招商银行作为银行界的“银茅”，2023年报披露后，各大机构的研究报告纷纷出笼，套话不再赘述，仅以非机构的视角谈谈对其年报和未来的看法。
公司分析合集
一、2023年报的关键数据
1.2023年度营业收入3,391亿元，同比-1.64%，比上不足，比下有余。
2.归母净利润1,466亿元，同比6.22%，利润好于收入，有一些水分。
3.不良率0.95%，同比下降0.01个百分点，属中低水平；拨备覆盖率437.7%，同比下降13.09个百分点，与2020年基本持平，属行业中高位。
4.每股现金分红1.972元，分红总额达497亿元，创历史新高，现金分红比例为33.92%，在银行中属中上水平。
二、营业收入的变化
2023年度的营业收入下降1.64%，主要是受规模增长、利差收窄和中间业务收入减少等三大因素的影响。
1.经营规模变化：资产、负债以及存款、贷款的规模均增长8%左右。
2.利差变化：净利差由2.28%下降至2.03%，下降25个百分点，下降幅度为10.96%。2023年4季度为1.93%，后续还有下降空间。
3.中间业务收入变化：净手续费和佣金收入由943亿元减少至841亿元，收入占比由27.34%减少至24.8%，下降2.54个百分点；绝对额减少102亿元，是总收入减少额57亿元的1.79倍。净手续费和佣金收入明细中除结算和清收手续费收入略有增长外，其余子项目都出现不同程度的减少，该项收入变化对总收入和净利润都影响较大。
三、净利润的变化
2023年度的净利润增长6.22%，主要来源于资产质量和成本费用的有效管控。
归母利润增加86亿元，主要影响因素为：收入减少57亿元、业务及管理费用减少16亿元和信用减值损失减少155亿元。信用减值损失减少的155亿元中81亿元为拨备覆盖率下降13.09个百分点所致，这部分为调节报表缓释出来的利润，归母净利润有点水平，其余74亿元为资产质量管控形成的利润，说明公司的资产质量管控还是比较有成效。
四、资产质量的状况
不良率0.95%，同比下降0.01个百分点，基本稳定，在上市银行中处于中低水平；拨备覆盖率437.7%，同比下降13.09个百分点，与2020年基本持平，处于历史中高位，在上市银行中处于中高位。
另外，逾期贷款与不良贷款比例为1.33倍，与2022年1.35倍基本持平，关注类贷款占比由1.21%下降至1.1%，不良贷款与逾期60天以上贷款比例为1.19倍，公司的资产质量总体还是比较真实。
五、公司的“喜”、“忧”和未来
（一）可“喜”之处：
1.经营风格依旧稳定，零售战略执行效果较好，零售业务收入持续提升，占比达到了57.31%。
2.相对轻资产运营，存贷比仅为79%，在全国性股份制银行中处于中低水平。
3.资产质量比较稳定，拨备覆盖率较高，资产质量较为真实。
4.三个资本充足率指标继续小幅增长，并且依旧维持在较高水平，内涵式自我积累补充资本有保障，暂无增发配股等补充资本金需求，股权稀释风险较小，也为持续现金分红创造了较为有利条件。
（二）隐“忧”之处：
1.存款定期化明显，公司和零售的活期存款都出现下降，定期存款增长的幅度较大；从而导致在市场存贷利率都下行的背景下，公司的存款成本不降反升，公司长期以来以低存款成本的比较优势逐渐在消失。
2.近三年公司财富管理业务所依赖的资本市场发展不尽理想，净非利息收入增长陷入瓶颈，而且中间业务收入多项指标都呈现负增长的局面，形势不容乐观，如何破局还有待观察。
3.业务及管理费用中员工费用、折旧摊销和租赁费用以及管理费用三个大子项都出现小幅下降，从数字上看，成本管控效果较好。从高管薪酬变化来看，也出现较大幅度的带头降薪，但费用管控一方面是有极限，一般费用的后续压降空间已经不大，另一方面费用的下降是把双刃剑。特别是公司的人均员工费用虽然还处于行业内中高水平，但已经连续两年出现小幅下降，如果持续下降，可能会导致员工工作积极性的下降和优秀人才的流失。
（三）公司的未来
从规模增长维度，招行的机构网点已基本完成了全国主要经营区域的布局，很难再现粗放式数量型的扩张，其规模增长速度将逐渐接近于全国M2的增长速度，年均增速预计约在8-12%左右。
从利差变化来看，2024年利差持续收窄压力仍旧十分严峻，特别需要关注公司的存款结构变化是否有所改善，如果不能维持原有存款端的成本比较优势，其利差水平将无限接近于行业均值，利差水平预计还有20-50个百分点的下滑空间，最低可能要到1.2-1.5%。
不过，从净利息收入的角度来看，规模增长基本可以抵销利差收窄的幅度，如果公司的净非利息收入能够停止下滑的话，未来收入将基本可以实现企稳回升和小幅增长。
对于公司在资产质量管控方面，总体还是可以相对放心。
通常一个大型银行的经营变化都是较为缓慢的，只要其企业文化和核心管理层未发生重大变化，公司在大方向上仍将继续坚持稳健经营和科技创新领先的风格，招行仍是一家好银行。
六、估值
目前，公司PE5.57倍，PB0.88倍，股息率6%左右，PE估值处于历史10%左右的百分位，总体处于低估。
不过，公司已经过了高速成长期，进入成熟期后属于价值股类型的配置范畴，股价的波动幅度和上涨空间不要期望太高，也没必要太在意短期的涨涨跌跌，在大跌或深幅回调时可适量买入，无需追涨追高买入，否则收益不佳。对于操作水平和看盘能力较强的，则可在一定股价波动区间内反复做“T”，可进一步提高投资收益水平。
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