选择高股息股票的五个维度


陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

在股票投资分类中,高股息股票是一种价值投资者喜爱的标的。一般来说,高股息股票指的是每年的派息相对于股票价格的比例,至少在5%以上、甚至超过8%-10%的股票。

对于保险基金、养老基金、依靠投资为主要收入来源的个人投资者等投资群体来说,高股息股票有着天然的优势:它会让投资者在得到企业资本回报的同时,也会得到源源不断的现金流。而即使对于不那么看重高股息带来的现金流的投资者,高股息本身所经常代表的低估值和稳健的企业现金情况,也是不错的加分项。

不过,选择高股息股票并不是只看股息和股价的比值那么简单。如果投资真是这样简单的话,那么一个Excel表格就能胜任投资的工作了。这里,就让我们来看看,选择高股息类股票时需要注意哪些要点。

注意历史派息的明细数据和派息连续性

对于股息率的计算,一般来说,证券分析软件会提供给投资者两种股息率数据:过去12个月派息和股价的比值,以及基于某一年财务报表的派息和股价的比值。

在现代投资工作中,基于方便的电脑软件数据,许多投资者一看到派息率6%,就觉得非常开心,忙不迭的下手就买。但是,如果我们不注意计算,以上这两种数据都可能具有误导性。

对于第一种股息率的计算方法,即过去12个月派息和股价的比值,最容易出现的偏差,是错误的把两年的累积派息当作了一年中的派息。即使在许多专业的软件中,这样的错误也经常出现。

比如,一家公司在2020年7月1日对2019财年派息0.5元,在2021年3月1日对2020财年派息0.5元。在2022年4月1日,如果这家公司的股价是10元,那么它过去12个月的股息率就会变成10%。但是很显然,这家公司真实的股息率是5%,这里10%的过去12个月股息率是错误的计算,它没有考虑到两个财年对应派息日错位的情况。

而对于第二种股息率计算方法,即用历史上某个财年(往往是刚过去的一年)的派息除以当前股价,其主要问题在于,没有考虑到历史上派息是否连续。

比如说,一家公司在2018、2019、2020年分别派息0.1元,2021年派息0.6元,那么对于2022年的10元股价,这家公司的股息率应该是6%呢,还是1%?经典的计算方法会告诉我们,这家公司的股息率是6%,看起来很不错。但是,过去4年的年均派息所对应当前股价的股息率,则要大大低于6%。



注意企业派息的动机

一般来说,企业进行高额派息都是对于股东的回馈,是值得肯定的好事。但是,在有些时候,企业派息的目的则是将现金分配给大股东。这种类别的高派息股票,和价值投资者所追寻的高派息股票,显然并不等同。

出于将现金分配给大股东的动机所进行的派息,往往有以下几个特点。

首先,大股东持股比例很高,这样大股东可以拿到派息中的大头。其次,公司派息远远超出了自身盈利情况,属于“把库存现金、而不是经营所得现金派发给股东”。最后,公司大股东经常有股票限售的情况(比如公司刚上市、还没有超过限售期),因此只能通过派息从上市公司处获取现金。

对于这一类高派息的股票,基于同股同权的规则,小股东和公众投资者固然也可以和大股东一起分到派息现金,但是这种派息由于往往超出了公司的实际盈利能力,因此持续性经常是可疑的。因此,公司股票也就不那么符合价值投资的选择标的。

注意派息的未来可持续性

对于高股息股票的研究,投资者不仅应该注意历史上派息的情况,还要注意研究,当前的高额派息是否在未来具有可持续性。

比如说,有些公司虽然当前派息很高,过去几年派息也都不错,但是这种派息是基于一个过去几年比较高的行业景气度、或者企业一次性收入造成的。举例来说,煤炭、发电、石油等行业,容易出现连续几年的高景气度。在另一种情况下,有些公司通过出售土地储备,也能连续几年获得高额收入。这些公司的派息,是否在未来能够持续,是需要画一个问号的。

简单来说,投资者需要寻找的高股息股票,并不是真的为了“只拿股息”,而是通过高股息率这样一个指标,寻找长期可以产生相对股价的、高盈利能力的股票。如果一家公司过去几年派息很高,但是未来盈利会跟不上、无法继续发放如此高的股息,那么价值投资者自然应当远离这样的股票。

看重派息不等于只拿派息

总的来说,对于看重股息率的投资者来说,他们已经在投资中找到了相对靠谱的投资方法:看重企业的经营能力、估值,而不是看短期价格的波动。

但是,正所谓“尽信书则不如无书”,查理﹒芒格也曾经说过,“每个人都会把可以量化的东西看得过重,因为他们想‘发扬’自己在学校里面学的统计技巧,于是忽略了那些虽然无法量化但是更加重要的东西。”对于股息来说,如果投资者只看重股息率,只看重数字上的派息,就会难免犯下一叶障目、不见泰山的错误。

对于看重派息的投资者来说,他们需要明白,派息并不是他们投资股票所得收入的唯一来源。选择高派息股票的目的,最终还是在于通过这个比较实打实的指标,找到现金流充裕、愿意回报股东的好公司和好股票,而不是仅仅眼睛盯着每年百分之几的派息。

在这种思想指导下,下面两个比例是投资者需要思考的。

第一个比例是派息率,也就是派息比上盈利的比例。举例来说,一家公司每股收益是1元、派息0.5元,另一家公司每股收益0.6元、派息也是0.5元,那么仅就财务数据而言,第一家公司显然比第二家更好,尽管派息比例一样。

第二个比例,则是股息税率。在2022年执行的港股通制度下,通过港股通投资港股的个人投资者,会被收取比较高的股息税率。但是,投资者并不应该过多受到这种高税率的干扰,从而认为“港股高股息股票不值得投资”。

至少有两个原因,支持“股息税率不应当过多影响投资者的判断”这一逻辑。首先,如上文所述,投资者投资高股息股票,并不仅仅为了股息,公司也往往不会把所有收益都通过分红的形式发放,这也就意味着不是所有收益都被课以更高的股息税率。

其次,许多投资机构投资港股,是不会被收取这么高的股息税率的。内地的企业账户、基金账户等通过港股通投资高股息股票,所收取的税率就和个人投资者不同。而海外投资者在投资港股时,也会面对更低的税率。

这也就意味着,在这个案例下,尽管个人投资者在通过港股通投资时会面对更高的股息税率,但是这种税率并不会阻碍高股息股票的价格发现机制。如此,虽然股息可能会因为高税率少收一些,但是当股价上涨时,即使是面对更高税率的个人投资者,该赚的还是一样会赚到。

注意行业和个股的分散

最后,高股息股票的投资者还要注意一个问题,就是需要注意投资中的分散问题:包括行业的分散与个股的分散。

沃伦﹒巴菲特曾经说过一句话,“分散投资是对无知者的保护。”许多人把这句话错误理解成“投资就应该集中”,因为没人肯承认自己是无知的。但是实际上,普通投资者(即使是一些专业机构里的投资者也是“普通”投资者)和巴菲特这样可以加入董事会的投资者相比,基本就属于“无知者”。因此,投资组合中一定的分散度是完全必要的。

由于高股息股票并不常见,因此它们有时候会集中出现在几个特定行业。这时候,投资者一定要按捺住自己想重仓某个行业、甚至几个公司的冲动,宁可损失一些高股息率带来的账面回报,也要保证投资组合在行业、公司上,有足够的分散度。通过“理念集中、持仓分散”的做法,在获取收益的同时,尽量保护自己账户的安全性。

以上,就是投资者在选择高股息股票时,需要注意的诸多要点。在《股市长线法宝》(Stocks for the Long Run)一书中,美国沃顿商学院的杰里米﹒西格尔教授曾经通过大量的统计数据,得出“高股息率是长期投资取得好成绩的超重要因素之一”的结论。在我们选择高股息股票时,只要能够注意以上的各个要点,那么就一定能在长期取得价值的极大增加。

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全部评论

股海黄花梨06-02 09:17

Mark!谢谢!

从来没懂过05-20 07:48

谢谢分享,多看几遍

从来没懂过05-08 20:33

谢谢分享

杰米的后花园04-04 21:14

写挺好

Li207004-04 18:09

理念集中、持仓分散