文︱枫玥散人
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昨天在雪球打了个短帖，简单说了两句最近火热的长江电力值不值得投资的问题，感觉目前的市场状态下，关心长电的朋友确实不少
索性今天就花点时间好好写写自己对长电的看法
直入正题，开门见山
先说定性的东西，长江电力是不是好公司？
给个痛快的回答，长江电力当然是好公司，从各方面分析都很优秀，在A股市场上绝对是数一数二的生意。
首先赚钱简单，从长江上发的电从不愁卖，能产多少电，就能卖出去多少电。不担心渠道，没有销售费用的好生意。
其次现金流充沛，赚的都是真金白银而不是应收账款，加上每年因为水电大坝的固定资产折旧摊销费用，实际现金流远大于其净利润，而折旧年限又大大小于坝体的实际使用年限，因此在这就期满后，并不存在马上需要消耗摊销费用进行固定资产重置。
唯一让大家担心的也就是负债率相对不低，但这个资产负债率和银行、保险这类高杠杆金融企业不一样，其公司经营的稳健性可谓天上地下。于此同时长电的高负债一方面来源于其商业模式需要前期借入巨量银行贷款投入建设水电设施，一方面因为后期收购其他水电业务也需要借入大量的银行贷款。但前面说到因为长电的生意稳定持续，其现金流非常优秀，而银行借贷最看重的就是现金流情况。因此长电的这种负债是稳健的，也是银行最喜欢的，因为几乎等于无风险放贷吃息差。
另一方面，有别于火电的周期性质、风电的不稳定因素，水电可以通过储水调控的方式，进行几乎没有周期波动的稳定电力供给。
美中不足是电力这种公共事业行业的统一痛点，因为供应价格受到国家管制，不能按照实际的市场供需关系来调整价格，因此利润空间受限。
在此基础上，要想提升营收，只能通过增加电力供应，定价多销的方式。而水电发电站和发电机组的建设需要时间，也需要空间。再有就是继续借贷收购其他水电项目，来增加自己的电力供应量。因此企业营收的发展潜力有限，也就导致增长空间有限。
所以因为以上几点的原因，长江电力更像一个具备永续债券特点的价值型公司。
公司是好公司，但投资不是选个好公司就行的。好公司要具备投资价值，还需要另一个重要因素，好价格。看高矮，定胖瘦。
买股票就是买公司，用好的价格买好的公司。
好公司找到了，但什么价格才是好价格，这个其实是个难题。
难的原因一方面是因为我们没法预测未来，对于公司价值的测算都是一种预测，而世间万物都在变化，因此预测都有错的时候。我们能做的就是尽可能的得到一个大概率的价值范围。
在投资界，模糊的正确，好过精确的错误。
这也是在这个市场里，行业、公司的确定性能够带来价值溢价的原因。
另一方面原因则是，即便不是投机参与，标榜自己是价值投资的参与者，每个人内心的价值标准却是不同的，因此每个人的投资选择也就不一样。就像同一个女人，有人看她美，有人看她丑，有人看她一般般，东西方人对美女的欣赏标准，就是天差地别。
有人满足于4%的年化收益率，有人追求15%的年化收益率，还有人畅想着年化25%的投资大师。
就因为每个投资者对自己的预期收益不同，才有了不同的投资决策和选择。
我这个人追求不高，能够跑赢国债一定程度就行了，现在国债收益率不到3%，就算国债收益率大概在3%-4%之间波动吧。我买的是股票呀，比较对比其国债是有风险的，怎么着也得给点风险溢价不是？那我也不要多，一倍国债收益率总是要的，那么6%-8%的收益就是我追求的目标。
目前的长江电力又是什么估值水准呢？换句话说以目前长江电力的价格，如果我买入持有，我的预期回报率又是多少呢？
截至2024年7月16日收盘，总市值7536.2亿，2023年财报扣非净利润275.1亿，按照长江电力的经营增长情况，基本想要增加利润增长，都是需要自建并新投产水电大坝或者收购已建成的水电站，因此给予比较保守的增长率约5%。
那么以以上的公司定性分析及具体财务数据和经营情况的定量数据作为基础，那么2024年的扣非净利润应该能达到286亿以上。
其实我们知道计算股东收益应该用自由现金流，长江电力因为折旧期限和水电设施的实际使用期间又较大差异，实际上自由现金流超过净利润，那我们为什么不加上这部分隐藏利润呢？
我自己的方式是，将隐藏利润作为安全边际忽略，朋友们可以按自己的喜好去调整计算。
如果2024你看286亿的净利润，以现在7536.2亿市值看，目前的市盈率就是7536.2/286=26.35倍，而这个市盈率对应的预期回报率是1/26.35*100%=3.7%
3.7%的预期回报率我是觉得低了点，虽然对一些增速较高动辄30、50市盈率的公司来说谈不上高估，但对一个增长有限且重资产性质的公司来看，已然也不低了。
像长江电力这种类型的公司，按照我自己的估值体系，需要预期回报至少达到8%，我才认为有投资价值。而对于一些预期增速高于10%的公司，预期回报达到6%以上就可以逐步介入了。
这其实也是增速和估值关系的另一个视角。
长江电力后面还有没有上涨空间我是不知道的，市场在这种情绪下将公司估值继续推高的能力是比较强的。也许还能吃到个鱼尾，但鱼尾肉少刺多，远不如吃鱼身那样轻松，少不小心被鱼刺卡了喉咙可不舒服。
什么时候长江电力被朋友们骂辣鸡不争气的时候，也许我就觉得看起来变漂亮了，等你们都不要了，我再要。