围绕这三方面,保险投资的双轮驱动、大力拓展资产管理,积极推动旗下企业对接资本市场等都是在改善负债端;中国动力嫁接全球资源,有叻计划,C2M,打造生态圈这些都是在不断尝试提升产业运营能力;在资产端从重资产到轻资产、从强周期产业到弱周期产业,从投资国内企业到投资国外上市国内企业再到国外企业,逐步形成富足、健康、快乐三大生态,构建了基础资产、核心资产和独角兽资产,不断的完善资产结构。

三、复星国际现在的估值高吗?

目前股价10.9元港币,在2018年年底市场极度低迷的情况下每股调整后净资产24.84元,PE为6.1倍,PB为0.75。目前市值931亿,健康生态净利润15亿,快乐生态26亿,富足生态94亿,PE分别按照20、20、10估值,合理估值应在1760亿人民币,折合港币2008亿。无论从哪个角度看,目前的估值绝对是够便宜。

四、是什么导致复星的估值不高?这里边有市场的偏见存在吗?

市场对复星估值的核心负面因素有以下几点:

(1)郭人品有问题,收割小股东。

(2)分红比例不足,只知道上市圈钱。

(3)置疑复星产业运营能力,对生态圈的打造比较悲观,尤其是有叻计划,饱受诟病。

(4)认为复星收购的资产质量太差,收购的都是有问题的资产。

(5)复星缺乏能源源不断产生现金流的资产,这是它和伯克希尔根本性的差异。

这对这些问题,我是这样看的:

(1)郭人品有问题,收割小股东。不要看别人说什么,要看他做了什么。我没有看到复星国际有什么收割小股东的行为,很多问题的产生只是因为股价没涨,股价涨了这些问题就不存在了。借用@爬塔的一句话,身价超过100亿的人,没有花天酒地,他一定是处于马斯洛需求最高等级的。此外综合我看到的种种资料,我选择相信郭同学。

(2)分红比例不足,只知道上市圈钱。这个和企业所处的生命周期有关,前期复星负债率比较高,而且又处在快速扩张期,需要抓住机会快速布局,降低负债,高比例分红不显示。现在复星的在健康、快乐、富足的布局也基本完成,下边进入深度产业运营阶段,保险也能源源不断的提供投资所需现金流。后续随着产业运营逐步呈现效果,我相信分红也会逐步提高。

(3)置疑复星产业运营能力,对生态圈的打造比较悲观,尤其是有叻计划,饱受诟病。在这点上我是这样考虑的,产业的运营不是一蹴而就的,复星投资的资产都是选择产业的两端,即产业的初期,或者暂时遇到困难和瓶颈的企业,企业的初期培养以及走出困境需要时间,这需要投资人要有多一些耐心。郭同学也一直在强调要做有难度的事,做需要时间积累的事,我们需要给复星多一些时间。况且目前复星在一些项目如地中海俱乐部、狼队等项目上的运营已经能看到一些效果。至于有叻计划,客户体验确实不怎么样,复星在互联网以及提升不同产业间的协同效应方面还是需要快速提升自身的能力的。往好的方面想,一是鉴于复星过往强大的学习进化能力,我相信有叻未来会做的更好。另外即便做不好,产业之间不能产生较好的协同效果,目前的复星也是非常值得投资的。

(4)认为复星收购的资产质量太差,收购的都是有问题的资产。首先好的资产往往都不会太便宜,复星的投资风格一向是投资处于产业初期或者暂时遇到瓶颈的企业,通过自身的赋能、运营提升企业内在价值。这就往往给外界一种,复星总是投资一些垃圾资产的印象。甚至有人说郭收购企业是因为老婆喜欢该企业的某个产品,这是典型的歪曲。其实真正的出处应该是在投资一些企业前,会咨询太太对该企业的一些看法,只是希望从女性角度增加一些对被投企业产品的借鉴和参考。但是被人扭曲后,就成了”一骑红尘妃子笑,无人知是荔枝来”。此外价格便宜或者合理的好资产是可遇不可取的,投资暂时落难的王子投资收益往往更高。在狼队的投资上,充分体现了复星的投资风格。

(5)复星缺乏能源源不断产生现金流的资产,这是它和伯克希尔根本性的差异。这只是企业发展阶段的问题,随着产业运营的不断深入,时间会改变这一现状。此外通过保险浮存金、推动旗下企业对接资本市场、扩大资产管理规模、保持投资的投退平衡等方式都可以解决现金流的问题。

负债、投资、运营是复星国际的三个立柱。在负债上,复星的保险浮存金可以提供低成本、稳定、长期的资金来源;在投资上,复星的产业布局已经基本完成,紧密围绕中产阶级的健康、快乐、富足,只要你对中国有信心,这就不是问题。最后,再谈谈我对复星生态运营以及不同产业间协同的看法。在这个问题上我是乐观的,主要基于以下几个理由:复星过往不断学习进化的能力,充满企业家精神的团队,全球合伙人机制。关键是,随着中国的发展,中产阶级的不断壮大,复星已经站在这个风口,只要不出大问题,飞多高不好说,但迟早会飞起来的。

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精彩评论

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如如实相05-17 20:56

复星医药、复星旅文、宝宝树、菜鸟、青岛啤酒...,另外不是所有的产业都进入了寡头竞争时代,不是所有产业非寡头就不能生存

五间双无下天05-16 21:11

寡头竞争时代,复星旗下公司有多少是行业前三的?

Fa哥_亿元之路05-16 16:13

你持有多少复星国际的股票呢?瞎分析有毛线用啊。 股权结构就注定股价就是这么低。没有机构愿意进来,靠散户推高股价吗?我也是瞎说的。呵呵呵

阿0荣05-16 16:09

分析的理性,认同复星有成为优秀公司的可能!

如如实相05-16 15:19

谢谢您的告知。