确实是，微创所在的医疗器械行业确实很难给到百济、信达这样的估值，医疗器械新产品出来推广难度也比创新药的学术推广难度大很多，这里头涉及不只涉及到医生概念上接受，还得在操作上接受相应的培训。所以我个人理解也认为港股现在给微创的估值应该算合理，不存在显著低估，投资者对未来业绩的不确定性必须要求更高的估值补偿。

这个可能涉及估值体系问题：
1. 在18章A和BIOTECH上市潮前，港股医药股整体可以用“2-3年内业绩的一致预期”得到非常高的解释度，说明之前港股确实核心是看中期业绩、而对远端权重不高；
2. 微创2018年业绩还是很强的；不过微创在绩后电话会里，给的2019年指引是大幅增加投入，参考CFO给的指引2019年利润可能会腰斩；这会直接导致2-3年内业绩一致预期的下调（之前债转股急售后市场以及有一定的业绩下调预期）；按我们的理解，比如微创中期业绩出来后，比如股价即使是到6.5一带也还是在原来估值体系的解释区间内；
3. 但这里有2点——I. 即使估值体系不变，假设CRM业务2019年加码投入后2020年维持相近亏损额度，因为CRM之外业绩是持续增长，那意味着明年在往后看的2-3年的业绩预期还是会显著改善，对应现在的估值中枢可能会有比如40%-50%提升（当然，估值是个区间，中枢变化不等同价格变化，前提是微创不会有新的大型收购或再加码投入），所以拉长时间看，回报的确定性应该不错，但中期业绩靴子落地是必须趟过去的坎（年报也有压力但预期释放重点可能是中报前）；II. 微创估值体系有无切换可能？按我们的理解，因为微创并非纯粹的创新势力很难会给到类似百济信达的估值，即使大家看好微创TAVI市场空间等增量机会，也还是会担心微创支架降价压力等存量问题；而且现在的一个问题是，我们认识的大买方对微创的典型态度是业绩老miss，需要等业绩顺了之后看一段再说；不过，如果微创业绩能够让市场看到持续改善的预期（类似2016-2017年），也还是有一定的双击可能。
4. 所以，概括说，a、如果估值是说市场的估值视角，按微创之前估值体系现在不低估、而且中报业绩靴子落地前可能都会有压力；b、如果估值是说我们自己的DCF折现，那现在估值拉长点看，还是很值得期待的。$微创医疗(00853)$

请教一下根据你们公司的估值模型，微创医疗目前是不是暂时也不存在低估？谢谢

1. 中药里to B卖医院的压力会很大；to C卖消费者的，取决于企业经营，不过整体也面临消费者老化的挑战；
2. 同仁堂的品牌优势非常大，但经营不太敢恭维，同仁堂经常上药监局的质量黑榜，2016年同仁堂阿胶事件也是一个迹象；
3. 先健科技也是比较优秀的心血管高值耗材企业；不过我们对它的左心耳和起搏器的销售预期可能比市场预期得低，按我们的测算，现在估值不算低估。