有人问了我一个问题:
请问大鱼，长电应该如何用现金流多少倍估值呢？能否开贴也讲一下。
答:一个企业能值多少倍估值，还是有迹可循的。
从大的方面说，无风险收益目前在中国介于3-5%之间，目前货币基金，国债等在4%左右，因此可以4%作为一个对比标准。
4%对应25年回本，换算到企业市盈率就是25倍。
但是企业的确定性自然不能跟国债，货币基金的确定性比，因此适当打折也合理。比如打折到15倍。
这是对确定性的补偿。
另一个角度也非常重要:对留存现金流的使用效率。
如果说，企业留存现金大多数糟蹋掉了。那么，在25倍基础上，打折就该更多些，且不该超过十倍。甚至可以说这种企业不该去投，因为注定价值毁灭。
对于没有能力进行资金再投但是却把利润全部分给股东的企业，且没有成长却稳定，那么现金流给10倍是合理的。对应10%的年收益，对于投资股权而言这个回报正常，不高也不低。
前面为什么说这么多，因为有了前面的基础，我们再来谈长电值多少倍就容易多了。
我一个个对前面的条件:
第一，长电的现金流含金量极高，且不应该以利润作为自由现金流，而应该将部分折旧现金流也加入自由现金流里。利润我们以250亿为准，折旧算120亿，加起来370亿，保守起见应当扣减一些维持性现金流支出，每年算20亿。那么，一年自由现金流算350亿。
第二，长电没有选择全部分红，所以不该以10倍来定价。
第三，长电的留存现金流使用效率如何？过去长电大部分留存现金流都用来支付了电站收购。就是从三峡集团公司不断买资产。这些资产，已经证明都是非常好的投资。也就是说，在过去近20年时间里长电的留存现金流使用是很好的。这个前提下，应该给长电25倍现金流估值。如果三峡继续有电站卖给长电，那估值是350x25=8750亿。
第四，马上乌白就要注入了。那时候自由现金流会超过350亿，当然也有摊薄。刚好在这个节骨眼上来问我，那就比较难回答。因为我们还要等注入方案。因此，暂时不去计算乌白的注入对估值的影响。注入这个动作，让估值提升10%是不算乐观的。
第五，在未来我们看不到还有什么水电站可以继续注入，当然这样说有些武断了，可能还有的(具体不展开）。而留存现金流未来如何使用就变成影响估值非常重要的因素。我们目前能够窥见一些过去的使用情况，也就是不断投资同行企业，且投资效果不错，买的资产也都算优质。比如国投，川投等投资。如果未来能维持这样的投资水准，我们仍然可以用25倍自由现金流估值。
第六，未来可能做水风光一体化，到时候效益如何，又会大幅度的影响估值。我们只有边走边看。虽然我经常说长电不打算卖了，是给孩子留着的股份。但是绝对不代表买入后就不用管了。定期思考，检查它的基本面，基本商业逻辑有没有变是非常重要的。如果彻底转变了，就连十倍都不值。如果一直没有变值25倍。
站在当前时点，以过去的表现来估值，我认为给350x25倍=8750亿是合适的。
首发于大只若鱼的猩球(一个收租佬的日常碎碎念而已)