猪产业季报与估值

月报的时候写了一篇牧原四季度以及明年预期推演,写的还很长,收尾的时候不知道碰哪儿了,文章消失,没有发出。这是第二次事故,有点抓狂。所以没有了重写的心情。索性在一个群里把文章当天聊了。群里人整理了一下,感觉不太符合发帖标准,也就没发上来。

季报出了,还是聊几句,也算是个交代。

还是觉得对比着说更形象,也更能说明问题,不是要踩谁或捧谁的问题,完全是想把逻辑表达的更清晰,看完如果不适,请不要误会,也不要争论。独立判断,独立投资。


投资一家公司的核心看估值,估值的核心看未来成长,成长的核心是有没有成长基础。未来的事现在谁也未曾看到,那么投资的魅力就在于从现在公司成长基础推演未来得成长结果。逻辑严谨扎实,投资就能成功,否则从一开始就偏离了轨道,逻辑基础错了,再怎么争论注定也是失败的投资。

就猪股来说争论比较多,尤其是猪股投资各公司之间怎么看待更是分歧很大。

有人觉得成本是估值基础,有人觉得高成本企业能降成本也是价值。特别是牧原和正邦之间的争论最多,彼此不可说服。

那就从头开始理一遍,争取从成长基础理顺到未来公司的模样。

以下条件都是假设中计算,现实如何请自我调研。

假设牧原的估值应该是未来长期头均利润是500元,其中领先行业成本优势300元。考虑到公司每年出栏增长50%,那么明年的估值是4000万头对应200亿利润做估值基础,50%增长应该给最少35倍市盈率。那么明年市值应该不低于7000亿比较合理。对不对呢?再设定公司从成长股变成价值股时段,也就是能完成一亿头产能时,头均还是500元利润,那么年利润是500亿。因为不需要成长了,那么利润全用于分红做问我估值前提,8%的股息率也能支撑12倍以上市盈率,那么对应市值也在8000亿。

假设正邦能按投资者意愿成功的降成本,当然现在成本还很高,以我的了解正邦过去和行业平均成本基本差不多状态经营。那么就是长期头均200元盈利。假设明年以2000万头作为基础计算,就是40亿利润作为估值基础。市盈率怎么给是个问题。考虑到模式区别下单头资本支出扩张差别并没有成倍的差距,那么从利润角度观察未来投入可支撑的增长速度就不会很高,也许只有最多20%的速度。具体现金流和成长的关系大家可以算,根据行业特性去计算。假定结果只能支撑20%增速,那么对应只能给20倍市盈率。(给出的市盈率标准是我自己假定的标准,对不对不争论)。那么正邦明年的市值就是800亿比较合理。再假定正邦最终会在5000万头失去成长性,当然这个时间会比牧原做到一亿头多用很长时间,还是由于头均利润支撑的扩张速度不一样。那么按同样价值股的市盈率标准计算,正邦5000万头的年平均利润100亿,全部用于分红支撑的股息率市值1200亿。这么对比看现在的估值牧原还是被低估的更多些。

以上都是假定条件下的对比,完成到价值股阶段需要现实情况作为基础,特别是谁先完成价值,谁的股价涨的就快,投资谁实现效率就高。

那么下面谈现实基础

1,猪瘟前常态化下,这个市场中规模企业完整经历过几轮猪周期的公司并不多,大部分没有经受过周期考验,或者说在周期中表现并不好,盈利水平很差,扩张速度也很慢。股价表现更差。牧原是少有的经历了几轮猪周期,而且经受住考验的公司。温氏股份经历的比牧原时间要短,但是猪瘟后表现出经营模式的脆弱性,已经退出竞争优势群体。其它公司或根本就没有经历过第二轮猪周期(一个周期大约四年左右),或在周期中表现很差。甚至倒下的企业也很多。那么不成功的基础又是什么呢?如何指望猪瘟常态化后反而变卓越呢?

2,猪瘟常态化下,至少目前两年,特别是最近一年情况看,牧原的利润中相当部分是行业抬高的成本。也就是说猪瘟后全行业养殖成本抬高,而这个成本居然很多变成了牧原的利润,别家的成本是牧原的利润。我用你赚到了快速扩张的资金,而你的高成本经营是在支撑我的扩张。那么谁扩张速度更快呢?那么估值能一样吗?成长基础的差距如同:你折下自己的翅膀送我去飞翔。

3,所谓猪周期就是。猪价跌破行业成本后,养猪得人少了,供应减少后猪价上涨,养猪的又多了起来,供需和猪价的关系在养猪行业成本中寻找平衡。猪瘟后行业成本差别巨大,什么成本层次的养猪群体都有。所谓行业成本已经不是猪瘟前的意义。那么猪价从高位向下就会形成去产能,以前的猪周期不存在了,从而形成了更短的供需价格周期。很多公司经营本身就有不同类型的成本业务。在高成本最先被去产能和低成本永远高利润扩张的周期特性下,很多公司会掉入经营混乱的局面,甚至会被迫失去产能,或部分产能陷于亏损。那么这类企业的经营效率会非常低,从而又进一步抬高经营成本,或很难安排养殖规划。其实具体想一下就明白,合作关系的模式中,如何维持利益平衡是很难的事,那么经营秩序会造成养殖这么特殊的产业,该停停不下来,该提效率时提不上去。

4,股价和估值有关,估值和未来赚多少钱得结果有关,和历史赚国多少钱无关,甚至和下个季度和明年赚多少钱也无关,不然我们就解释不通上百倍市盈率得股票为何还在涨。而五六倍市盈率的股票还在跌。都说做股票就是做预期,但预期一定建立在现实基础上看有多大可能完成预期,现实是很多企业找不到降低成本至优秀的条件,只是有降低养殖成本的预期完全不够,是一定找到长期处于行业最低成本的预期。有比现在高成本降低的预期完全不构成估值依据,下个季度和明年成本只是比过去低,而做不到行业最低是没有估值意义的。总有人问现在赚的钱不是钱吗?当然是钱,但股票价格和未来赚更多的钱有关。假如未来看不到赚更多的钱,现在的公司利润就不能转化成你的投资盈利。


一写就多,话没说完,以后慢慢聊。




iPhone转发:25回复:58喜欢:41

精彩评论

八义集2020-10-21 08:04

人啊 想法奇特,股东人数都能作为投资依据,真把自己当回事,中国股民组成结构是,50万以下的占比90%以上,牧原这类大市值股票十万股民市值都不会过百亿,对股票价格运行方向什么作用也没有

末将于禁2020-10-21 09:57

咋诬陷人正邦要搞2000万头呢?周期底部普通产能亏2元/kg洒洒水啦,那就是250/头,2000万头得亏50亿,正邦这负债表哪儿还经得住(存货、生资的水分挤掉负债率更没法看)?所以人家不傻,肯定是把赚的钱留着,干嘛拿去扩张

EEFF2020-10-21 07:13

团座怎么没谈老二新希望?

全部评论

顾文玉2020-12-27 23:52

关于猪股分析除了吴老师,就数团座!

呆坐20192020-11-10 23:53

每次重看团座的文章,逻辑清晰地令人如沐春风!

我想揸火箭2020-10-29 08:46

观点和事实都是无懈可击。团座是投资界的大师

业精于勤18882020-10-28 21:20

来吧,以量补价,8,9月牧原利润不错,但环比量放不出来也是事实。目前每月仔猪产量300万,估计最晚明年一季度每月产仔能到400万。能繁摆在那里,拼死淘率看谁能养的活,拼成本看谁降的起。

业精于勤18882020-10-25 08:20

下周开会,猪价下跌喜闻乐见(别不信邪);既然猪价下跌已是必然,行业龙头主动引导价格走势有什么奇怪的?适者生存,行业集中度提升从来不是一片祥和你好我好大家好,大家都来比拼一下成本控制力和融资能力,让投资者看看谁更有价值。