凯莱英2021年报阅读笔记
$凯莱英(SZ002821)$ $昭衍新药(SH603127)$ $药明康德(SH603259)$
这是第三篇2021年报阅读笔记，终于轮到心爱的凯莱英。
要说有多心爱，直接以文章链接做证。公众号第一篇2020年报阅读笔记就是凯莱英，开篇之作，足见情怀。
因为凯莱英，在2021年5月对CXO进行了回看展望，满满的数据分析干货，彼时这些公司还是群星闪耀，市盈率都在100倍。
凯莱英上市五周年的时候，作短文以表祝贺。
趁着假期分析下凯莱英的年报，深度浏览了研报、年度报告，再次梳理行业情况，简单说说我的个人看法，不构成投资建议。
一、基本情况
2021年度，公司营业收入46.39亿元，同比增长47.28%，若剔除汇率影响因素，收入同比增长56.13%；扣非后归属于母公司股东的净利润9.35亿元，同比增长45.22%。
截至3月底，公司在手订单总额18.98亿美元，较去年同期增长320%。按照目前6.36的美元汇率计算，订单金额折合120.71亿元，是2021年营业收入的2.60倍。也就是说，即使公司未来两年不接新订单，现有业务订单也够忙两年的。
根据年报披露，公司是全球第五大创新药原料药CDMO公司，约占据1.5%的市场份额（第一名市场份额约为2.9%）；是中国最大的商业化阶段化学药物CDMO公司，约占据22%的市场份额。
按2020年销售额排名的全球前20大制药公司中，公司已与15家建立了合作，连续服务其中的8家公司超过10年。
公司2021年度每股收益4.40元，股价360.00元，对应的市盈率89.00倍。从市盈率来看有点恐高，其实贵有贵的道理，且看下文。
二、经营亮点
本节是公司2021年报中的亮点汇总，请保持谨慎的态度，我只是陈述客观的经营事实。
（一）行业信息
有必要再简单提一下行业情况，根据Frost & Sullivan数据，国内CDMO行业规模从2016年的105亿元提升到2020年的317亿元，复合增长率为32.0%；预计2025年将达到1,235亿元，2020-2025年的复合增长率为31.3%。
也就是说，权威机构预测国内CDMO行业每年仍然有30%的增长，公司作为国内最大的商业化阶段化学药物CDMO公司，享有龙头优势，未来几年肯定能保持30%以上的增长。
再结合前文提到的22%的市场份额，大家可以拍脑袋看下2025年公司的营业收入大概能增长到多少，还有多大增长空间。
（二）各业务板块
报告期内，公司各业务板块均有不俗的增长。结合公司2021年业绩分享会的PPT材料，公司小分子CDMO业务强劲增长（+45.63%），新兴业务也进入快车道（+67.43%），双轮驱动战略卓有成效。
报告期内，公司来自大型制药公司、海外中小制药公司、国内制药公司收入分别同比增长41.46%、50.99%、72.95%。公司在做深大客户的同时，中小客户的广度也有延伸。
1、小分子CDMO业务
2021年，公司确认收入的项目共计328个。临床阶段项目290个，较去年增加了101个，其中临床III期项目55个（+13个），商业化阶段项目38个（+6个），对比前两年均有质的提高。
公司从四个方面说明了业务领域的重要里程碑，比如公司承接了某美国跨国制药公司创新药API商业化项目生产订单，此前该公司创新药API商业化生产罕有外包；公司获取首个来自日本大型制药公司的商业化项目订单。因为篇幅限制本文不再赘述。
2、新兴服务
报告期内公司新兴服务收入近4亿元，同比增长67.43%，完成新兴服务类项目327个。新兴业务收入占比从2018年的2.19%提高至8.57%。
具体至各细分板块，化学大分子业务收入同比增长42.48%，2021年合计开发新客户14家，承接新项目23个，推进到Phase II之后的项目合计超20个。
制剂业务实现快速增长，2021年同比增长80.33%，其中超过40%来自美国、韩国等国外客户订单，承接API+制剂项目40个。
公司临床研究板块新增签署150余个项目合同，其中70余个为创新药项目，近30个为细胞治疗药物项目；优势领域项目60余个，含II、III期大临床项目。此外，截至3月底，公司生物大分子CDMO在手订单达到1.3亿元人民币。
（三）研发及产能布局
公司2021年继续保持技术创新和自主研发核心技术的投入力度，研发投入3.87亿元，同比增长49.64%，占营业收入的比重为8.35%，位于全球行业前列。公司在年报也有详细披露，本文不再啰嗦。
公司加大产能建设，小分子CDMO产能已经交付，2022年底小分子传统批次反应釜产能计划较2021年底增长46%。公司在现有产能基础上增加了大分子研发生产基地，进一步建设寡核苷酸公斤级产能，布局ADC中试和早期商业化生产车间。
截至2021年底，公司拥有员工7,126人，员工人数增长了30%，具有海外跨国公司经验人员149人，研发及分析人员3,381人，占比高达47.45%。
（四）财务数据及预测
前文从年报搬了很多的经营亮点，此处再讲财务数据似乎有些多余。我一直是那个观点，公司财务结构稳健，对于这么大规模的公司，特别纠结于1-2个亿没有太多的意义，更重要的是对公司业务方向的把握。
公司营业收入和净利润的复合增长率持续保持在30%以上，稳得不能再稳！
公司2021年每股收益是4.40元。年报披露后，16家机构对2022年和2023年业绩进行了预测，每股收益平均值分别为10.18元和10.93元。
三、行业情况
在前一篇文章，我简单提了自己的观点，本文再结合同行业公司发散下，不一定正确，仅供参考。
（一）CXO还没到顶
这几年好多家CXO公司都挤进了科创板和创业板，竞争开始激烈，内卷模式已然启动。
我认为，行业见顶的说法言之略早，而且CXO公司已经在逐渐延缓行业见顶的时间和节奏。最早他们都叫CRO，后来有了CDMO，现在药明康德又独创了CRDMO和CTDMO。CXO的X是个万花筒，能够顺应行业的内卷而包罗万象，是解方程的未知变量X。
还在变化的X意味着，现在还不是说再见的时候，什么时候X没有新花样了，那就是真的没有了。
（二）同行业公司情况
来看一组数据吧，根据目前已经披露年报的CXO公司，行业公司2021年营业收入绝大多数保持了较高的增长率，归母净利润增长率也很高。
2021的业绩增长仅代表过去，能否持续增长还得看未来的业务订单，结合5家公司披露的订单情况，金额都是2021年收入的两倍左右，说明CXO公司还在向前发展，行业暂未见顶。
从各公司口径来看，上述业务订单不仅仅是新冠业务的突增订单，而是整个医药行业研发的需求订单。
四、总结
说了这么多，对于凯莱英年报并没有太多的分析，因为公司业务持续健康增长，经营业绩亮眼是顺理成章的结果。
从行业来看，无论是Frost & Sullivan的权威机构预测，还是CXO公司们的未来年度展望，甚至实实在在的订单数据，均表明行业还在30%以上的增长。
不必担心，整体行业和公司业绩都没有恶化。最近CXO下跌更多的是大A整体的流动性扰动，叠加了美国对CXO公司的制裁预期，更多的是情绪，情绪和情绪。
根据几家公司年报的前十大股东情况，四季度中欧医疗健康混合和工银瑞信前沿医疗均有所加仓CXO公司，机构持仓总体风格是稳定的，短期到3-5个月内是不会有大的调整。
最后再补充一个风险点。这两年好多家CXO公司挤进科创板和创业板，说明行业内的头部公司都进入成长期，竞争开始激烈。
从成长期到成熟期有个时间跨度，这时候更应该选择优秀公司，千万别被CXO的外表所迷惑，个人判断未来可能会有公司掉队，所以擦亮眼睛，选择龙头、专业优势、业绩稳健的公司。
希望明年能够继续跟踪凯莱英2022年度报告，也希望凯莱英2022年以技术革新作为核心驱动力，坚持开疆拓土和体系升级，继续做全球药品研发生产的合伙人。
码字不易，都是周末和深夜抽时间搜集资料整理加工，希望能对大家有所启发。如果认为我写得还不错，烦请大家点赞帮忙扩散。