瑞康医药的二元困境——理想很丰满,现实很骨感

$瑞康医药(SZ002589)$瑞康医药并不是一家特别复杂的公司,作为医药流通领域的企业,行业内有国药、华润等巨头,跑马圈地占领市场是很迫切的事情,并购又是跑马圈地最快最直接的方式。因此,总的来说,对于瑞康医药,核心还是需要关注是否能够承受并购扩张这种企业运作范式。

瑞康在运作这个范式的时候,有几个很重要的点:

1. 行业本身在两票制下,受制于下游回款问题,不管未来如何,至少现阶段是一门“很差”的生意,赚利润不赚现金流,很惨,这也对企业本身提出了很大的挑战。那企业自然而然要想办法来缓解这个问题。

2. 首先,是正常运营需要的现金流,借贷那肯定是很重要的方式,不管你是直接银行贷款,还是应收账款融资,这都没问题。只要融资市场是流畅的,应收账款滚动持续融资,运营效率不出现大的问题,等到行业现金流整体变好的时候(这个就看社保和医院了吧),也没什么大毛病。实际上,瑞康的融资是持续上升的,这也非常正常。

当然,这里有很简单的点,就是2019H1,经营现金流转正了,这是现金流转好的节奏?不好意思,并不是,因为瑞康增加了大量的应付票据,让现金流变得好看而已,如果不增加应付票据,经营现金流照样惨目忍睹。

瑞康和当地银行关系还不错,但整体债务还是很紧张的,债券市场还是有很大担忧的。Anyway,假设这个运营现金流问题,瑞康可以搞定,我们不去担忧。但是,还有另外一个资金问题。

3. 其次,最关键的资金问题是,并购是需要支付股权款的。正常情况下,大家看到的上市公司并购都是先付钱的,但瑞康不是。在这一点上,瑞康引入了所谓的“合伙人”的瑞康模式,这个模式,说简单点,就是并购的时候,先不付钱,等业绩达标了,再来付钱。平常大家看到的都是先付钱,业绩没达标了再补偿回来,但经常收不到。通过这个方式,瑞康可以很大的缓解并购需要的资金。

在并购中,如果被并购企业的经营很好,现金流很好,这个模式可谓是双赢,不过被并购企业的现金流本身也一样受制行业问题,没办法。

看瑞康的报表,在负债端,有个科目,衍生金融负债,实际上就是如果被并购业绩达标需要支付的股权款,这个资金和商誉实际上是对应的。

这里多强调一下,商誉减值问题在瑞康这里其实并不是什么问题,如果商誉减值了,那这个衍生负债就降下来了,最后不会像平常上市公司那样很大的影响利润表(减值的公允那边会加回来)。


说到这里,瑞康的二元困境问题就出来了。 从公司经营角度,也从股权投资角度,大家肯定都是希望公司的业绩持续增长的,瑞康的运作范式,业绩增长一部分来自于并购企业的业绩达标,也就是说,会出现下面这样的链条:

瑞康业绩增长——> 并购企业业绩达标——> 股权款支付——> 经营现金流流出的情况下,去哪里找钱支付股权款?——> 债务问题越来越严重——>需要更多的债务——>资产负债率进一步提升

也就说,业绩好却让公司本身越来越危险,怎么办呢?对于投资者来说,一方面希望公司业绩好,但也不希望公司面临资金链断裂的问题。

也许在现金流这个行业问题解决的时候,上面那个二元困境可以解决。但老实说,在这个行业里,可能瑞康并没有这么强大的能力,行业的现实困难并不是借口。

$瑞康医药(SZ002589)$

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全部评论

慵懒的加菲10-10 00:44

没办法,只能从报表出发。摊手!我只是从一个角度觉得企业这个困难存在而已,会怎么解决等三季度报呗。

慈善基金10-10 00:23

作为内幕知情人,我只能说你是只知其一不知其二,和大多数人一样只看到表面现象。。。瑞康最困难的时候已经过去了!

自由111110-09 23:56

写得真到位