摩根斯坦利认为云南的水电短缺将在中期（2-3年）内持续存在，铝价具有进一步结构性（供需赤字+成本抬升）上涨的驱动。预测LME铝价将在2026年达到2700美元/吨（较目前2152,的价格+25%、高于市场共识的2026年目标2500美元/吨），2024和2025年铝价分别为2350/2500。
1. 云南电力缺口持续制约产量，且水电季节性波动和不确定性较强：由于水力发电被限制时替代能源出力有限、大型水电站的建设周期较长，云南的电力紧张状况将至少持续到2025年。预计23年云南电力缺口200亿千瓦时（折合约150万吨铝产量），明年缺口将扩大至230亿千瓦时，到2025年随着发电设备的投产和电解铝产能达峰，缺口将收窄至20亿千瓦时。
2. 中国限制电解铝产能天花板4500万吨的政策保持不变，中国/世界原铝产量增速将在2024年以后显著放缓。世界范围内低廉成本的电力资源正在减少，随着需求的恢复，全球铝产业将陷入结构性赤字。
3. 解决云南电力短缺或电解铝产业限电问题的路径将推动电解铝成本的抬升：云南的火电企业长期处于亏损状态，若要解决火电发力问题需要云南省提高电力价格；另外的解决路径包括将产能再次转移至能源更充足和稳定的地区比如青海、新疆，或者继续建设大型水电项目，但这些方案实施的时间周期较长，中期的短缺难以解决。
4. 关注铝价上涨的阻力来自：中国产能天花板政策的改变、印度印尼电解铝项目释放的进度、中国房地产行业的放缓可能影响需求预测。
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