$青岛啤酒(SH600600)$ 青岛啤酒投不投之市场篇
想要真正了解一只股票不是一件容易的事,唯一的出路是做足功课,耐心细致的通过客观数据进行理性分析。判断可以因人而异,而数据不会骗人。

啤酒是人类最古老的酒精饮料,是水和茶之后世界上消耗量排名第三的饮料。啤酒消费市场有多大?青岛啤酒是否还具有高速成长的潜质?

主要数据和判断的逻辑链条:世界啤酒市场均进入缓慢增长期。中国啤酒市场虽然在过去10年中,每年增长均高于世界增长水平。从2008年开始,中国啤酒产量平均增速已经下降到二位数以下。中国啤酒的人均消费量已经高过世界啤酒人均消费量的20%。由此推断,中国啤酒的高速发展已过,长期产量增速应该在二位数以下。但为了达到2011年中期提出的2014年产量1000万吨的目标,青岛啤酒继续扩大产能已经是一条必走之路。是否会进入新一轮的产能过剩,值得思考。

1.   全球啤酒市场——缓慢增长,地区发展极不平衡

1.1    全球啤酒市场总量

根据麒麟控股株式会社2013年发布的数据,2012年全球啤酒产量是19,070万千升。按照71亿人口进行估算,全球人均啤酒消费为27升/年。(这个数字很有用,可以据此估算中国啤酒市场的发展潜力。)

1.2    全球啤酒市场增长状况

总体来说,全球啤酒产量处于平稳上升阶段。由图1可以看出,2008年开始,全球啤酒产量开始进入缓慢发展阶段。

图1、全球啤酒产量(万千升)与增长率


资料来源:麒麟控股株式会社网站

1.3    全球啤酒市场产量分布

根据麒麟控股株式会社2013年发布的数据,2012年全球啤酒市场最大的产量份额来自亚洲。亚洲、欧洲与北美合计产量占到全球市场的3/4。

图2、2012全球啤酒市场份额


资料来源:麒麟控股株式会社网站

1.4    全球啤酒市场未来预测

根据英国市场研究公司Canadean发布的《全球啤酒行业发展趋势研究报告》,到2013年,全球啤酒消费量将达到2亿千升。报告预计,从2009年到2015年,全球啤酒市场将保持2.8%的年平均增幅。虽然啤酒消费保持了稳定增长,但各地区发展极不平衡。从2009年到2015年,亚洲和非洲啤酒市场将保持5%的复合年均增长率,而东欧市场仅能保持1.5%左右的复合年均增长率。总体而言,全球啤酒市场增长速度将略微趋缓。该报告还认为到2015年,全球年人均啤酒消费量为30升(第二个提到人均啤酒消费量的数据)。

2.        中国啤酒市场高速增长时期已过,目前处于平稳发展期

2.1 中国啤酒市场总量增长放缓,但尚有较大提升空间

2012年中国啤酒产量为4,902万千升,同比增长不足1%,为近十年增长率最低。中国啤酒产量占全球啤酒产量的百分比已经由2003年的17%增长到2012年的26%。可见,中国啤酒产量带动了整个世界的啤酒产量。从图3可以看出,虽然中国啤酒的波动幅度大于世界啤酒的波动幅度,但在过去的10年中,中国啤酒的增长率均高于世界啤酒的增长率。根据燕京啤酒2012年年报,2012年中国啤酒增长缓慢主要是由于国内经济增长速度放缓和异常天气的影响。

根据青岛啤酒2013年的半年报,2013年上半年全国啤酒销量触底回升,与同期相比增长了4%,高于2012年全年增长速度,略低于与前五年的平均增长速度。

图3、中国啤酒产量(万千升)及增长率


资料来源:麒麟控股株式会社网站、青岛啤酒年报

由数据得出的结论:从2008年开始,中国啤酒产量平均增速已经下降到二位数以下。

由此得出的推论:如果不考虑并购,青啤的长期产量增速应该在二位数以下。

2.2 中国啤酒市场规模

根据图4,中国啤酒的人均消费量在2006年就已经超过了全球平均啤酒消费量。这说明中国的啤酒市场发展的第一阶段——人均消费量达到世界人均消费量已经达到。

图4、全球啤酒人均销量(升)与中国啤酒人均销量(升)


资料来源:麒麟控股株式会社网站,中国国家统计局、United States Census Bureau

根据麒麟控股株式会社发布的数据,2011年啤酒人均消费量排名第一的国家是捷克,达到122.8升,美国的人均消费量是76.6升,日本是43.8升,而中国排名第50位,为33.3升。虽然,中国的啤酒消费量已经超过世界平均水平,但与发达国家相比,还有较大的提升空间。

数据得出的结论:中国啤酒肯定高速增长期(中国人均消费量低于世界人均消费量)已经过去。后续增长回落到稳定增长期。

2.3 中国啤酒市场发展不平衡

中国各省的人均啤酒销量不平衡。根据图5,2012年啤酒人均销量最高的前三位分别是北京、山东和辽宁。其中北京以85升/人的人均销量排名第一,已经超过美国的人均销量。但在海南、山西、贵州等地区还有很大发展空间。

图5、2012年中国各省啤酒人均销量


资料来源:啤酒网、中国国家统计局

注:各省人口数按照国家统计局2010年第六次全国人口普查数据计算。
西藏的人均消费量如此之高,出乎意料。数据不准?

3.        青岛啤酒的销量预测

在过去的10年中,青岛啤酒产量的平均增速为10.23%,最高值为13.80%(2004年),最低值为6.53%(2008年)。上半年产量与全年产量的比稳定在50%左右。2013年上半年青岛啤酒产量增长9.57%。爱过去10年中,上半年的产量有8年超过全年产量的一半,这说明上半年的产量增长决定了全年产量增长是大概率事件。由此推断,2013年全年青岛啤酒产量增长为10%左右。

如果2013年、2014年均以青岛啤酒过去10年的平均产量增长率10.23%进行测算,2014年青岛啤酒的产量将达到960万千升。即使2014年按照历史最高增长率13.80%进行测算,2014年青岛啤酒产量将达到990万千升。以上两种情况,均已考虑历史自建和收购产能。可见,为了达到2014年1000万吨的计划,青岛啤酒必将在最后一年扩大产能到历史最高水平。

表一、青岛啤酒10年销量统计

当然,为了达到2014年1000万吨的计划,只有在最后一年以历史最高水平自建或者收购。换句话说,为了证明管理层能够执行提出的目标,只能用现金换产量。这就出现了一个矛盾,全国产量增速下滑到二位数以下已经基本成为必然,但青岛啤酒为了完成既定目标,还要继续扩大产能。是否为新一轮的产能过剩,值得思考。

假期做个资料整理,希望大家审慎拍砖。

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全部评论

chwhs2015-02-08 00:38

这个行业已经太成熟了,没有系统性机会了。

litingH2013-12-16 10:13

博主,能否找到美国上市的啤酒企业,净利润率能达到多少呢?毕竟美国啤酒行业竞争格局已稳定。

计划工程师2013-11-01 16:41

守住关口

计划工程师2013-10-31 16:32

45关口周五会不会破,?

计划工程师2013-10-30 21:21

45会不会破,青啤可是我的重仓