古井的ROE

ROE也叫净资产收益率；

净资产收益率又称股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。(哈哈哈，一板一眼的解释搞晕了吧！)

说白了，ROE就是相对于你投入的钱，你每年能赚多少。为了简单的说清楚这个问题，容我举个白痴级别的例子：

比如我开了一个公司，杂七杂八的设备，桌椅板凳，各种软硬件等所有开支花了1个亿，我没有借钱，全是自己的资金投进去，年底开张，明年假设赚了1千万，可以粗略认为我的ROE是10%；

再者，如果我借了1个亿，加上自己的一个亿，2亿投进去，扣除所有开支，包含利息开支，净利润赚了1500万，那我的ROE就是15%了；可以发现，我投入2亿，最后只赚了1500万其实资金利用效率低了，但是由于杠杆经营，我的ROE反而高于前一种情况；

再如果，我借了4亿，一共凑了5亿，我获得了3000万利润，那么ROE认为是30%，是否说明我经营更成功？未必，因为我用了5亿的资源才赚了3000万利润，未必比用1亿资源赚1000万成功，毕竟高负债不仅有利息，还有更多潜在风险。

还有一种情况，我花1亿开了间公司，但是我总共有5亿资金，我留了4亿作为备用金，以备不时之需，为了随时有钱用，我这4亿资金基本只能存银行，或者买点理财，一年只产生了800万利息，那我的真实ROE是：0.18/5=3.6%；

因为我太保守了，留了大量无用现金在手上，因此导致ROE偏低，其实我的主业，只需要1亿，就能赚1千万，我的主业真实ROE应该是10%；

以上，说明ROE不是一个单纯的数字，直接比较高低未必合适。一些企业高ROE是在高杠杆的基础上实现，比如银行。通常而言在无负债的或者低负债的情况下实现高ROE会更有含金量。当然，我们也注意到市场上有格力这样的“怪胎”，超高负债，超高ROE，却很健康且低风险，因它的负债都是占用别人的钱，无需利息，无风险。

也有如白酒类的公司，因无负债而同时账上有大量的闲置资金导致ROE看起来偏低；如下面古井ROE过去5年统计表：

可以看到古井过去5年的ROE，除了2012年行业景气巅峰有23.8%之外，其他时候都在15%徘徊。

是不是古井的生意内在特性只能取得15%的ROE？如果撇开古井账上的现金，只计算实际投入生产销售的“资源”，再看看ROE情况：

看最后一列，如果用古井的股东权益，扣掉账上的现金，ROE立刻产生了巨大的变化，基本翻倍。最低的是2016年，获得28.07%的“真实ROE”。最高是2012年景气巅峰获得93.08%“真实ROE”；这或许更加接近古井真实ROE水平。

当然，这个比较并不完全客观，我知道至少有以下几点疑问;

1、公司真的能离开账上的现金吗？

答：我相信离不开，但是我也相信不需要这么多。否则2017年账上也不会有23亿的理财，还有3亿的大额存单，还有5亿的可出售股票了。

2、现金以理财收益和利息的方式发挥了它的作用了，不能忽略它对利润的贡献。

答：是的。但是现金取得的回报率比起主业微不足道，现金切实的拉低了ROE。

3、公司为何不大比例分红，转而负债经营？

答：其实可以大比例分红的，只是没有分，相信以后随着现金的堆积，公司远远用不完时，分红会越来越多的。茅台2016大比例分红已经说明这一点。古井2016年加大比例分红也能反应一些趋势。至于负债经营，品牌白酒真是无需负债，要负债也是占用预收款和押金，足够了。完全不需要借有息负债，现金流实在太好了。

4、白酒公司保留这么多现金，不怕ROE过低吗？

答：古井有这个问题，如果古井持续的保留大量现金，ROE可能会逐渐走低，直到低到没法看的程度，比如8%都有可能。对于茅台，保留现金可以“成功”的降低ROE，有助于降低外界给茅台的压力。相信降低到一定程度不管是古井，还是茅台，都会加大比例分红，以便使ROE保持在一个合理水平。

最后再来看一张茅台过去五年的ROE，以及去除账上现金后的“ROE”，友情提示：请扶好，不要从板凳上摔下来。

里面有预收账款的干扰，所以导致去除现金后净资产越来越少，但是还是能看出来茅台的“真实ROE”逆天高。

$古井贡酒(SZ000596)$ $古井贡B(SZ200596)$