出去打野半年，近期全面回归煤炭；自设的三个月煤炭板块禁言期结束；煤炭板块再次笼罩在衰退情绪阴霾下。整理一贴，集中答复朋友们近期关心的几个问题，一家片面之言，让大家见笑。
一，在当前市场情绪下，全面回归煤炭是如何考虑的？
答：个人是没有感情的理性下注机器，只会根据个人投资系统评估出的收益期望进行下注，从不在乎市场情绪。有些时候，可以利用市场情绪获得超额收益，恐慌时购买打折资产，亢奋时套现超额收益。当前，煤炭板块的风险已经有了相当释放，市场也是按衰退模式定价的。另外，我知道自己想要的是什么，为了什么下注，再次全面回归煤炭，押注的是估值提升+红利复投的收益，承担的是企业利润下跌30%风险（个人判断，优质高长协占比煤炭股业绩下滑30%，已是行业承受极限）。估值提升是基于当前低利率、低增速、优质资产荒的经济环境，红利复投是看重优质煤炭股的高股息，这两部分加起来，期望未来三年的累积收益是200%。高收益期望（200%）覆盖低亏损风险（30%），综合评估，我认为是一项不错的投资，所以就再次全面下注了。
二，如何看待当前煤炭价格下跌氛围？
答：煤炭板块这两年面临的主要问题不是业绩增减，而是估值如何定价。去年煤价上涨时，煤炭股估值提不上去；这段时间煤价下跌，很多煤炭股也没跌多少。市场在等待，等待一个指引指标，也就是煤炭此轮周期的底部价格究竟能打到多少。对于煤炭行业，按十年平均业绩进行估值是合理的，不过应该拿未来十年预期平均业绩进行估值，而非过去十年的平均业绩。这就需要确定未来十年煤炭价格底部和大体的价格中枢。煤炭探明底部价格，要比煤炭创出新高价格更重要。底部价格是市场对股票进行长期定价的基石，只有煤炭底部价格探明，市场估值系统才有参照，长期投资折现模型才能建立，估值修复行情也能随之展开。
三，如何看待宏观经济形势、地产衰退的风险？
答：个人不认为存在长期宏观经济衰退的可能。能源需求是反映景气度的重要指标，是经济运行趋势的风向标，是很多市场主体做投资判断的依据。煤炭消费绑定国民经济，本人没操心国民经济的那个本事。能做的就是相信历史总是波浪向好发展，乐观、积极、坚定的进行投资。至于地产衰退的影响，和上一轮地产衰退周期有所不同，本轮周期煤炭行业经历了供给侧改革，供给约束较强，承受需求波动的能力也有了提升。
四，大周期煤炭价格是否见顶？
答：煤炭在新能源能够全面胜任前，依旧是主力能源，长期来看，价格大概率会跟随通胀上涨。当前更关注的问题，不是煤炭价格见顶，而是煤炭长期产能见顶。一个观测样本是新疆煤炭的大规模开采，这意味着最后的煤炭储备资源进入开采序列；另一个样本是东北的煤炭行业发展历史，东北煤炭从供给全国，到维持自身需求，再到现在的供给缺口越来越大。东北煤炭行业是个很好的样本，虽然这个地区近二十年经济增速低，人口流失，煤炭总消耗量降低，但是煤炭缺口却越来越大，皆是因为供给衰竭更快导致。二三十年后，东北的境遇是否会大范围扩散，是更加需要关注和担心的。
五，如何看待进口煤对于价格的冲击？
答：大宗商品价格通常由大生产商主导，中国煤炭产量45亿吨，占世界产能50%，进口4亿吨，只占国内消费量10%。45亿吨的价格由4亿吨价格决定并不合理，反观欧佩克，产能只占世界石油产能约35%，却能通过减产百万桶当量（约相当于世界产能1%），搅动世界石油价格，维护石油价格。所以，国内煤炭价格，最终还是要看国内对于煤炭是怎么定义的，只需根据国内经济环境需求独立定价，无需看进口煤脸色。至于打压煤价保经济的说法，更不可科学。适当通胀本身就是经济发展的一部分，当下国外经济过热，资本市场表现较好，本就是印钞轰击通胀的结果。
六，你认为煤炭是当下优质资产的理由是什么？
答：优质资产的评定，一定要考虑社会处于什么发展阶段。高经济增速时期，成长性是优质资产的重要评估指标。在低经济增速环境下，有两个明显趋势，一是低风险回报率越来越低，二是各种债务暴雷风险越来越高。因此，低经济增速环境下，资产回报率和资产安全性，成为优质资产评定重要的两个指标。当下资本市场上的资产，高回报率的，很多资产不透明，存在债务暴雷风险；资产透明的，大多回报率又不高。煤炭是少有的高回报率，高透明度的资产。资产优劣是比较出来的，优质煤企的底部业绩，是绝大数企业巅峰业绩，都无法触摸到的高度。所以，尽管煤炭股存在短期业绩下滑的风险，个人觉得依旧是市场里的优质资产。
七，对于未来煤炭行业格局是怎么判断的？
答：仅有一个不成熟的猜想，参照石油行业的发展历程，经历了：1，从石油净出口到大量进口的转变（1993年转变为石油净进口国）；2，经历了开采权的分散到集中的转变；3，经历了各自为营到“三桶油”的转变。那么煤炭行业的发展趋势，也有一种可能：1，消费缺口越来越大，进口量越来越多（2009年转为煤炭净进口国）；2，开采权越来越贵，壁垒越来越高；3，行业集中度越来越高，出现“五车煤”版的煤炭行业的格局也是有可能的。
八，如何看待股价波动？
答：财富计价有三种境界：一，以账户市值总量计价；二，以账户资产数量计价；三，以账户资产购买力计价。
第一种境界，是看账户总市值多少，心情随着账户市值波动而波动；第二种境界，是看账户资产收益率多少，也就是常说的屯股收息；第三种境界，这是以资产投资回报的购买力作为依据。
比如当下，房地产下行，大类资产价值缩水，商品下跌，投资渠道收窄，对于持有高股息资产的人们来说，是一件美事。即便股价不涨，业绩不涨，但是购买力增加了，每年的分红可以购买更多的商品或股票，其实也是变富了。