【招商证券-消费的方向】8月大消费组电话会议行业观点,敬请参考!

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本次,8月大消费组电话会议对食品,医药,服装,社服,零售,家电,农业,轻工这8个行业进行了最近行业观点的汇报,以下是语音回放:

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食品行业首席分析师 杨勇胜:

八月核心投资观点:八月份以及整体三季度,需要关注“中报”及“中秋”两个重要因素,它们将决定整个板块三季度能否顺利进入估值切换。我们认为整个板块具备估值切换基础,标的表现将有所分化,建议聚焦高端白酒及食品龙头。

投资组合:白酒首推高端茅台五粮液,食品首推伊利、桃李、中炬,还可关注古井、老窖、今世缘及绝味。

食品板块:近期部分公司股价回落的思考。近期部分公司因不同原因股价明显回落,有部分自媒体甚至发布“暴雷”的评价,我们认为,几家公司,如伊利、安琪、榨菜,其股价单日大幅下跌的主要原因,是从去年底以来,整个食品板块估值从20X上升至25X,持仓也有所增加,市场或受公司年初业绩指引,亦或是将公司Q1的高增业绩线性外推至Q2,而忽略了不同行业在Q2面临的不同困难,如成本持续上涨、竞争加剧致使费用增加及去年Q2高基数的问题。在中报预览中,我们对榨菜、安琪、伊利都预期不高。

从公司经营角度,几家公司日常经营并未遇到任何问题,反而我们是认为公司在做正确的事情,如榨菜今年在持续做事业部裂变,渠道下沉,这些都是来年持续增长的源泉。我们认为短期内基本面放缓合理,并非公司出现问题,而是市场预期偏高后持仓出现调整,这也给了食品板块进一步投资布局的机会。

8月及Q3食品板块首推伊利、桃李、中炬,关注绝味。

1) 桃李:上周大涨主要源于MSCI资金比重提高,但推荐公司的逻辑不变。去年市场担忧达利进入短保后竞争加剧,公司护城河较浅,估值水平下降一个平台。今年年初以来,我们对桃李达利进行深入分析及跟踪后认为,烘焙产业保持双位数增长,这为桃李达利共同培育市场打下基础,另外如三只松鼠盐津铺子这些休闲食品企业,也在努力做中保烘焙产品,共同在做大行业容量。另一点更关键的原因,是该行业的壁垒,源自于极薄的利润空间和对运营效率的极高要求,企业必须要保证退货率在个位数水平,才能在毛巾中拧出水来,桃李面包正是具备这样的能力,能保证公司异地扩张不断推进,百亿目标稳扎稳打。

2) 伊利:我们考虑到自4月以来,蒙牛在市场上投入力度加大,这点是超出公司年初预期的,在中报预览及多次周观点中,反复提示我们的判断,即Q2报表增速相比Q1可能出现回落。近期股价回落,主要是市场对公司激励方案抱有异议,认为激励与约束并不相容。我们提两点看法,第一,即使考虑激励费用,小幅下调今年的EPS,明年的最差预期是业绩没有增长,而港股的许多公司业绩不增长,估值也在25X以上,因此我们认为伊利能够站稳25X估值,对应股价28元。公司的盈利预测指引其实是可预测的保守业绩,我们对公司明后年的盈利预测持更乐观的态度。近日的密集交易,主要是短期收益率预期较高资金的流出和长期资金进场的换窗期。第二是激励的评价,我们认为公司需要考虑团队稳定性,以及新业务团队的强激励,公司在明年千亿目标后,必然会面对稳基本盘、推新增盘的任务,当前激励时点正当时,至于激励与约束相容的考量,只需认识到乳业是成本、竞争、需求三方影响的波动行业,企业的激励目标更多是业绩保守估计,具有超预期可能。

 3)中炬:7月多个公告显示,公司内部组织结构的调整,今年中炬一直处于内部改革变革期,公司调味品业务的增速已从去年10%提到15%,追齐海天增长中枢。资本市场一般会期望公司在一两个季度内就能加速实现改革,但企业的经营如同酿一坛好酒,需要时间,我们认为只要方向正确,改革的推进在下半年及明年还是具有颇多看点。

白酒板块:继续推荐高端白酒的逻辑。

白酒板块继续维持6月首推高端白酒的观点,主要有两个原因,其一是本轮白酒推荐标的更为聚焦,背后逻辑在于行业集中度的提升,这源于消费者更加重视品牌。其二是我们在6月就感觉到次高端白酒面临去年Q2的报表高基数,以及在各价格带中库存属于偏高水平,实现超预期的高增长压力大,高端白酒的增长更加确定。因此核心推荐聚焦在高端白酒。

高端白酒的核心变量是茅台批价。年初市场担心终端需求弱,茅台批价不能维持高位。但春节之后,我们更担心近期茅台批价快速上涨,带来价格过热风险,7月29日的报告《茅台近期批价跟踪及思考》也是呼吁公司尽快落地方案,加快放量以批价平稳回落。上周茅台方案落地,总量(不到3000吨)好于市场预期(6000吨),且不需要通过股东大会,推行速度加快。在中秋节前实现放量,保证企业增长和批价平稳回落,同时茅台供需紧平衡状态下,回落幅度有限,利好整个高端白酒行业。因此8月核心推荐还是茅五泸,尤其是茅台和五粮液

另外,我们也强烈推荐古井、今世缘口子窖等具有个股逻辑的区域性名酒。古井和口子窖是持续推荐的区域白酒标的,两家公司的产品结构不断升级,推荐逻辑类似09年的洋河进入快速升级通道的历史。今年古井的逻辑是价格带处于100元升级到300元的过程中,利润增速仍然比收入要快。

衍生思考:15年之后,我们的投资策略中提到最多的 是“龙头”。我们也总结出龙头的要素:白酒看品牌势能,食品看经营效率。品牌集中度提升,经营的高效率运转,提升使得龙头公司优势越来越明显。因此食品饮料行业的可选标的在变少,龙头估值在变高。最近乳业中的科迪事件,就是行业加速向龙头集中的典型案例。再次推荐各位投资者阅读我们到底中期策略报告《掘金大食代》,我们做了比较深入的思考,也有助于对我们8月的投资观点有更全面的理解。

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医药行业首席分析师吴斌: 

医药板块近期两大特点:第一,贸易摩擦重启之后,医药板块防御属性突出。市场的关注度在上升,所以最近就表现不错。龙头个股走势又比行业好很多。第二,医药板块行业内部分化。市场对中报的业绩非常看重,中报较差公司,股价表现也较差;而股价表现走势较好的公司,几乎都是中报较好的,像我们推荐的这个欧普康视天坛生物。所以八月份,市场本质还是对中报的表现更为关注。并且我们认为不只是中报,在下半年,市场都会继续看好成长性较高的公司。因为目前医药板块龙头个股估值都不算便宜,下半年机会主要在估值切换,这意味着要看公司的业绩,增速比较高、成长性比较好的公司能够继续维持目前估值,赚业绩增长的钱。这可能也是医药板块内部分化的原因所在。

核心投资建议:因为医药内部分化比较严重,我们坚持之前中期的投资策略,即继续看好高景气的板块。

近视防控板块:去年国家要求中小学生近视率要下降,导致学校对于视光中心、眼科医院来学校的宣传活动变得更加开放,加之现在正处寒暑假,这使得视光中心、眼科医院的客户能够有所增长。推荐标的:爱尔眼科欧普康视。爱尔眼科是非常不错的视光行业的公司,估值不算便宜但可以接受;欧普康视估值在合理区间。

CRO板块:相关公司都不便宜,所以我们认为还是关注龙头和有特色的标的。我们主要推荐,就是昭衍新药药明康德;另外是作为龙头的泰格医药

器械耗材板块:有关高值耗材六月份出台了改革方案,之后高值耗材应该也会做集采。我们认为,一是设备不受政策影响,是可以持续看好的,如迈瑞医疗开立医疗;二是高值耗材政策出台后不一定都是利空,进口替代空间比较大的国产企业在高值耗材的集采方面非常受益。从这一角度上看,关节骨科也是较好的板块,但没有好标的。另外,像正海生物的口腔膜也是进口空间比较大的,可以看好。

血制品板块:板块景气度可能持续往上。我们认为现在行业已经走出去年的最低谷的时候,现在处在是改善的过程。从长期来看,对比国外之后,我们国家血制品需求还有上升空间,这一需求能够带领血制品板块进入高景气的状态。而且长期来看,决定血制品企业成长空间的还是采浆量。所以最看好天坛生物博雅生物将来可能也会有提升空间。

医疗服务板块:爱尔眼科是不错的医疗服务公司,之前在近视防控板块已有推荐;通策医疗的口腔服务受益于种植牙和真皮的高度增长,呈快速增长趋势。这两家作为医疗服务公司业绩会持续的高增长。但他们估值太高,不在我们的首推标的里。

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服装行业分析师刘丽:

品牌服饰7月终端表现:品类之间表现分化,其中国内电商保持高增长(南极GMV增长超过60%);体育用品、高端休闲、童装龙头表现优秀,线下同店延续双位数增长趋势;高端女装整体表现不及6月,除地素时尚同店仍保持双位数增长外,歌力思以及安正主品牌直营同店增速均放缓至中低个位数,但店铺排名变化不大。大众休闲及商务男装仍处于筑底阶段,其中海澜主品牌延续低个位数增长,森马成人装线下零售口径放缓至同比持平,太平鸟线下同店延续中低个位数下滑趋势,男装九牧王仍延续低个位数增长态势。家纺品类线上延续好转趋势,除罗莱因品牌分立导致的阶段性下滑以外,富安娜/梦洁/水星电商同比增长在20%左右,但是线下加盟端出于控制库存风险考虑,提货仍偏谨慎。

纺织制造:受国内品牌服饰需求不振以及贸易摩擦影响,国内纺织制造企业接单压力较大,开工率下降的问题较为普遍,同时棉价下跌导致终端产品售价下降拖累毛利率水平,以上因素对今年业绩影响较大。海外产能占比较高、且有一定技术优势的龙头如申洲、健盛抗风险能力较强。

投资建议:当前品牌行业的估值仅有13X,处于历史底部,而且行业下半年的增速会随着基数的下降有所恢复,同时品牌龙头在上轮调整后十分注重终端运营效率的提升以及库存风险的控制,因此行业再度下行的风险有限。我给大家的建议就是精选赛道,看好体育用品 李宁、安踏;童装森马;以及高端消费中同店稳健品种比音勒芬地素时尚

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社服行业首席分析师梅林:

国内暑期旅游市场比较稳定,国内游保持10%左右的增速。因为国内休闲游市场和宏观经济关联较弱,更多的来自于家庭消费,所以大众旅游消费很稳健,包括像国内的一线目的地,如黄山、桂林、张家界。而三亚这边相对弱一点,但三亚客流在二季度下滑。出境游同样不错,整体比国内游更好。像国际航线的客运量增长15%左右,与去年相近。从目的地来说,出境游以短途为主,像港澳台日韩等目的地有20%左右的增长。至于长途,欧洲还不错,但是像美国、澳洲、新西兰的增长是比较慢的。

板块推荐标的:宋城演艺、中国国旅。

宋城演艺新项目陆续开业,如去年开业的桂林项目,今年以来整个经营情况还不错;今年开业的张家界项目之后可能也会比大家预想的要好;到明年,像上海、西安等项目陆续开业,市场保持不错的关注。所以宋城演艺业绩的增长确定性比较高,作为我们的首要推荐。

对于中国国旅,七月底其发布半年度的业绩快报,整体收入增长15%、扣非业绩增长30%,整体业绩比较符合预期。二季度收入有所下滑,主要还是因为国旅总社出表。国旅业绩主要的增长来自于三亚店、北京机场和其他免税渠道。从四到六月份的情况来看,三亚旅游市场下滑,因为三亚是高端的旅游或者商务,但三亚免税的销售额依旧保持了15%左右的增长,在当地旅游业中最强的,可以看出免税在整个旅游市场较弱的情况下,收入的稳定性。广州机场新航站楼投入运营,所以免税收入增长较快,利润还是比较符合预期的。展望下半年,浦东机场卫星厅投运,广州机场会延续二季度的增长表现,所以国旅下半年的表现值得期待,我们对其作持续推荐。

酒店方面:从上市公司披露的数据来看,二季度酒店整体情况较弱。像华住在二季度酒店的收入有一定下滑,甚至比一季度更弱。这是受到二季度宏观环境的需求的影响,商务住宿需求是有继续的回落。并且今年二季度受到去年二季度高基数的压力。具体来看,它的入住率有两个百分点左右下滑,和一季度接近。比较大的变化是二季度的酒店价格停止了上涨。一季度酒店价格还有3%左右的增长。所以酒店在二季度还是承受了比较大的压力;到三季度这一旅游市场的旺季,可能会有初级反弹。那么目前是否可以对酒店股进行抄底呢?从估值的角度来说,酒店股确实已经非常便宜,但从市场对基本面的预期来看,可能还会继续恶化,因此仍需观望。不过如果想要长期持有,其实现在也是进入的比较好的时机。

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零售行业首席分析师宁浮洁:

食品板块:今年由于供给端的影响,生鲜价格的变化比较大,特别是蔬果七月份比去年整体涨幅接近百分之四十,猪肉、禽类等肉制品涨幅百分之二十左右。而这又会带动终端蔬菜销售的业态增长,下半年食品cpi有望继续保持在高位。

超市板块:超市业态具有超额收益,如永辉超市家家悦,从整个上半年来看,微观的数据反映同店增速不错。虽然目前来看,可能估值和业绩的不太匹配,但是自上而下从行情来看还是会有绝对收益。从七月份来看,部分超市还能保持四到五个点的增速,这在宏观经济下行的大环境下,增速表现非常不错。

百货板块:受今天的经济形势影响较大的,会受整个快消品的影响,特别是服装、餐饮等,板块的估值比较低,因此对百货这块我们认为偏左侧,但是现在还没有看到右侧的机会。

电商板块:今年的增长还是非常不错,但整体增速环比去年下降,但像拼多多还是百分之一百一以上的增速。京东环比改善,投资者也可以积极关注。

投资聚焦:超市板块。电商板块我们也推荐。另外,自上而下,我们建议关注化妆品板块的投资机会。

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家电行业首席分析师纪敏/隋思誉:

一、回顾上半年主要板块的景气情况

空调整体上处于高位盘整的状态,产业在线内销+0.2%出口-3.8%,中怡康-8%,奥维线上+21.3%,线下-9.4%;份额上看,美的奥克斯领风骚面对需求端存量博弈和产品标准化的窘境,渠道变革效率优化成为家电头部企业实现经营突围的管理“抓手”,“T+3”和“网批”是关键词。结合效率提升与低位的原材料价格,美的空调在相对低价基础上甚至实现了份额与利润率的双赢。

冰洗板块整体略微走弱。产业在线内销累计同比,冰箱-2.1%洗衣机-0.2%;洗衣机1-4月比较弱,5-6月出现一定的回暖。存量竞争之下,龙头海尔以及美的的市场份额进一步提升。厨电方面,据产业在线H1油烟机内销量-4%出口+7.5%;中怡康口径-4.1%。大厨电作为典型的地产后周期行业,其景气与地产趋势高度相关。5月线下

厨电一度出现好转迹象,但6月景气再度下探,未确认趋势。线上美的份额一枝独秀,占比14.8%;线下双寡头老板18.7%和方太17.1%平分秋色,高端格局稳定。

二、投资观点:

A股市场惯常以两种人设相机抉择:1,长期竞争力视角下的价值投资(与历史中枢估值比较) 2,聚焦短期景气与盈利变化的趋势投资。公司机制的优越性使得美的集团000333在价值观层面被视为与机构投资者具有高度一致性,从而赢得中长期估值溢价。我们从中长期的角度推荐美的集团。近期公司跟踪显示,7月美的空调安装卡10-15%,整体出货在大个位数增长,整体经营正常。另外从短期景气趋势以及结合现金价值考虑,海尔电器1169.hk性价比凸显,可以择机布局等待经营向好    

     ——《海尔电器1169.hk-主业经营回升,估值优势显著-190731》。

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农业行业首席分析师雷轶/陈晗

关于周五养猪股的大跌:整体上来说,周五的下跌更多是资金属性,和基本面没有太大关系。和市场交流下来部分周期属性的资金看到猪价涨股价不涨,认为就是周期见顶的信号,所以选择抛售。在我们看来,猪价已经不是股价唯一的决定性因素了,能繁母猪的存栏量,月度数据在股价的边际作用上甚至更大。

展望未来,虽然板块逻辑通顺,也在按照预期发展,但是当前市场对以下3点存在明显的分歧:(1)猪价能否涨到预期的超高价(消费被动压制,国家出政策限制)。(2)上市公司的出栏量能否达到预期;(3)行业未来能否持续2-3年的长景气度(在外界资本的帮助下大量补栏)。我们认为,在猪肉供应非常紧张的背景下,所有的措施效果都是有限的,况且限制猪价与国家鼓励补栏的意愿相违背。退一步来说,即使国家出台措施限制猪价,企业的盈利也将达到史无前例的水平,对应现在的估值仍有较大的向上空间。同时在疫情没有被完全控制住的情况下,大型养殖集团的优势(核心是抗风险能力,比如资金充沛,技术充足)将一直显著高于其他养殖企业,这决定了未来规模养殖企业的扩张速度(高速)将显著高于行业平均扩张水平(低速),这正是规模化加速的核心。而在这个过程中,通过钱、地、人、猪四个要素选择具有足够出栏安全垫的标的,将享尽高β下的确定性α行情。而且我们计算过,历史上我国母猪每年最大的增加量是450万头,按照现在保守30%的产能去化幅度,行业至少需要两年半的时间来补栏母猪,加上一年的出栏时间,因此行业最保守的周期也有3年时间。值得一提的是,生猪养殖行业的进入门槛是非常高的,不管是资金、人才、技术、土地,都需要长期、大量的积累,所以外界资本很难进入行业并占有一席之地。

在股价节奏方面,我们认为,下半场将聚焦于确定性和成长性,股价的上行更需要猪价和出栏量的相互配合,并且这种行情会走的更加长久,一线龙头有望复制其在2017年的独立行情走势,建议及早布局,尽早享受高β下的确定性α行情。

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轻工行业首席分析师郑恺:

家具板块:七月份的订单好于六月份,但主要是基数原因。18年上半年家具板块如火如荼,但下半年以后,特别是七八月份到九月份的促销不达预期,整个行业板块的热情很快下降。去年的上半年是行业高点,而今年除了三月份有反弹以外,整个上半年家居板块基本上行情不多。如果考虑到基数原因,下半年订单走势会逐季逐渐转好,但全行业渠道竞争压力依然很大。我们认为家居板块可能不存在趋势性投资机会,重点建议关注整装新渠道建设较为顺利的欧派家居

造纸板块:行业的集中度提升,自五月下旬木浆成本大幅下降,木浆单价从五千下降到四千左右。但是整个文化纸产品的价格基本没有调整,因此三季度开始业绩会有比较强烈的反弹。主要标的:太阳纸业

印刷板块:行业成本略有走低,全行业竞争压力不大,较为稳健,推荐行业集中度大幅提升,议价能力预计会有好转的金属包装板块的标的:奥瑞金。

中顺洁柔渠道调研反馈:中顺洁柔19年涨幅达到了百分之七十,十分抢眼。从我们本周的调研结果看,公司上涨主要由于对营销渠道的持续优化。他们的营销特色主要是两个:第一个特色是低线城镇,以及农村渠道推广,这些渠道价格比城市高百分之二十,经销商表示他们在当地有一些垄断,因此可以把价格稍微上抬,同时城镇农村人口消费力有很大的提升,可以消费得起品牌生活用纸;第二个特点是做农村这种三四线城市的营销往往靠人海战术,需要专人定点每周走访超市,每个店基本上每月的销售量大概是十万,所以说如果把销售点布完,其实销售增量相当可观。所以中顺洁柔的成功核心还是公司在三四线城市的渠道的运营能力,并且与其成本的下降相辅相成。因此尽管中顺洁柔估值也不便宜,但公司股价预计依然比较坚挺。

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全部讨论

来自中部2019-08-18 12:20

听到的和文字简略版有不同,还是要听完整的

chenbo09692019-08-18 10:28

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yongjshih2019-08-17 23:02

保存学习。