私基锐评 | 谈谈最近热议的量化投资

老私基说

每次主观投资惹得祸,都想让量化来背,有些人大大的坏了。抱团+杠杆,追涨杀跌才是风险的根源,切勿把量化投资妖魔化。

Hello,大家好,最近关于量化的问题,甚嚣尘上,各种谣言满天飞,有说头部量化被窗口指导封盘的,有说北京某头部量化被监管入驻调查,还收了几台电脑和手机的,等等。

尤其是在易主席在公开讲话中,提到了量化的作用和市场的担心之后,谣言更多了,其实最近成交量的大幅提高,是量化交易,还是主观基金的调仓亦或者是楼市资金入市,交易所都有数据,交易所发个统计报告即可。

所以希望大家,不造谣,不信谣,不传谣,共同维护金融市场良好秩序。

这个事情,老私基之前也和业内多位量化大拿进行了讨论,结论其实在上周五周报《纠结的市场》中也放了,接下来再细说说老私基的看法。

这次事件的源头,是某华西证券员工在自己的公众号上为了吸引眼球,说量化成交量到了50%,导致了1.7万亿的天量。

其实,关于这点 基金报也好,还是证券日报,都已经辟过谣,而且也有人做了非常详实的数据统计,对此进行了充分的反驳。

老实说,这个自媒体真的是哗众取宠了,老私基在看到这个内容之后,打听了一圈,也没有找到一家,是的,没找到一家,在华西证券开过产品户的量化机构,甚至不少量化机构的人,都没有听说过这家在四川的券商。

这次之后,估计华西证券也别想再和任何一家量化机构开展业务合作了。

其实,在描述中,混淆视听的主要是两点,其一是拿2018-2019年的量化换手率来说2021年的量化换手率,前朝的剑来砍本朝的官。

其次,还以为量化每天不换仓的股票,是哪里做T0的。

真的不知道是蠢还是坏。

关于第一点,随着量化规模的提高,量化机构的换手率早就从2019年初的200倍左右降低到现在的50倍左右了,只是市场上很多私募基金的销售人员,对量化不了解或者为了让客户认购产品,有夸大量化成交量的嫌疑。

因为投资人总是以为换手率越高越好,其实这个是一大误区,事实上,中等换手率的产品完全能达到投资人的预期。

关于第二点,完全是不了解量化的交易方式。

现在的量化投资方式,已经进化到每小时都要重新计算一次最佳目标仓位的地步,即:9:30股票仓位是1-2-3-4-5-6-7-8-9,但是模型预测10:30的时候最佳目标仓位应该是2-3-5-6-8-9-11-13,所以你在这个1小时里面,会逐步卖出股票1、4、7,逐步买入11和13,后面依次类推。

由于你不知道未来要买入哪些股票和卖出哪些股票,所以你不会有机会说,某些股票今天一定不会换仓了,可以拿去做T0,更何况由于印花税的问题,T0赚钱的机会并不多。

所以,因为以上两点,目前量化产品的平均每日换仓的比例也就15%-20%之间,一年单边换手率是0.15%*240=36倍,双边就是72倍。

就算按照10000亿的量化管理规模的计算(因为有些量化对冲产品是要留对冲头寸的),每日成交量1500亿,占比差不多20%不到。

所以这点成交量,分布在几千只股票里面,怎么可能操作股价?这个事件的源头不是蠢,就是坏。

另外,最近老私基看到的关于量化的说法,是量化会提高市场波动,导致极端风险,拿长期资本(LTMC)的案例来说事。

事实上,这个又是一个又蠢又坏的说法。

熟悉海外交易情况的人,都会知道,在海外,衍生品工具非常丰富,所以投资上会用到很多衍生品工具,尤其是量化投资,往往都是带上5-10倍杠杆的。

所以当市场出现极端风险的时候,由于杠杆交易,会放大风险,导致市场波动巨大,比如导致长期资本公司破产的核心是高达100倍的杠杆,也就是说只要亏1%,它就会完蛋。

事实上,2015年,如果不是场外配置大行其道,也不会发生怎么严重的股灾,所以抱团+杠杆才是最危险的,幸亏2015年之后监管严控杠杆。

至于加大市场波动,这个就简单了,我们拿东方财富全A数据做了一个统计:

在2018年-2021年这段量化从1000亿发展到1万亿的时间内,市场波动率非但没有提高,反而是进一步下降了。

所以量化提高市场波动的说法,并不成立。

这个其实很好理解,散户的追涨杀跌会加大市场的波动,而追涨杀跌往往导致亏损,所以你反着来,追跌杀涨就能赚钱,所以同时也就降低了市场的波动。

最后,就是趋同交易了,这点上,不是量化人说透的话,很容易误解。

要知道,虽然现在量化机构大部分都是价量因子,少部分的基本面因子,但是量化机构之间,至少有30%的因子是独家的,越是研发能力强的机构,差别越多,否则如果真的是趋同,那投资人凭什么要买的产品?同时,因子的参数稍微变化一下,结果完全不同。

我们简单看一下几家机构的股票数量就知道差别了,幻方现在持股在500-600只股票,九坤1000-1200只左右,明汯1000到1400左右,灵均600-700只股票。股票数量都不同,怎么做趋同交易?

另外,即使持有相同的股票,但是交易时间上,也可能完全不同,比如频率低一点的,可能每天只交易一次。50倍左右的中频,每小时才更换一次目标仓位,部分频率高的,可能几分钟就要调整一次仓位。

所以,每家机构不可能做到趋同交易,反而因为持股不同,交易时间不同,会降低股票波动。真的要说趋同动交易,主观的抱团趋同,才是祸根,2015年一次,今年年初又是一次。

关于量化的问题,讲到这里我想足够了,但是本次事件的背景,更值得深思。

年初,由于基金公司+游资+散户抱团所谓的“核心价值”和价值投资,把大票抄上了天,这些抱团票的估值都涨到了2015年6月的水平了。

春节后,抱团崩溃,机构抛售的比兔子还快,毕竟抱团买起来的机构都不是傻子,2015年6月那波再现,唯一的差别就是2015年是泥沙俱下,这次因为只是大票抱团,所以跌的也只是大票。

也幸亏监管在2015年之后严控杠杆,所以这次的崩溃才没有止不住的情况出现。

之后的情况,也就简单了。

由于年初小票因为大票抱团而暴跌,等大票暴跌之后,再加上十年期国债利率持续下行,资金开始流向中小盘新能源等成长性行业,市场开始矫正,大票持续流血不止,小票满血复活。

期间投资亏损的,还是那些听信“核心价值”永不变的追涨散户、在市场风格已经明显变化的情况下依然死脑筋的部分基金经理。

之所以老私基说“核心价值”是所谓的,是因为老私基的三个男神,邓晓峰、夏俊杰、丘栋荣,没有买一毛钱的白酒,没有参与抱团,反而是告诉市场,未来的机会在大家不关注的企业上,而到今天,不管是业绩和观点都证明是对的。

所以,什么是价值投资,什么是披着价值投资的外衣,做抱团操纵股市之实,还需要多说吗?

公募基金,在这个过程中,由于考核机制的问题,起到了推波助澜的作用。

公募基金的基金经理不知道大票涨上天了吗?知道的,但是敢卖股票吗?不敢!

因为你的同行还没有卖,万一你卖了,那帮孙子还在继续拉高股价,你的净值就不好看了,你的排名就靠后了,你就可能失去基金的控制权,说不定你的公司会再给你的基金安排另外一名基金经理。

所以,今天如果有股民、基民因为亏损而产生怨恨的时候,需要明白怨恨的对象是谁。

同样的,最近电子、医药等行业的回调,也是前期涨太多了,一旦因为一个外部信息,就容易兑现收益,开始回调。

而且现在的游资也进化了,找到基本面好的股票,一起抄高股价,美其名曰“价值投资”,过程中散户追涨杀跌,扩大股票波动,为量化交易提供了赚钱的机会。

所以没有主观投资主动或者被动的操作市场,哪里的量化获利机会?切勿本末倒置。

最后,聊一下最近的市场成交量,其实有个很明显的现象,就是沪深300指数和中证1000指数经常是你方唱罢我登场,说明市场没有统一的方向,而前期亏损较多的基金,估计在业绩压力下,不等不放弃一起固有的思维,去适应市场。

尤其是还爆出了邬传雁交易权限被限制的新闻,都说明很多公募基金快扛不住了,要调整策略方向和投资行业,所以调仓+试错是必然的,这个才是目前成交量大幅提高的最重要原因。

老私基发现,每次把黑锅甩给量化的时候,都是很多主观基金一塌糊涂,量化业绩蒸蒸日上的时候。

2020年量化大发展的时候正好遇到主观也不错,所以没有听到什么量化负面消息,所以哪里是市场里面有坏人,明明是坏人输了要耍赖。

同时,量化强的时候大多也是小票比较强的时候,其实主观基金经理也可以去买小票,但是50亿流通市值的董事长上门求路演的时候,你们给人家机会了吗?

所以,在自己考试成绩不好的时候,不去怀疑优等生是否作弊,反躬自省是中华美德之一,老私基相信监管部门会明白其中的关系的,尤其是易主席上任以来的一些列措施,都是非常市场化和国际化的。

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精彩评论

JlAJlA09-10 05:47

无风不起浪的,量化交易听了很久了,一样能变相操控股价的,只是一个人为抱团,一个因为电脑快算指挥趋之抱团,本质类同

股海王朝09-12 04:08

量化交易其实就是割韭菜!别找理由!散户长线投资为上

夜路哨行09-11 22:29

本人也在尝试做量化算法,由于无法自动导入数据,只能选一些熟悉的票手工操作,运行了一段时间,效果还可以。

全部评论

Miad199010-08 11:40

老私基对鸣石怎么看

玉石jte09-24 16:14

是的 最大的贡献是印花税

股市大家谈的家扬09-23 09:35

手动左侧,和我一样

夜路哨行09-23 09:14

偏价值及基本面因子,主要是辅助选股。不能自动导入数据,自然不可能做右侧高频交易。

股市大家谈的家扬09-23 08:11

量化就是赚波动的钱,贡献就是交易税收和老乡别走