事件：
公司发布一季报，2020年一季度实现营业收入6.69亿元，同比下降47.46%；归属于上市公司股东的净亏损1.56亿元，上年同期为净亏损2257.2万元。
评论：
1、Q1业绩符合预期，线上优势渠道持续发力
今年受疫情影响，一季度整体经营有所下滑，但公司积极自我变革，围绕“新模式”+“科技大基建”的策略进行线上营销创新，利用“直播+IP”进行引流获客、活动促成，并取得一定成效。一季度公司线上获取的量尺机会数已恢复至去年一季度的同等水平，线上带来的实际量尺数同比增长20%，量尺成本同比下降27%，其中3月份的实际量尺数同比增长46%，量尺成本同比下降36%。全年来看，预计公司将继续强化线上运营能力，同时随着线下门店业务的逐步回暖、以及整装业务的持续快速发展，预计全年经营有望稳定发展。Q1预收款余额同比下降1%，降幅明显好于收入端。
2、收入承压、固定费用开支导致盈利短期下滑
综合毛利率同比下降7.3pct至34.25%，主要因收入规模下滑所致；19年公司持续强化精益生产和供应链整合，单板生产成本持续下降，人均效率提升15%以上，预计毛利率从二季度开始随收入端回暖将有所改善。收入规模下滑的同时，由于员工薪酬、直营门店等固定费用影响，使销售、管理、研发费用率分别同比升16pct、3pct、2.5pct，财务费用率略降0.5pct。同时，Q1由于销售收款下降、固定支出等影响使经营活动现金净流量同比减少78.7%。
3、打造新模式和科技大基建，维持“强烈推荐-A”评级
19年公司推出第二代全屋定制，实现家装主辅材、装配式背景墙、全屋定制家具及配套家品、电器等家居全品类的一站式配齐，传统定制业务稳定发展；整装模式逐渐理顺，形成新增长点。2020年公司将着力打造新模式和科技大基建，持续强化线上业务和大数据优势，创新O2O营销引流，布局新居网MCN模式。维持盈利预测，预计2020~2022年归母净利分别为5.7亿元、6.3亿元、7亿元，同比分别增长8%、10%、11%，目前股价对应2020年PE为23x，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、整装业务扩张低于预期
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