月报的时候写了一篇牧原四季度以及明年预期推演，写的还很长，收尾的时候不知道碰哪儿了，文章消失，没有发出。这是第二次事故，有点抓狂。所以没有了重写的心情。索性在一个群里把文章当天聊了。群里人整理了一下，感觉不太符合发帖标准，也就没发上来。
季报出了，还是聊几句，也算是个交代。
还是觉得对比着说更形象，也更能说明问题，不是要踩谁或捧谁的问题，完全是想把逻辑表达的更清晰，看完如果不适，请不要误会，也不要争论。独立判断，独立投资。
投资一家公司的核心看估值，估值的核心看未来成长，成长的核心是有没有成长基础。未来的事现在谁也未曾看到，那么投资的魅力就在于从现在公司成长基础推演未来得成长结果。逻辑严谨扎实，投资就能成功，否则从一开始就偏离了轨道，逻辑基础错了，再怎么争论注定也是失败的投资。
就猪股来说争论比较多，尤其是猪股投资各公司之间怎么看待更是分歧很大。
有人觉得成本是估值基础，有人觉得高成本企业能降成本也是价值。特别是牧原和正邦之间的争论最多，彼此不可说服。
那就从头开始理一遍，争取从成长基础理顺到未来公司的模样。
以下条件都是假设中计算，现实如何请自我调研。
假设牧原的估值应该是未来长期头均利润是500元，其中领先行业成本优势300元。考虑到公司每年出栏增长50%，那么明年的估值是4000万头对应200亿利润做估值基础，50%增长应该给最少35倍市盈率。那么明年市值应该不低于7000亿比较合理。对不对呢？再设定公司从成长股变成价值股时段，也就是能完成一亿头产能时，头均还是500元利润，那么年利润是500亿。因为不需要成长了，那么利润全用于分红做问我估值前提，8%的股息率也能支撑12倍以上市盈率，那么对应市值也在8000亿。
假设正邦能按投资者意愿成功的降成本，当然现在成本还很高，以我的了解正邦过去和行业平均成本基本差不多状态经营。那么就是长期头均200元盈利。假设明年以2000万头作为基础计算，就是40亿利润作为估值基础。市盈率怎么给是个问题。考虑到模式区别下单头资本支出扩张差别并没有成倍的差距，那么从利润角度观察未来投入可支撑的增长速度就不会很高，也许只有最多20%的速度。具体现金流和成长的关系大家可以算，根据行业特性去计算。假定结果只能支撑20%增速，那么对应只能给20倍市盈率。（给出的市盈率标准是我自己假定的标准，对不对不争论）。那么正邦明年的市值就是800亿比较合理。再假定正邦最终会在5000万头失去成长性，当然这个时间会比牧原做到一亿头多用很长时间，还是由于头均利润支撑的扩张速度不一样。那么按同样价值股的市盈率标准计算，正邦5000万头的年平均利润100亿，全部用于分红支撑的股息率市值1200亿。这么对比看现在的估值牧原还是被低估的更多些。
以上都是假定条件下的对比，完成到价值股阶段需要现实情况作为基础，特别是谁先完成价值，谁的股价涨的就快，投资谁实现效率就高。
那么下面谈现实基础
1，猪瘟前常态化下，这个市场中规模企业完整经历过几轮猪周期的公司并不多，大部分没有经受过周期考验，或者说在周期中表现并不好，盈利水平很差，扩张速度也很慢。股价表现更差。牧原是少有的经历了几轮猪周期，而且经受住考验的公司。温氏股份经历的比牧原时间要短，但是猪瘟后表现出经营模式的脆弱性，已经退出竞争优势群体。其它公司或根本就没有经历过第二轮猪周期（一个周期大约四年左右），或在周期中表现很差。甚至倒下的企业也很多。那么不成功的基础又是什么呢？如何指望猪瘟常态化后反而变卓越呢？
2，猪瘟常态化下，至少目前两年，特别是最近一年情况看，牧原的利润中相当部分是行业抬高的成本。也就是说猪瘟后全行业养殖成本抬高，而这个成本居然很多变成了牧原的利润，别家的成本是牧原的利润。我用你赚到了快速扩张的资金，而你的高成本经营是在支撑我的扩张。那么谁扩张速度更快呢？那么估值能一样吗？成长基础的差距如同：你折下自己的翅膀送我去飞翔。
3，所谓猪周期就是。猪价跌破行业成本后，养猪得人少了，供应减少后猪价上涨，养猪的又多了起来，供需和猪价的关系在养猪行业成本中寻找平衡。猪瘟后行业成本差别巨大，什么成本层次的养猪群体都有。所谓行业成本已经不是猪瘟前的意义。那么猪价从高位向下就会形成去产能，以前的猪周期不存在了，从而形成了更短的供需价格周期。很多公司经营本身就有不同类型的成本业务。在高成本最先被去产能和低成本永远高利润扩张的周期特性下，很多公司会掉入经营混乱的局面，甚至会被迫失去产能，或部分产能陷于亏损。那么这类企业的经营效率会非常低，从而又进一步抬高经营成本，或很难安排养殖规划。其实具体想一下就明白，合作关系的模式中，如何维持利益平衡是很难的事，那么经营秩序会造成养殖这么特殊的产业，该停停不下来，该提效率时提不上去。
4，股价和估值有关，估值和未来赚多少钱得结果有关，和历史赚国多少钱无关，甚至和下个季度和明年赚多少钱也无关，不然我们就解释不通上百倍市盈率得股票为何还在涨。而五六倍市盈率的股票还在跌。都说做股票就是做预期，但预期一定建立在现实基础上看有多大可能完成预期，现实是很多企业找不到降低成本至优秀的条件，只是有降低养殖成本的预期完全不够，是一定找到长期处于行业最低成本的预期。有比现在高成本降低的预期完全不构成估值依据，下个季度和明年成本只是比过去低，而做不到行业最低是没有估值意义的。总有人问现在赚的钱不是钱吗？当然是钱，但股票价格和未来赚更多的钱有关。假如未来看不到赚更多的钱，现在的公司利润就不能转化成你的投资盈利。
一写就多，话没说完，以后慢慢聊。