森马服饰价值分析

最近一直在观察森马服饰这票,把自己粗略整理的信息分享下,顺便也理理思

路,看看有什么盲区。

(1).公司基本情况简介:温州的公司,1996年公司成立,创始人邱光和。主业

休闲服饰。2002年成立巴拉巴拉,主营儿童服饰及相关品类。

(2)行业情况及管理层:公司主要聚焦16-25岁青年休闲服饰(主打品牌森马

)及儿童服饰(巴拉巴拉)。

   其中休闲服饰近年逐步下降,在12%左右。13年市场容量8705亿(数据来自

EUROMONITOR),森马的占有份额为0.5%左右,位于JACK&JONES,美邦之后,

CR5集中度2.9%。

    评论:这块算是森马比较传统的业务,11年之前高景气,比较有代表性的

就是美邦吧,大幅扩张,野蛮生长。正好那时候又碰上原材料棉花等的一波牛

市,量价齐升。资本市场也走出过一波大牛。11年开始行业景气反转,其实那

时候也有一定的征兆,那时候给我的感觉就是那时候服饰真是太贵了,专卖店

动不动就上千,完全透支了消费能力。记得东方证券的施红梅有个这方面的行

业深度报告,对比中国和美国服装行业的,结论基本是中国的服装因为渠道等

问题导致加价倍率很高,居民在服饰方面的开支相对可支配收入很高,这会抑

制到消费,进而抑制行业的成长。经过近3年的调整,行业基本恢复元气,库

存基本出清,目前比较稳定在一个成长速率上,看不到大的爆发。14年预估增

长10%左右。

    另外一块森马的主营是儿童服饰,以balabala品牌为主。目前巴拉巴拉品

牌在儿童服饰领域排名第一,市场占有率3.1%

    评论:这块算是公司未来成长性比较有看点的地方,品牌非常强势,线上

做的也非常好,。13年营收增长19.9%,利润占比40%左右。14 年预计增速在

20-25%。?未来在儿童领域,还有纵向扩张的预期。(今年已经有出手,收购上

海相对领先的早教机构天才宝贝)

     管理层:邱光和家族企业,从过去今年对行业机遇的把握和率先完成去

库存,走出行业困境这点来看,管理层能力较强。公司职工对管理层的反馈来

看,管理层较为和善,压力不大,工资收入持平行业平均水平。

(3)财务情况:2014年一季报总资产96亿,其中现金+理财50亿上下,应收帐

款+预付+其他应收7亿,存货8.8亿,固定资产+商业地产21亿。

        负债总计14亿,其中应付+预收+其他应付10亿。

   资产负债表点评:  公司上市赶上了个好时机,预计募集20亿,结果募了

47亿!这就导致目前账上躺着近50亿的现金!这块也是看好森马的一大原因之

一,管理层已经明确表示要扩展儿童相关产业链,收购上海育翰上海只是第一

步。大把现金+优质稳健的管理层+潜力行业带来的想象空间比较大。总体看资

产负债表比较稳健,应付10亿,对于上游原材料等供应商有一定议价能力。应

收主为加盟商货款占款。存货在下降,主要由于行业整体恢复、清库存等。

    2013年总营收23亿,休闲服饰46.8亿,童装25.3亿。净利9.01亿,儿童服

饰占比38.8%。综合毛利35.35%,休闲类33%,儿童类40%。净利率12.36%。净

资产收益率11.33%,总资产收益率11.5%,总资产周转率0.77。现金流方面,

销售收入现金流入比大于1,经营活动净流入14亿。

  点评:营收利润逐步进入良性轨道,毛利率因结构性因素上升。净资产收益率较低因为公司账大把现金,周转率也是这个问题。单看较为重要的存货周转,横比业内公司,13年存货周转,森马4.7次,贵人鸟10.7,美邦2.44,七匹狼2.4,探路者3.17,九牧王1.7,杉杉股份3.6。

   风险因素:个人认为公司面对的风险因素2个,第一个是上游原材料如棉纱等的大幅度波动。这2年品牌服装行业刚刚从之前的危机中走出,下游需求较为平稳,购买力恢复不久,承受提价的能力有限。如果这个时候原材料大幅波动,很难通过提价来转移成本,毛利受影响基本必然。但上游棉花进入了农产品的熊市,国家收储退出,暂时看不到上涨的动力,目前风险不大。

    第二个风险为国民收入的波动风险,因为横比其他的国家,中国服饰开销占可支配收入比重较大,一旦中国经济影响到国民收入,我觉得中国服装行业的周期性可能会比较强。

   其他一些小的TIP:限售股14年3月到期,这个时点也算是公司股价的一个次高点,公司主动延长一年值得肯定。

   13年年报有20家左右的机构持股,占比流通股25%,一季报出来只有6家了,占比10%出头,维持至今。富兰克林系为主力,4个基金占比近8%。分析主要因为去年年底森马率先完成去库存,有一波估值修复。今年以来行业基本面比较平淡,机构该走的走的差不多了,留守有限。

    小结:不错的公司,200亿市值。主营稳健,休闲服饰行业稳定增长,儿童产业潜力较大。账上堆着一推现金,管理层稳健积极。30左右有安全边际,可以积极配置。后期的催化剂可能为财报出来的高增长、或者公司有收并购动作。
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全部评论

十年一梦F 2014-09-09 15:28

恩,看过一篇研报,对比中美的服饰加价倍率和占可支配收入之比,中国由于结构的问题,高得离谱。成人服饰这块,森马的受众也是大学没毕业之前的青少年,有明星代言,跟上时代的节奏,保持市场份额应该没问题。总体看,森马成长还是不错的,福布斯亚洲未来之星上榜也算是对公司的肯定。目前看200亿市值真心不贵,只是短期没题材,行业也不是热点。但对应15年15倍出头点的PE,怎么也算是便宜了。不考虑并购预期,估值的自然切换也有30%的潜在收益。坚定持有。

牧马投资 2014-09-09 11:52

恩,我在过去也写过一个七匹狼的价格太贵的文章,一条普通的棉质裤子最便宜的还400元,在银座要卖600元,完全脱离实际了,后来股价与服装价格都回归下来。服饰行业能长久不衰的很少,儿童品牌森马的成长不错,成人服饰这个年龄对于品牌的忠诚度很低,我估计未来最大的刺激点在收购上吧

roger0_0 2014-08-16 09:00

guokeying 2014-08-13 23:01