确定性的交易机会分享——可转债(二)

       这是一篇比较早期的文章。

       民生银行可转债(下称民生转债)于2013年3月15日开始计息,共计发行200亿元,该债券存续期为6年,按照100元的票面价格发行,债券票面利率:第一年 0.6%、第二年 0.6%、第三年 0.6%、第四年 1.5%、第五年 1.5%、第六年 1.5%;同时该债券将以106元的价格(含第六年利息)在到期时赎回。民生转债的初始转股价格为10.23,几乎相当于按票面每1000元债券可转换100股民生银行股票。

       在发行初期,民生银行的股价为10元,而此时市场对民生银行股价还处于上升的预期中,于是各大机构都发报告称民生转债拥有极大优势,100股的民生银行市值相当于1000元,债券价格在上市初时差不多是106元,1000元票面的债券需要1060元购买(不含手续费)。如果民生银行的股价能维持这个价格,那么购买民生转债的确能做到进可攻退可守。然而市场就是这样奇妙,在那之后,银行股集体进入长期下跌,民生转债也因此变得没有那么划算。民生可转债像其他可转债一样,有一个向下调整行权价格的权利,触发这个权利的条件是30个交易日中,有15个交易日股价低于当期转股价格的80%,相当于是在第一年里,股票价格若第一年在规定时间里低于8.18,则有权向下修正股票价格,但是需要股东大会通过。恰好就在2013年底,股票价格的一路下跌使得这个附加条款很容易就被触发了。此时,股票价格进入了一个非常低的水平,从价值角度来看,股票的价格是有吸引力的,如果股东大会通过向下调整,那么在未来的一段时间里,随着股票价格走高,将会有很多人选择将债券转换为股票,管理层之所以很希望这个议案能通过,是因为在投资者将债券转换成股票之后,将使得公司的资本考核能满足监管层的要求。然而遗憾的是,这一议案必将摊薄原股东的股权,所以该议案没能在股东大会上通过。持有民生转债的投资者在二级市场上给出了不满的回答,第二天,也就是2014年2月28日,债券价格从97块多直接跌到了不到89元。接下来就是我们将要讨论的民生转债的价值在此时真正地显现了。

       按照民生转债的公告,在存续期的6年里,民生转债将提供每1000元票面价值支付108元的利息(不含税),扣税后为95.4。在债券价格为97元时,相当于6年时间,每970元可以获得95.4+30(票面价值为100元)元的利息,单利计算相当于每年2.15%的利率。而当债券价格在89元时,每890元可获利95.4+110(票面价值为100元)元的利息,单利计算相当于每年3.846%的利率。这看起来似乎与国债的收益率相差无几,但是要注意的是,这个时点很巧,还有不到一个月的时间,第一期民生转债的利率就要到期发放了!这很重要,这相当于我们的利率在计算单利时,不是除以6,而是除以5,因为我们此时买入,应该按照持有5年的时间收获了6年的收益。这样一来,89元时,按照单利计算的每年收益率为4.61%!这个收益率就相当可观了。可转债能从利息收入上获得这样的收益率可以说是很不可思议了!而且,按照此时的价格,转股价为8.9元多,如果持有4年,在第5年时转股,减去可以获得的利息,相当于8.54元的转股价格。而在此,每一次股票分红都会使得转股价格重新调整,这相当于可转债还隐藏了股票分红的红利。假设每股分红5年达到每股1元,则转股价格将变为7.54元,这个股价与民生银行正股价格所差无几,而且股价很有吸引力,可以说是一个底部,也就是说,这个时候的民生转债才真的是进可攻退可守的价位。另外,对于该债券的到期偿付的安全问题,我们几乎不用担心,因为民生银行的现金流足以支付200亿元的债券,这很安全。

       时间又过去了2个多月,此时的民生转债价格已经达到了92块多,相对于89元的价格,资本利得已经达到了3.37%,按照持有3个月算,年化收益率可达13.48%!

2014年6月

宇峥    

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全部评论

蔺总03-04 20:12

质地不改变,发行对股东就没好处

阿杜-广州03-04 17:21

新的可转债,2022年能发行吗?