$格力电器(SZ000651)$浅谈格力与美的之估值建模逻辑 ——天堂在左,格力向右

于洋 鸡蛋熊 2019-06-21

写这篇文章之前,我想从工业自动化的角度,用我过往学到的经济学模型,给大家几条可参考的小结论,我无从通过严谨的自然哲学研究方法证明它们,但其是否有道理,大家可以随心评判:


技术=专利+沉默知识格力的估值对标是三菱重工,美的(93.24,-0.10%)的估值对标是飞利浦(55.060,+1.21%)电器美的有对家电的专注,格力(59.96,-0.78%)有对工业自动化的执著最近三年中国有一半以上的大型燃气轮机是格力造的,他们的工业母机全是格力造的三菱重工(MITH)的市值约为2000亿欧元,或1.55万亿人民币飞利浦家电估值大约10亿元,德尔玛电器买下飞利浦品牌花了1亿人民币说格力造车不专注是愚蠢的,请将银隆汽车换成格力自动车,再动脑筋想想三菱自动车看一家工业企业的未来,要仔细地看它的研发方向和专利储备

以上。


处在市值巅峰的美的

美的这家公司的历史很有意思,何享健家族从广东顺德北滘街办塑料生产组创立美的的前身,到美的上市,再到何享健退位,美的的产品线数量多如牛毛,对品牌价值的重视度极高,举一个例子,1994年的时候,美的曾请一线国际巨星巩俐做品牌形象代言人,相比之下我们的另一位主角格力就颇为低调了,一直是掌门人董小姐自己带盐。


2012年前后,何享健把公司大旗交给了销售广告出生的方洪波,方洪波是一个执行力极强的人,人狠话不多,做事坚决有力,他砍掉了美的近2000个看不到销售额的产品线,拿掉了美的最大代理商,建立自主的销售渠道,重振了美的的旗鼓。

我对方洪波的看法,其实是两面的,这样一个优秀的职业经理人,其实有他短视的一面,短期来看,砍掉产品线,精简研发团队,自营销售渠道,提高了企业运行效率,长期来看,开掉了掌握大量沉默知识的研发人员,动了销售渠道商的蛋糕,移动了美的这家“企业的边界”,从研发生产,下沉到生产销售。

长期研发实力出现短板了,方洪波倒也会自救,整合并购东芝的电器研发事业部,买下工业机器人四大家族之一的KUKA,都是百亿级别的大手笔,究其本质,这位职业经理人在自己的任期里买技术自救。

2013年开始,整个中国工业自动化领域进入了一个特殊的时期,以格力为首的一批家电企业开始切入工业自动化和智能制造领域,美其名曰通过自动化降低自身制造成本,其实当时这批公司的自动化程度已经非常之高了,之所以进入自动化领域,是要在电气工业领域发展自己的产品,对通用电气、日立等公司的产品做进口替代。

电气工业这个领域很狭窄,国内的券商也没有什么人去研究,以至于我找到的相关研报都相当不专业,但是通过通用电器和日立的电气部门目前的萎缩程度来看,电气工业领域目前的进口依赖相比2013年初已经非常非常低了,从2013-2015年的辉煌时期,巅峰时期收购阿尔斯通,到2016年蒸汽轮机业务出现萎缩迹象,2017年深陷业绩下滑泥潭的通用电气中国区总裁段小缨决定卖掉大量在华业务瘦身,到如今通用电器整体业务在华的没落,无论是格力还是海尔都在这场电气工业进口替代战争中占尽风头。

相比之下,致力于解决自身销售渠道问题,并砍掉大量产品线的美的,则错过了一个黄金的5年,甚至可以说,目前美的采用的外延式并购策略,都买不到美的想要的技术,记住我们在开头给出的小结论:技术=专利+沉默知识,美的花110多亿欧元,买下工业机器人巨头KUKA的股权和专利,而KUKA的管理团队则带着大量的沉默知识,和早早设置好的金色降落伞离开了。

更好笑的是,2019年初,张浙丰带领的德尔玛电器,买下了飞利浦的电器品牌,只花了1亿人民币,中信建投证券在为德尔玛出据的并购报告中,对飞利浦电器的价值给出了10亿元的估算,这场并购虽然没有被大规模报道,但德尔玛的成功之路和飞利浦卖身的故事,告诉我们一个道理:家电品牌在可见的短周期中,是可以建立起来的,且成熟家电品牌的品牌价值不高,品牌不是很深的护城河。

目前开来,美的虽然有着巨大的销售额和公司体量,但毛利润率和净利润率都大幅低于格力,在渠道价值日渐衰落,米家、德尔玛等互联网家电品牌参与竞争的今天,美的可能是腹背受敌,如今庞大的美的正处在其估值的巅峰。


格力电气:明修栈道,暗渡陈仓

格力是一家明修栈道暗渡陈仓的公司,说自己90%以上的收入来源是空调,格力的财务操作是真的骚,核电站冷却机组和核电轮机业务,也能算作空调,核电空调,也是没问题,服气。虽说这种订单可以说是个大号的空调,但是格力你能承认一下你这个业务是从GE和日立手里抢来的吗,核电冷却机组要求的加工精度和家用空调相差2-3个量级,相关的工业母机制造需要及其完备的精密仪器技术做支撑,说格力目前是中国最大的机器人公司,我觉得一点不为过,格力悄悄地把大量电气业务订单,计算到空调这个统计口径下,俨然和当年那个民用空调公司有了天壤之别。

可以说现在的格力,除了不像三菱重工一样生产零式战斗机,其他的电气工业技术都储备的差不多了,从中船重工的燃气轮机,到中国核电的冷却机组,格力四处接单,打着买空调的名义卖电气设备。从2013年到2018年,5年的时间里,格力趁着美的强化销售渠道,精简产品线的过程,极大地提高了自身的自动化和电气工业技术储备,可以说格力目前就是一个中国版本的三菱重工。


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全部评论

加菲gaffey03-02 23:52

同问,我查了半天也没查到相关资料,财务报表上也没有,应该是臆想。

巴适9q603-02 23:37

求教:“”从中船重工的燃气轮机,到中国核电从中船重工的燃气轮机”,从哪里可以证明是格力的?

Kelvinafish03-02 18:58

格力搞燃气轮机的事情从那看到的?我怎么从来没听说过啊

小散老zhou03-02 15:35

还是格力电气更合适一些$格力电器(SZ000651)$

早晨之子03-02 14:06

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