千禾价值新增利润增长点套利分析2

2020年3月9日星期一

        利润增长点套利需要注意的是:需求端不存在不畅的问题----也即是吴老师讲的不愁卖!

A、公司在2018年报中公告新增产能25万吨,其中酱油20万吨、醋5万吨,预计到2022年全面完成投产。2019年中报公告其中的10万吨酱油已投入生产。

B、2019 年 10 月 25 日召开公司第三届董事会第 十四次会议和第三届监事会第十四次会议,审议通过了《关于投资扩建年产 36 万吨调味品生产线项目的议案》。

1、项目名称:年产 36 万吨调味品生产线项目

2、投建主体:千禾味业食品股份有限公司

3、建设地点:四川省眉山市东坡区城南岷家渡

4、建设内容:年产 30 万吨酿造酱油、3 万吨蚝油、3 万吨黄豆酱产能

5、建设周期:2020 年 6 月-2022 年 6 月

6、项目用地:本项目需新增建设用地 350 亩 。

7、投资金额及资金来源:本项目预计投资金额约为 5.7 亿元,以公司自筹资金投入。

      由于公司酱油酿造方式采用的是高盐稀态、恒温密闭发酵工艺酿造,发酵时间不低于 180 天(部分高端产品超过 400 天),较长的项目建设时间和产品发酵周期影响了产能释放。因此相对于低盐固态法发酵酿造时间周期更长,优点是生成的酱油香味浓郁、氨基酸含量丰富、口感极佳,,缺点是存货周转率较慢。

2018年千禾的总收入是10.564亿,

其中:酱 油:6.087亿 毛利率50.17%

食 醋:1.78亿 毛利率52.36%

焦糖色:1.854亿 毛利率25.29%

生产量 销量 存货

酱 油: 11.4261吨 11.1023吨 1.4067吨

食 醋: 4.5194吨 4.476吨 0.4678吨

焦糖色: 7.66吨 7.3933吨 0.4779吨

吨价分别为:

酱油:5327.27万;醋:3938.57万;焦糖色:2420.36万。

毛利额分别为:酱油:3.0538亿;醋:0.932亿;焦糖色:0.4689亿,三项合计4.4547亿。公司总毛利额为45.95%*10.564亿=4.8541亿。

计算各品种毛利额占比:

酱油:3.0538/4.8541=62.91%

食醋:0.932/4.8541=19.20%

焦糖色:0.4689/4.8541=9.66%

2018公司营业利润2.8517亿,所得税0.4513万,净利润2.4002,综合所得税率15.82%。

按照公司二次产能扩张的公告,到2022年末的产能测算

酱油:(11.4261+20+30)=61.4261万吨

食醋:10万吨

蚝油:3 万吨、

黄豆酱:3 万吨

酱油、醋毛利率按2018年末不变计算分别为50.17%和52.36%,蚝油、黄豆酱按海天同比计算分别为40.92%和47.75%。

黄豆酱和蚝油吨价采用海天的指标8779万和2792万。

到2023年测算销售额、毛利

酱油: 61.43*5327.27万=32.72亿,毛利:32.72*50.17%=16.42亿

食醋:10*3938.57万=3.94亿,毛利:3.94*52.36%=2.06亿

蚝油:3 *2792万=0.84亿,毛利:0.84*40.92%=0.34亿

黄豆酱:3 *8779万=2.63亿,毛利:2.63*47.75%=1.25亿

合计毛利额20.07亿。

公司2018年期间费用率27.13%、2017年25.53%,但随着销售额的增加,费用率会随之下降。海天的期间费用率长期在15-17%之间,中炬高新的在20%左右。在此参考中炬高新的期间费用率20%计算(忽略焦糖色)。

期末期间费用额(32.72亿+3.94亿+0.84亿+2.63亿)*20%=8.02亿。

所得税(忽略营业外收支):(20.07-8.02)*15.82%=1.9亿。

得出项目达产生后的净利为20.07-8.02-1.9=10.15亿。

届时市场能给出多少倍的估值,说实话很难预测,但有几点是肯定的,首先:千禾是必需消费品(重消品);其次:可以存量增量通吃;第三:轻资产和较高商誉;第四:财务透明;第五:管理层进击力较强。这些特质决定了估值标准铁定要高于一般的公司,看看海天长时间的高估值你不能自欺欺人的认为市场是无效的。

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