非洲猪瘟给正邦科技带来了多少损失?

    在猪股圈中,正邦科技很长一段时间都是60分的及格线都到不了的差等生,很多人认为这家公司比起 $牧原股份(SZ002714)$  、 $新希望(SZ000876)$  、中粮肉食等同行差远了,甚至一度有人直接说他养不活猪,最近几个月来,事实和数据证明正邦还是能养活猪的,甚至存活率并不比别人差,有些人就开始集中诟病或指责他成本高这个点上了。为此,本人在前段时间写了一篇《正邦科技的高成本之因》来表达我个人对正邦科技未来成本下降路径及下降空间的看法。

    今天,我想跟大家聊聊正邦科技2019年究竟损失了多少能繁母猪和育肥猪,我推测的数量未必准确,但不够精确也不要紧,并不影响大的逻辑。在我看来,去年的损失其实是一次性的或过去式的,而大家买一家公司的股票是买他的未来,聊过去好像没啥意义!但我觉得或许只有了解了正邦科技去年可能遭受了多大的损失,以及这些巨额损失带来的阶段性影响,才能更理性的看待并理解正邦2020年前三季度的养殖成本为什么那么高,这个成本究竟是阶段性的高还是永远都那么高。

一、去年损失的数量可能有多少?

    虽然正邦没有对外披露其2019年9月底之前的GGP数据,但从行业基本的周期规律来看,在不遭受突发灾难并发生重大损失的情况下,作为核心原种群的GGP(曾祖代能繁母猪)和GP(祖代能繁母猪)数量应该是保持稳定或提前两年就开始增加储备以支持两年后的产能扩张。

    由于正邦对外披露的2019年末的GP(祖代能繁母猪)数量为13.5万头,如果要维持其每年最高50%或6.75万头的GP更新,正邦应在2018年末时就拥有11250头的GGP(按每头GGP每年保守贡献6头GP来反推)。

    假设2019年3月时正邦的GP数量为不低于6.75万头,按每头GP所生二元仔猪中有6.5头可选育为二元PS(父母代能繁母猪)计算,6.75万头GP可以每年贡献43.875万头(6.75*6.5)、月均3.656万头的二元PS,而其在2019年3月至7月这5个月所生的18.28万头(3.656*6)二元母仔猪,均可在2020年3月底前达到可配种的235日龄,按二元后备母猪的配种成功率90%计,将有18.28万头*90%=16.45万头配种成功并转为二元PS,占2020年一季末45万头PS的36.56%。

    注:正邦对外披露,截至2020年一季末,能繁母猪为60万头,其中PS为45万头。

    假设2020年一季末的45万头PS中70%即31.5万头为二元PS,而31.5万头减去16.45万头新增二元PS(对应2019年3月至2019年7月出生、2019年11月至2020年3月配种成功并转为PS),则正邦在2019年11月前的二元PS应不低于15.05万头。

    注:正邦对外披露,截至2019年6月末和9月末,其能繁母猪分别为35万头和35.2万头,其中PS约为20万头。

    正邦2019年全年的生猪出栏量约为578万头,但是,这是其在因非洲猪瘟遭受重大损失的情况下实现的出栏量。如果假设正邦原定的2019年出栏目标或能力为700万头,按MSY值19来计算,正邦在2018年9月底至2019年2月底期间应平均拥有700/19=36.84万头的PS存量,这就意味着,正邦在2019年可能损失或淘汰了36.84-20=16.84万头的PS,损失或淘汰比例高达16.84/36.84=45.71%。

    注:能繁母猪领先生猪出栏10个月时间(即4个月妊娠产仔+6个月育肥)。

    从我草根调研了解的行业情况来看,受非瘟疫情等影响,正邦的能繁母猪在2019年损失50%左右应该大概率是贴近实际情况的。

    另外,从正邦2019年5-9月出栏肥猪的数量和均重来看,这一时期是正邦因非瘟遭受损失最严重的时候,假设其原定2019年出栏目标为700万头,再上半年出栏一般占全年44%左右推算,其上半年出栏计划为308万头,下半年为392万头,但其下半年的实际出栏量仅为269万头,可以推算其2019年的育肥猪损失应至少在120万头左右,如果剔除其2019年下半年出栏中有几十万头仔猪的影响,可以进一步推算其在2019年下半年的育肥猪损失数量可能高达150万头左右,接近下半年出栏计划的40%。

二、直接和间接损失金额有多少?

(一)直接损失

    假设非瘟前每头能繁母猪入账成本为2400元,年维持成本至少4000元(含后母猪转成能繁后每年消耗的饲料、疫苗曽药、人工和折旧水电等),假设所有死淘的能繁母猪在死淘前均已累计折旧/摊销了一半的入账成本,且每头母猪年维持成本的一半可能已被当年实际所产过的仔猪分摊了,因此,头均损失只按前两项成本合计数的一半计,头均损失为3200元,16.84万头母猪死淘将造成的5.39亿元左右的直接损失,这将相应拉低2019年的当期利润。

    育肥损失150万头,按死亡均重50KG,头均成本900元计,直接损失高达13.5亿元,假设这些育肥损失全部发生在2019年下半年(实际上上半年6月左右已经开始发生了),根据死亡生猪的成本要摊到同一批次投苗的存活肥猪上去的会计政策,2020年上半年所出栏肥猪应产生的利润将直接因此减少13.5亿元,把它摊到正邦2020年上半年实际出栏的约235.5万头肥猪上,相当于头均成本上升或头均利润减少了573.24元。

(二)间接损失

    2019年育肥损失150万头,这批猪如果在2019年下半年至2020年一季度期间出栏,至少可以额外赚取30亿元净利润(按自产仔猪育肥的头均利润2000元/头计)。

    损失16.84万头PS,意味着2019年下半年至2020年上半年期间将少产两胎仔猪,即: 16.84 * 12 * 2=404.36万头(注:12为二元母猪窝均产仔数),按全程存活率85%计,将导致2020年减少343.54万头的肥猪出栏和减少净利润68亿元。

(三)后续影响

    母猪和育肥猪都伤亡惨重,自有产能大幅下滑,但公司的人还是那么多,固定开支和费用可不是你想降就能降的,为了维持产能利用率和最大程度地摊销各项不可变的成本和费用,外购仔猪育肥就成了阶段性的必然选择。

    我个人预计,受非洲猪瘟造成母猪存栏规模和仔猪产量阶段性大幅下降的影响,正邦2019年下半年至2020年上半年外购仔猪的总数量应不低于340万头,具体如下:

    1、2019年下半年外购仔猪100万头左右,将导致2020年上半年出栏肥猪中外购育肥并出栏的数量约90万头,占上半年235.5万头肥猪出栏总数的38.22%;

    2、2020年上半年外购仔猪240万头左右,将导致2020年下半年出栏肥猪中外购育肥并出栏的数量约216万头,占下半年肥猪出栏预测数520万头的41.54%,其中三季度出栏肥猪中的外购占比是2020年内最高的一个季度。

    但是,但是,但是,重要的事情说三遍:从去年四季度至今年上半年末,外购仔猪的成本比自产仔猪的成本平均要贵1300元/头以上,考虑死淘的影响后就是1444元/头,简单按2020年出栏肥猪中外购仔猪育成的肥猪占40%计(全年外购育肥306万头 / 肥猪出栏总数750万头),将导致2020年全年出栏肥猪的加权平均成本上升或加权头均利润下降578元。

    综合来看,直接损失(不含母猪死淘)导致头均利润减少573元,外购仔猪导致头均利润减少578元,加在一起就是整整1151元。而正邦2020年上半年实际实现的头均利润是多少?加回这1151元后又是多少?大家可以自己算算。


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精彩评论

AirForce碗09-03 17:36

去年非瘟确实带来了很大损失,但是对于正邦来说,现在非瘟防控工作已经是常态化工作,非瘟已经不是主要威胁了。而非洲猪瘟对于散户而言依然是最主要的威胁!已经进入死道友不死贫道的阶段!做好了防控享受非瘟带来的利润补偿吧!

阳光窗台09-03 19:11

造成多少损失这个问题应该辩证的去看。没有非瘟造成正邦的损失,其他猪企的损失,散户的损失,行业的损失,也就不会有今年居高不下的猪价,没有好猪价,正邦的损失就无从计算,所谓损失也就变成了一个伪命题。没有非瘟,正常周期下,猪股包括正邦,未必如现在频创新高。非瘟给全行业产能带来重大损失,同样也带来机遇。我觉得盯紧现在,专注未来更具现实意义。

清华91109-03 18:43

今天收益回辙不小,诸位看倌大佬的打赏抚慰了我受伤的心灵,谢谢各位老板,欢迎继续打赏😍

秦三河09-03 18:39

清华兄的数据和逻辑严密,我理解为这些额外的成本随着能繁规模的恢复和扩大、外购仔猪的下降,今年前三季度是正邦相对困难时期,四季度及明年起,经营逐渐回归正常。而天道酬勤,时间和猪价似乎站在管理层一边,管理层的果决得到应有的回报,正邦基本已渡过危险期,出栏规模大增以及成本显著下降,明年才是盈利和估值双击。$正邦科技(SZ002157)$ $天邦股份(SZ002124)$$温氏股份(SZ300498)$

平平无期09-03 18:16

买公司就是买未来现金流的折现,困境反转是赔率最高的投资机会,但大部分股民只能看到过去和盯着明天的股价。当前正邦的价格可能反应了行业的困境反转,但远没有体现公司本身未来的价值。

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因为_所以10-11 11:17

清华总一直优秀

清华91110-05 12:27

陈兄客气啦

路人弈10-02 20:03

清华兄对正邦的分析十分透彻!

陈海涛周游世界10-02 19:00

谢谢清华分享正邦

用户479771661109-08 17:33

用表格的方式展示各项计算过程及结果,可能更直观简单,希望兄考虑拙见