$宇华教育(06169)$ 光大证券点评2018-2019年上半年业绩数据，权当收藏备查。
◆1H19 营收同比增 55%至 8 亿元，大学阶段接力成长
1H19 年公司实现营收 8.0 亿元人民币，较上年同比增长 54.9%，经调整 后毛利率为 60%，同比提升 5.1 个 pct.。收入增长主要因学校人数及学 费提升，同时期内并表博望高中、泰国斯坦福国际大学以及 17 年 12 月 27 日完成收购的湖南涉外经济学院 6 个月收入全部并入所致。中期派息 0.061 港元/股。经调整后归母净利润 3.4 亿元，同比增长 37.1%，调整 后净利率为 47.0%，同比提升约 4.5 个 pct，增速略低于毛利，主要是由 于银行贷款增加导致财务费用增加 3018 万元所致。 得益于外延扩张持续推进，公司收入利润结构调整，大学收入占比首次 反超 K12，利润贡献比例不断提升。1H19 大学、1-12 年级、幼儿园各 阶段收入分别为 4.7、3.0、0.3 亿元，同比分别变动 99%、20%、-4%， 占比由上年同期的 46%、49%、6%变动至 59%、38%、4%;利润分别 为 2.5、1.5、0.07 亿元，同比分别变动 125%、43%、-23%，占比由上 年同期的 50%、46%、4%变动至 62%、36%、2%。 ◆收购整合能力凸显，海外收购学校经营改善可期 公司整合能力超预期，1H19 少数股东权益收入 3353 万元人民币，其中 包括涉外经济学院 30%及博望高中 30%的少数股东权益。根据我们测算， 博望高中上半年利润整体贡献约 1000 万元人民币，少数股东权益约 300 万元，即湖南涉外经济学院 1H19 少数股东权益约 3053 万元，折合 1H19 整体利润约为 1.02 亿元人民币。据此我们推算，19 财年涉外经济学院 利润贡献将达到 2 亿元，超过此前公司 1.6 亿元的盈利指引，公司优质 的运营管理能力再次得到验证。此外，2 月 12 日公司公告以总代价 2.19 亿港元向卖方美国劳瑞德教育集团收购泰国斯坦福国际大学，该收购标 的 17 年收入约 2000 万美元，净亏损约 380 万美元，经营改善空间大。 我们认为，公司出色的成本管控及运营管理模式有望在海外学校的经营 上继续复制，同时考虑到泰国学校不设学额限制，市场化竞争，且政策 风险相对可控，未来仍有较大内生增长空间。1H19 公司在手现金 11.5 亿元，充裕的在手现金为后续外延扩张提供充足的资金保障。 ◆维持“买入”评级