随着山东黄金公布年报数据，至此国内两大黄金矿业股已经悉数公布年报，那咱们就来看看比比这两大黄金矿业公司谁的含金成色更高。
一、黄金资源储量和品位情况：
（一）资源储量（均按权益计算）：紫金矿业：拥有2,130 吨黄金(含武里蒂卡金矿)，另外钯金储量378吨，铂金527吨；山东黄金884吨；
（二）主打金矿矿山品位和比较：A、紫金矿业：1、波格拉金矿：品位4.22克/吨，储量314.31吨，2、大陆黄金武里蒂卡金矿，品位9.3克/吨，储量（按权益68.766%）243吨；3、诺顿金田帕丁顿金矿：品位1.27克/吨，储量342.2吨；4、奥克同左岸金矿：品位5.91克/吨，储量64.08吨；5、中塔泽拉夫尚吉劳塔罗金矿：品位2.05克/吨，储量102.38吨；6、Timok铜金矿：上带矿品位1.91克/吨，储量81.491吨；其他铜金矿因为伴生矿金品位偏低，就不适合比较了。紫金仅波格拉、奥克同、武里蒂卡、吉劳塔罗和Timok上带矿这些高品位乃至超高品位矿山黄金资源量就达到805吨；B、山东黄金：1、三山岛金矿：品位3.03克/吨，储量188吨；2、焦家金矿：品位2.81克/吨，储量92.25吨；3、新城金矿：品位3.11克/吨，储量238.07吨；4、玲珑金矿：品位2.8克/吨，储量116.8吨；5、其余比如归来庄金矿（品位4.1克，储量7吨）、青岛金矿（品位4.87克，储量29吨）、蓬莱金矿（品位7.12克，储量15吨）；这些小规模高品位金矿资源储量实在有限；合计山东黄金高品位资源储量为686.12吨；而前两年收购的贝拉德罗金矿资源品位却只有0.63克/吨，储量136.08吨；这几年入选品位也是连年下降，从2017年的1克/吨，降到2018年的0.85克/吨，再到2019年的0.81克/吨（2019年数据为个人按照公司年报测算），未来资源品位前景堪忧。
从数据看，无论从黄金储量和黄金品位，山东黄金都是远远落后紫金矿业，更不论紫金巨大的高品位铂族矿资源了。
二、双方矿产金的毛利率情况：
紫金矿业2019年毛利率41.82%，山东黄金2019年毛利率44.38%，的确是山东黄金略胜一筹。但这个差距是山东黄金主要开采高品位金矿带来的优势，文中前述所列明的高品位矿山2019年为山东黄金带来28.7吨的矿产金产量，占比超过70%；而紫金矿业因为有低品位的伴生铜金矿和低品位澳洲诺顿金田金矿，而高品位的几大在产矿山2019年仅生产18.3吨矿金。未来相信随着武里蒂卡金矿和Timok上带矿的投产，紫金矿业的矿产金毛利率有望赶超山东黄金。
三、黄金资源整合能力情况：
1、紫金矿业这些年积极响应国家“一带一路”战略推进，采取内部探矿增储和外部并购扩张黄金资源的经营策略，取得很大的成功，黄金储量不仅没有因为黄金资源的开发而减少，反而从2018年的1355吨增长到2019年底的1510吨，以及2020年3月底的2,130 吨，而且收购矿山品位均是挺高，盈利前景乐观。就是低品位的澳洲诺顿金田金矿，品位虽只有1.27克/吨，但年报公布的2019年净利润也达到3.17亿元人民币。
2、山东黄金也一样采取内部探矿和外部收购金矿矿山增加资源储量的策略，但成果不尽人意。黄金资源量在2019年合计权益金资源量884吨，比2018年968吨足足减少84吨。个人分析，除了正常开发减少，主要玲珑金矿大幅减少资源量40吨。2019年超过25%的减少量，这对于成熟的国内金矿矿山来说，这种储量核减意味着在开发推进过程中资源品位或者矿石量与当初论证的有很大出入，意味着矿山未来开发年限将大大缩减。而外购资源矿山情况：2017年从巴里克黄金手里花67亿元收购的阿根廷贝拉德罗金矿资源品位居然只有0.63克/吨；从这几年入选品位数据看，也是连年下降。根据几年年报披露：2017年入选品位1克/吨，2018年为0.85克；而2019年个人测算入选品位仅为0.81克，连年下降的品位意味着矿山在加速贫化，希望我的判断是错误的。从利润情况看：收购贝拉德罗金矿的主体：香港山金公司2019年净利润只有区区364万元人民币，而2018年却是亏损2.3亿元人民币。未来要是黄金重新进入熊市年份，贝拉德罗金矿很有可能成为吞噬山金利润的巨大泥坑。
四、2019年黄金产量以及未来黄金产量指引情况：
紫金矿业2019年矿产黄金40.83吨，山东黄金40.12吨，紫金已经反超。2020年紫金计划生产矿产金44吨，2021年42-47吨，2022年49-54吨；而山东黄金2020年矿产金产量计划为39.586吨，2020年山东黄金产量将落后更加明显。对于仅有884吨黄金储量、且为单一矿产公司的山东黄金来说，在目前高金价的环境下再行外部收购以增加黄金资源储量的策略将很难凑效。考虑资源量存在快速下降的风险，未来几年后只怕山东黄金不但不会增加产量，反而面临需要减少产量以延长矿山服务年限的现实压力。
综上所述，紫金矿业黄金的成色已经远超出山东黄金，对于山东黄金A股市值反超紫金矿业的现象，个人觉得这些都是暂时性的。未来随着双方实力的此消彼长，相信无论港股还是A股紫金矿业都将是黄金板块当之无愧的龙头老大。
$山东黄金(SH600547)$ $紫金矿业(SH601899)$ @今日话题
备注：该分析为个人心得解读，仅供同道中人交流探讨，不为相关个股提供投资建议或者交易指引，据此操作风险自负！