$陕鼓动力(SH601369)$
转-纪要|陕鼓动力调研会议纪要20210430

调研地点：陕鼓动力公司总部
参加人员：董秘柴总等
公司介绍
公司业务方向为能源高效利用，形式包括能源互联岛、提供分布式能源系统解决方案。主营业务分为：1、设备：钢铁企业基本全部覆盖。2、工程：累计300多个EPC项目。3、运营：16个项目运营，运营主体秦风气体。
2020年为公司营业收入历史高值，后面希望业绩继续高速增长。目前，市场钢铁企业的高炉轴力压缩机基本都来自于陕鼓动力；而且钢铁企业现在上的吨数都在上升，现在要求的都是1000吨的高炉，宝钢、鞍钢现在上的都是5000吨的高炉。高炉里面全是耐火材料等炼铁材料，如果停火成本损失特别大，在这个工艺流程中，从氧化还原炉到炼出铁水、添加纯氧过程中，需要持续的风机供风。
鼓风机原理：靠离心力甩，叶轮不能无限转、否则带不动，风进入之后不断升级、进入到无限级，理论上可以无限叠加，需要足够吹力、在高温之下实现物理反应。PRT是陕鼓动力研究的产品，可以实现二合一，就像“洗发+护发”、一次完成，可以减少机械能和电能损失，能耗比可以实现进一步降低。炼铁厂厂长目前被考核的重要指标之一是吨铁/吨钢成本足够低，所以吨铁/吨钢成本需要下降。
公司的另一块设备业务是空分。炼钢工艺需要空分，空分原料是大气，通过空分装置在超低温（零下100多度）/超高压的环境之下，氧气变为液体可以排出，然后是氮气、氩气。我们做的是压缩机、供给钢铁厂，目前来看，空分我们的市占率也非常高，至少85%。
我国是农业大国，硝基复合肥用的比较多，尿素暴晒之后、肥料废液会释放出来。我们的化肥原来是三合一，现在是四合一，而且36万吨以上用进口的，国内用的很少，国内27万吨、15万吨、10万吨用的很多。石油化工也需要压缩机实现反应过程，生物发酵也需要菌群。现在公司可以做到AV140（指的是直径），可以做世界最大的压缩机。我们的车间就在兵马俑旁边1公里，工厂机床全部是数控机床；这块靠模仿很难，转速每分钟都是上万钻，稍微有点误差就会发生事故。
2020年年报来看，公司资产负债率偏高。其实在负债端方面，公司短期借款很多，而且里面沉淀了很多预付账款，还有很多应付账款。一般企业不会得到如此多的预付账款，但是我们在资金链上有强势地位。银行追着我们给我们贷款，因为我们的现金流很好。产业链中的游戏规则公司地位很高，因此资产负债率高不一定是坏事。
2020年公司经营活动现金流11.7亿元，现金流很好。2010年到现在公司累计分红40-50亿元，2020年分红每股从分红2.3元提升到了分红2.8元。
现在的环境之下，各方面成本都在上升，如何保证在价格不变的情况下利润不下降、是每一个公司需要思考的问题。经营方面我们在持续降本，设计阶段、采购阶段分别降本，因此售价不变的情况之下我们能够保证利润水平。我们在不断优化产品设计，可以节约成本。
收入结构方面，设备占比持续下降、运营占比持续上升。2021-2023年气体运营板块预计会逐步提升。目前公司10个气体项目，还有6个在建气体项目，昨天刚签了3.5万方的项目。保证了稳定的现金流和利润、运营项目就能保证。同时设备和检修是同步的，如果欠钱就会停气。
另外市场比较关注公司和碳中和的关系。其实碳减排无非1是少产碳，2是降碳。陕鼓动力建厂之后就是在做降碳业务。轴力压缩机回收高温高压气体之后进行预热回收，一直符合碳减排理念。
问答环节
l 公司开年订单是因为碳中和来的吗？
公司本身业务就是碳减排，我们预计碳中和的持续时间会很长，比如20-30年甚至更长，在这个过程中小的企业会被淘汰。目前开年来看，各个省份都在做碳中和的新的工作，比如山东在做新旧动能转换，很多钢铁厂都游离在体系之外，之后将是一轮一轮的整合。从目前来看，中国钢铁略微过剩，不是完全过剩。公司一定是有一些订单是因为减排压力来的，在此业主必须要做节能改造。比如公司做的焦炉煤气处理可以做后段化产，可以做合成氨、甲醇、乙二醇，可以提氢，就看选用哪种工艺。
l 钢铁减排压力很大，化工情况如何？
内蒙古现在已经不再新批煤化工项目，现有项目里面大家互相拼，降本增效成为必选项。
l 亚王项目介绍？
亚王项目是公司未来一个重要项目。这个项目中，第一个项目是广西北海项目，主要是提取镍、钴，项目方的提取率很高，现在提炼的矿源都是原来的红土矿，以前都是硫酸法，中国恩菲设计，但是尾矿污染很多，因此很多工厂被关停。现在是硝酸法，提取镍、钴之后满足能源发展需求，还能炼出90万吨铁金粉。中国铁金粉主要是三大企业在做，资源有限，项目方可以在红土镍矿提取铁金粉、说明其技术实力和价值体现。
项目一期15亿元，二期、三期还要做。矿源在印尼，未来印尼项目还会持续。硝酸法的核心之一是不停生产，15亿元生产线全部是公司建设的，后续运营和产出是客户的，我们会跟踪项目。
l 亚王能源集团客户介绍？
此次子公司是北海顺应、孙公司是四川顺应。公司在此领域钻研了很多年（8-9年），和很多院士合作通过认证，对于技术钻研较深，在废旧镍、钴回收方面积攒技术多年。四川顺应全称是四川顺应能源有限公司，股东是亚王能源集团、其总部在深圳，下属业务包括水电板块，可以做到60万MW，在民营水力发电处于前几名。一期项目属于EPC工程，设计方是中国恩菲，图纸转化为工程是第一步，而且转化难度较大，公司的产品和设计是捆绑在一起的。
l 印尼、菲律宾关系会影响资金吗？
资金一定要进来，资金要进来付工程费，只有对方付出工程费我们才不需要垫资。这个项目我们基本不垫资，赊销比例很低。如果出现征信问题，项目就会死掉。我们把金融属性和产业销售完美结合起来，现在就是提前还款。原则上我们不会给对方赊2年。银行方面，我们只和中信银行合作，08年公司拿到国家管理创新一等奖，西部地区第一。
l 限制性股票激励如何评价？
国企领导都是求稳。股权激励计划需要通过：1是集团考核指标，2是国资委考核指标，3是内部考核指标、直接连接我们的KPI。我们是民企中的国企，很激进。此次计划制定过低，就像跨栏比赛，本来我们能跨1.8米，而此次只是1.2米。
l 后续还会修改吗、还会再做激励吗？
公司报送的东西、集团还没拒过。未来公司在激励方面会做长远规划，成熟一期做一期。
l 未来气体运营占比？
目前公司气体运营总量在60-70万方，其中赤峰即8万方。民企是比较灵活的，国企是比较封闭的，而气体运营是专业的，民企更愿意交给第三方来做，因此民企基本全部外包，因此公司项目也是以民企项目为主。陕煤榆林合作的项目属于国企项目，项目总额也非常大；公司与陕煤榆林实施股权融合，榆林是钦点基地，非常适合做煤化工，煤化工项目是很大的。我们和陕煤合作由来已久。
气体运营项目在毛利率20%上下。未来增长来看，公司在气体运营应该会发生跳棋式的增长。现在秦风新建的项目是有的，2018年之后我们还开始了收购，之后还要继续跟踪其他项目。陕煤我们还在谈，物理反应空分设备的顶层设计我们来做。自建项目取决于项目谈判，收购项目需要参考IRR。公司收购气体运营项目考虑的是：1是现金支付、2是分期支付、3是股权合作。
因为公司总体还要继续增长，而且现在谈的气体项目就是把能量转化设备、工业服务全部谈进去，努力实现跟投+对赌，因此未来秦风占比公司收入多少还不好说$中钢国际(SZ000928)$ $华银电力(SH600744)$