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春秋航空 (第三周10.14-10.20)
2018年航空股遭遇油汇双杀，南航、东航业绩大幅下降，国航几乎零增长。而春秋航空归母净利润增速近三年未有负增长且相对较高，堪称2018-2019年航空界的“沙漠之花”？？
研报的三种规格：
【招股概要】
1000-3000字，最好1000字内，梳理其概要，只描述、用于备查——或指向三新浪潮，如《三只松鼠：休闲食品品牌电商》。如指向一些好的赛道、或指向一些好的经营模式。不预判，只提炼公开资料。
【消费通览】
2000-5000字，最好3000字内，梳理其概要，只描述、用于备查——应指向核心关注（白酒、调味品、休闲食品、等消费品）。如：《口子窖：徽酒龙头，弱周期票》等。
【深度分析】
20000字左右，穷尽所有公开资料，要预判，用于决断。如：《中顺洁柔002511分析》等。
三种规格。...从关注到跟踪、跟踪到重仓、重仓到笃定，这个注意力分配的分寸感，需以义理体系来规定之，如此才能既灵活又笃定。
一、行业概况
1、市场空间
2、竞争态势
二、经营模式
1、“两单”：机队与资产
2、“两高”：航线与运力
3、“两低”：成本与管理
三、风险关注
春秋航空，为中国首批民营航空公司之一，定位于低成本航空业务模式，主要从事国内、国际及港澳台航空客货运输及其相关的服务。复盘过去15年航空业，航空股经历多次周期低谷，约每5年遭遇一次打击：2003年非典疫情、2008年金融危机、2013年民航局管制放松+油价冲高。
2018年航空股遭遇油汇双杀，南航、东航业绩大幅下降，国航几乎零增长。而春秋航空走过2016年业绩停滞，2017-2018年管理改善，归母净利润增速近三年未有负增长且相对较高，堪称2018-2019年航空界的“沙漠之花”——初瞅，很符合林奇的定义：不怎么赚钱的行业里，经营相对较好的公司。2018年春秋营业收入131.14亿，同比增长19.54%。2019年上半年营业收入71.49亿元，同比增12.9%；归母净利润8.54亿元，同比增17.5%。
表：七大航空股成长性比较
一、行业概况
1、市场空间
根据亚太航空中心统计，2009年至2018年十年间，全球低成本航空的国内航线市场份额从24.7%提高至32.5%，国际航线市场份额从5.6%提升至12.7%；亚太地区的国内航线市场份额从16.1%攀升至28.8%，国际航线市场份额从3.7%提升至7.9%。目前中国低成本航空占国内航线市场份额为10.2%，渗透率仍较低。
表.近年来我国民航业发展概况
2、竞争态势
中国国航、东方航空、南方航空，三大航已经占据枢纽基地、优质航线、时刻资源，位居绝对优势地位。随着市场准入制度放开，春秋航空、吉祥航空、华夏航空等民企陆续进入航空运输领域，中小型航空公司的竞争压力是不断加大的态势。
表：航空股基本数据比较（2018年/末，亿元，亿人公里，%）
二、经营模式
春秋航空的经营模式可概括为“两单”、“两高”和“两低”。“两单”指单一机型与单一舱位，全部采用空客A320系列机型飞机，统一配备CFM56发动机。只设置单一的经济舱位，不设头等舱与公务舱。“两高”指高客座率与高飞机日利用率。“两低”指低销售费用与低管理费用。相比于其他航司，春秋航空的机票价格普遍低20%-30%，在细分市场具有较大价格优势。
表：典型的低成本航空与全服务航空经营模式的具体差异
1、“两单”：机队与资产
春秋航空当前仍采用单一机型和单一舱位经营模式。2018年共引进5架空客A320飞机，均通过经营租赁方式引进，客舱布局均为186座，无退出飞机。2019年上半年共引进5架空客A320NEO机型飞机，1架为自购引进，4架为经营租赁，客舱布局均为186座，无退出飞机。
截至2019年上半年末，春秋航空拥有空客A320机型机队共86架，其中自购飞机41架，融资性租赁飞机1架，经营性租赁飞机44架，平均机龄5.0年；其中A320NEO机型飞机6架，A320CEO机型80架；186座客舱布局46架，180座客舱布局40架；春秋航空日本拥有波音B737-800NG机队共6架，客舱布局均为189座，全部为经营性租赁方式引进。
表：2016-2018年春秋机队构成情况（单位：架）
2、“两高”：航线与运力
A、基地与航线
春秋航空仍以上海虹桥和上海浦东机场为主要枢纽基地，以华东上海基地为核心，以东北沈阳基地、华北石家庄基地、华南深圳基地为区域支撑点，以华东扬州基地（扬泰机场）和宁波基地（栎社机场）、华南揭阳潮汕基地（潮汕机场）为战略性发展基地，并将逐步增加西北和西南重要城市的投入。019年上半年进入兰州中川国际机场，投入三架过夜飞机运力作为开拓西北市场的奠基石。
国际航线则以泰国曼谷、日本大阪和韩国济州为主要的境外过夜航站，背靠国内各基地和主要目的地网络，聚焦东南亚重点市场，并向东北亚区域市场辐射发展。2019年上半年，三大主力航线泰国、日本和韩国航线可用座公里合计较去年同期增长12.8%，占据国际航线比例达到83.7%。受20118年7月普吉沉船事件续影响，2019年上半年运力增速明显放缓；而日本和韩国航线则进入运力快速增长阶段。
春秋航空近年围绕国内主要基地发展境内外航线，并集中运力提升境外主要目的地市场份额。2018年末，春秋在飞航线共173条，较上年末增加14条。截至2019年上半年末，公司在飞航线共191条，其中国内航线126条，国际航线55条，港澳台航线10条。
表：春秋航空航线拓展情况
B、运力与效率
客公里收入（元/人·公里）反映客货运价水平；春秋航空客公里收入2018年、2019年上半年分别为0.364元、0.362元，远低于政策基准价，低于三大航和吉祥约20%-30%。
春秋航空2018年完成旅客周转量346.83亿人公里，同比增长14.66；运输旅客1952万人次，同比增长13.71%。客座率89.01%。2019年上半年完成旅客周转量190.72亿人公里，同比增长12.2%；运输旅客1077.0万人次，同比增长13.0%；客座率91.7%。
2018年，春秋可用座位公里同比增长16.66%至389.65亿人公里，2019年上半年可用座位公里同比上升9.3%。2018年及2019年上半年，飞机日平均利用小时分别为11.06和11.19小时。
春秋航空凭借价格优势及运力的充分有效利用，平均客座率和飞机日平均利用小时均明显高于行业平均水平。
表：春秋航空主要经营数据
3、“两低”：成本与管理
2018年、2019年上半年，春秋航空销售费用率分别为2.0%和1.8%，呈现持续下降态势，且远低于行业可比上市公司水平。2018年全年和2019年上半年，春秋航空位管理费用率分别为1.5%、1.1%，同样呈现持续下降态势，且远低于行业可比上市公司水平。
同时，可以看到2019年上半年春秋航空销售毛利率为13.5%上升明显，表现营业成本的下降。
表：七大航空股成本费用比较
毛利率虽上升，但往年优势并不明显，盖因各家航空公司的营业成本结构很相似，都是航油成本占据三分之一。春秋航空不提供餐食，所以没有此项开支。
分解营业成本：春秋航空的营业成本仍主要由航油成本、飞机及发动机租赁折旧费用、工资及福利费用和起降费用等构成。2018年航空运输业务成本为117.47亿元，同比增长23.27%，主要系运力增长和航线增加带来相应的运输成本及人工成本增加，且航油采购价格上涨及民航局上调起降费收费标准等原因所致。
表：春秋营业成本构成情况
三、风险关注
2018年航油价格上涨，使得春秋盈利能力有所下降。未来风险点也在于航油价格上涨、人民币贬值、等等。
1、航油价格上涨
2018年以来，航油价格整体呈上涨趋势，虽然航空燃油附加费可为增量燃油成本提供一定补偿，但各航空公司经营成本总体上仍呈明显上升趋势。
2、人民币贬值
受美国加息和中美贸易摩擦等因素多重影响，人民币总体呈贬值态势，各大航司或将面临持续汇兑损失。
招股概要
消费通览
愿笃于日常2019.10.19