丰和成立于2016年底,当时是股债双杀的时点,尤其是债券,短短两个月之内利率大幅上行至接近2015年年初的水平。事后来看,那是一轮经济复苏的起点,但在那个时点,尤其是经历了长达三年的经济下行后,市场对于经济复苏仍然是非常怀疑的,事实上这一怀疑贯穿了整个2017年。坦率地说,我们在2016年四季度对于经济复苏也是有所怀疑的,所以我们并未能完全躲过债券的下跌。但是2017年开始后,我们对于经济数据做了全面的复盘,发现几乎我们关心的所有指标都在2016年三季度触底,在四季度出现不同程度的回升,这表明经济的复苏并非结构性的,而是全面的回升。经济内生的动力也并未出现衰竭,我们不能轻易做出经济会很快回落的判断。基于这个判断,我们在一季度债券市场回暖的背景下仍然保持了较短的久期和较低的杠杆,同时保持相对较高的股票仓位,而且倾向受益于经济回升的行业和个股。后来随着我们对于经济复苏形势的不断确认,我们在整个2017年都保持了偏高的股票仓位和偏防守的债券配置,这使得我们在整个2017年表现也相对优异。

2018年我们对于市场存在一些误判,2018年年初强劲的经济数据使得我们对经济复苏的持续性过度乐观。后来随着金融去杠杆的推进和贸易战的爆发,形势急转而下,经济复苏的趋势很快被逆转,权益市场的下跌和利率的下行都非常快速。政策在年中的时候开始反应,我们当时对此也有所期待,然而市场信心的缺失不是短期可以扭转的,尽管政策导向非常明确,当时仍然未能阻止经济在下半年的快速下滑。我们当时在二季度将股票仓位降为中性,但是直到四季度看到了政策短期效果不明显后才继续降至低配。跟随我们的观点,债券上也保持相对中性的仓位,得益于股债之间的对冲效果较好,全年保持了正收益。

吸取了2018年的教训,在2019年初市场上弥漫着悲观情绪之时,我们一直保持相对客观的视角来寻找机会。当时整体股票市场的估值已经非常低,同时股债估值比较也到达一个极端位置,权益市场的赔率已经非常有利了。同时看到政策支持效果可能显现,信贷的大幅扩张以及全球风险情绪的修复,胜率上也逐步向权益倾斜。于是我们在2019年一季度大幅提高了权益的占比,接近满仓运行。二季度和三季度尽管贸易战波澜再起,但是我们观察到经济并未出现明显的弱化,房地产带动建筑行业持续支撑整个产业链条,同时权益市场整体估值仍然不算昂贵,未来如果经济复苏则可能享受到盈利回升的驱动。因此我们仍然保持相对较高的股票仓位,由于没有看到明确经济回升信号,在债券上则一直保持相对中性。

往后看一年,国内经济可能会进一步下滑,一方面是国内地产投资的滑落对经济形成拖累;另一方面是海外经济疲弱也对国内形成较大的制约,同时贸易战的反复可能也会制约相关产业的投资扩张。但是考虑到国内的库存处于低位,产能利用率也相对较高,经济下行的幅度可能也相对有限。当前的通胀成为一个广泛关注的话题,但是主要是单一品种供给因素造成的,不会对央行货币政策形成明显的约束,前两天央行调低MLF利率也是一个表态,这也意味着未来一段时间内流动性宽松格局不会改变。这意味着债券市场利率仍然有下行空间。股票市场同时受到流动性充裕和盈利疲弱的影响,整体表现可能相对中性,但是估值并不贵,下行风险可控,如果考虑到经济平稳下滑,部分行业的盈利可能会率先改善,可能会存在较为明显的结构性行情。
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引用:
关于$易方达丰和债券(F002969)$,对@易方达基金Efunds 说:能否复盘2017、2018、2019,分析一下当时市场环境,对应的操作思路,以及未来一年的市场预判与思路?