昔日王谢堂前燕,飞入寻常百姓家——中国国旅2018年1季报简评

发布于: 修改于: 雪球转发:118回复:164喜欢:211

关于中国国旅,也就是个人所称的神免或神兔,利用这个假期梳理了一下核心逻辑和看点。

关于中国国旅特别是其核心重点的免税业务(众所周知,旅游业务不赚钱,忽略不计),

个人认为,

总体上是全社会消费升级的缩影,

是中国国力提升、中国老百姓消费能力提升、中国中产及以上阶层壮大的结果,

是中国改革开放成果的体现,

未来更是中国复兴之路在消费领域成果的展示。


“昔日王谢堂前燕,飞入寻常百姓家”,

唐朝大诗人,人称“诗豪”刘禹锡的原作《乌衣巷》要表现的是今昔沧桑的巨变,其寓意是没有长开不败的花,也没有永久的富贵年华。

而今天我们将之用于中国的免税品行业和中国国旅身上,是反其意而用之,要表现的是过去只有高官、显贵、达人才能消费者起、才能机会消费的免税品,由于中国的改革开放惠及国人,现在已大范围地成为广大普通老百姓们体现消费满足感、事业成就感的选项,反映的是中国从落后到进步,从封闭到开放,从贫穷到开始富裕这个过程的现实写照。

下面以几点个人看法对一季度进行一个简评和小节:

一是现金流保障能力大幅提升,盈利和经营质量高。

一季度经营活动产生的现金净流入21.37亿元,同比增长649%。现金流量净利润保障比率高达184%,显示业务质量的优异以及经营效率的提升。

一季度净利润11.6亿元,同比高速增长61.5%,净增4.4亿元,这个利润显示了2017年二季度以来中国国旅免税业务高速增长的态势丝毫没有衰退的迹象。

更加难到可贵的是,根据中免的公告,由于日上上海还处于收购交割前的过渡期,按相关财务处理要求,一季度一个多月的日上上海的收益按道理还没有进入一季报,这样,今年剩下的其它三个季度还将多出一块日上上海这一块的额外利润,并且一季度一个月的日上上海收益也大概率将在二季度并入半年报。这是中国国旅2018年利润继续保持高速增长的重要保障之一(下面对上海机场就不再单独开篇另谈了,相关内容在以前的中国国旅系列文章已有简述,个人观点不变,就像当年和平解放北平一样,某个时间点之后,天津就不在讨论的范围之内了)。

二是毛利率、净资产收益率双提升,盈利能力进一步大幅增强,财务状况极佳

在毛利率方面,最近几年中国国旅持续提升,一方面是主营结构的优化,核心是高毛利率免税商品的比重越来越高,低毛利率的旅游产品在主营中占比越来越小。另一方面是国旅的商品销售毛利率提升还有较大空间,并且是确定性的将在未来实现大幅提升,而且目前在报表上还没有体现出来(指截止2017年),也就是处于销售商品毛利率提升爆发期的前期,这将是未来的潜力所在,也是为未来预留的增长空间中的一部分。

2017年及2018年1季度中国国旅净资产收益率均创下近年同期新高,公司在盈利质量优秀有保障的同时,盈利能力也大幅提升,为股东创造价值的能力进一步增强。

中国国旅上市公司几乎没有长期负债,财务费用-9352万元,帐面货币资金余额134亿,比去年末净增20亿,资产负债率仅29.5%,盈利能力强,且几乎没有有息负债,长期待摊费用及商誉占公司净资产和净利润的比重均非常小,没有大的财务隐患,公司的财务状况极佳,估计在A股市场中达到这个水平的公司也为数不多。

三是股东及市场情况。

一季度单季,股东人数小幅增加2000多户到3.1万户,持仓集中度依旧相当高,股东人均持仓可自由流通市值(也就是剔除国有大股东持股后)150万元左右,人均持股3万股左右。

一季度十大股东分析

(1)3家外资QFII机构持仓坚定,长期投资。

(2)国家队证金+汇金合计持仓高达8200万股,计40多亿市值,一季度小幅减仓450万股,小幅减持5%,基本稳定。

(3)北上的沪股通外资一季度小幅减持了1600万股,但到截止本周五4月27日收盘的情况看,最近一个半月沪股通外资持续加仓中国国旅,同期虽然有部分中小股东获利盘兑现,但以3月20日为基数,最近这一个半月股价时而震荡,时而恐慌,时而亢奋,时而平淡之中,外资却在不管不顾地持续通过沪股通大量净买入,合计大幅增持2700万股以上,增仓金额超过15亿股。

外资(含QFII,下同)持仓中国国旅的市值突破110亿元,持仓市值高居沪深两市3000多家上市公司第11名;

外资(含QFII)持有中国国旅自由流通市值(剔除国有大股东持有的国有股本后)的比例接近30%,高居两市3000多家上市公司的第5名,沪股通外资持仓数量及金额也同时创历史新高纪录,并且近期仍然还在持续地净买入(如下表)。

(4)十大股东中有两名长期投资的个人投资者(市场中俗称“牛散”)在股价大涨上涨之后仍然在持续大幅加仓,似乎表明了一个对这个行业及这个行业中的主导企业坚定看好的态度。

(5)原战略投资者、现财务投资者华侨城集团成了真正的冤大头,国有企业的毛病在持股中国国旅及处理其股权的过程中显露无遗。在前两年股价腾飞前的大额低价转让股份后,2017年又继续在低位减持剩下股份的50%,可谓吃亏不小,完美地错过了这个行业和企业的黄金成长期,不过,吸引教训之后的,华八侨城集团在2018年一季度持股已稳定,未有新的增减动作。

2018年1-4月,在白马股相继开展中期调整的同时,中国国旅在短期冲高后近期也开始的宽幅震荡,进一步清洗浮动持仓和获利盘,但中国国旅今年以来累计涨幅仍然达到20%以上,在500亿市值以上的大盘白马股中表现突出。

从以上情况看,排名靠前的核心机构投资者和实力投资人继续看好中国国旅,同时中国国旅用优异的年报和一季报回报了这些有眼光的投资机构和投资人。

至于未来股价走势如何?则要看投资机构和投资人的信心和眼光了。

总之,以三年40%以上的复合成长,当下2018年不到25倍PE,0.6倍PEG的估值,行业高天花板,行业高集中度,企业高成长、未来看点众多、想像空间仍大,集特许经营+市场主导竞争优势双重护城河于一身的轻资产消费型企业,到底值多少?值多少估值?这个要由每个投资人自己来回答,别人不能帮你做这个主,因为每个人的看法会不同,并且彼此间的差距会很大,这正是股票市场持续产生成交和换手的基础。

总之,投资股市有风险,投资决策须谨慎!

要赚钱最终靠自己的眼光、耐心、实力、毅力!前提是你没有没错,同时企业的发展也符合预期!而一旦企业的发展偏离了预期,无论是向上偏离,还是向下偏离,均必须及时调整看法及策略。这就是股票投资方面最大的实事求是!

四是中免的优势和护城河究竟在哪里?

海南免税政策的调整细节还未出台,个人预计很可能在5-6月期间发布。

从媒体公开报道的信息看,离岛免税额的提高是基本确定了,很可能从当前的1.6万元提升到2.5-3万元区间。同时,免税业务离岛游客的全覆盖也将在地域和人群取得扩张。

博鳌免税店的建设已纳入议事程序,大概率由中免和海免的合资企业运营,这个店初期规模较小,但中长期潜力可以值得期待。

海南旅游离岛免税的增量空间巨大,离天花板还有很高的距离。以中免的竞争力,个人预计,未来海南市场将形成中免主导,中免与海免合资企业联合覆盖全岛的市场格局,一方面外资免税短期和中期内没办法进来,另一方面国内其它免税也一时半会难以进岛,并且就算今后能进岛,也难以应对中免和海免联手特别是中免的绝对主导优势。

海南离岛免税在提高免税限额和对游客人群及地域全覆盖的同时,预计有可能进一步在海口和三亚增加免税店,也就是中免进入海口市场,海免进入三亚市区。

另外,据传下一步海南离岛免税的购物及提货方式有有希望在互联网和物流等方面取得重大突破,具体细节需要等政策公布后才知道(。。。。。此处省略200字)。

如果出现这样一个局面,明显更有利于中免,原因是中免的竞争力更强,品牌力更足,规模优势和成本优势更大,到2019年海免的采购和供货都要由中免接管的情况下,中免在中国国内免税市场的地位已由牌照制高护城河进一步扩展到规模和综合优势护城根城,中免在免税业务对上游供应商的议价能力+整合能力(。。。。此处省略1000字)和下游消费者的吸引力及市场竞争能力,已形成类似于阿里和腾讯在互联网业务上的类似优势,个人认为这或许才是中免真正的未来看点,而不仅仅只是牌照制形成的行政性特许经营护城河。

现在两大护城河已合璧,虽然政策在短期限中期内不会调整,但就算数年之后的长期万一出现了政策的变化,中免形成的市场优秀地位护城河到那时也已难以撼动,这也正是国家倾全力打造中国神免的初衷和目标。

从中免集团将目标从原来的“保五争三”调整为现在的未来几年“争三望一“的变化就可以看出,在国家政策和国家意志的支持下,随着大力吸引海外消费回流国内之国策的不断落实,中国打造的一艘在全球范围内均属于超大型的国家队级别的免税巨轮已扬帆启肮,。

题外话,据有接近海免的人士讲,海免非常担心中免进入海口市场,就算海免进入三亚市场,其收益也远远不能抵消中免进入海口的影响,这是由双方的行业地位和竞争实力决定的。

五是全年业绩预期(需要根据企业经营情况及大环境变化适当进行动态调整)。

基于日上上海的并表,基于日上采购公司的权益利润按合同约定今后也将进入上市公司,基于北京机场的发力,基于香港机场明显好于预期(当初主要是为了做大规模、做强企业、抢占战略致高点,提升议价能力和品牌力而投标的,所以原来预计亏损几年,结果今年就可以实现盈利),基于海南离岛免税政策放开后对免税商品销量的刺激和提升,基于毛利率在下半年将有较好的提升及兑现机会,个人继续坚持从去年底至今的近几个月以来的测算数据,仍然预期保守方案下中国国旅全年利润40亿元及以上,全年增幅保守情形下60%及以上,这个可能要远远超过最近几个月来各大券商研究机构有关中国国旅2018年利润增长30%左右的预测(其实一季度的事实已表明说明券商过于保守,大部分预计增长25%-30%,实际61%)。

六是未来的更大空间——核心大城市的市内店和免税商品销售毛利率的持续提升

市内店主要是政策的调整问题,中免的牌照是没有问题的,早已具备五大城市开店的资质。只要政策到位,就随时可以启动开店程序。

市内店的政策比较敏感,政策出台也比较慎重。但在贸易战阴云密布,国家年内破天荒举办超大规模进口博览会,国策定调加大力度吸引天量海外消费(高端购物消费每年1万多亿元)回流的大背景下,年内出台新的市内店政策的概率很大。如果这个政策出台,中免可能以北京为优先目标,首开内地第一家市内店,这样一个店的规模和盈利能力至少与海棠湾可持平,甚至超过海棠湾(预计海棠湾2018年80亿销售,2019年预计100亿销售),光北京一个市内店的短期价值至少200亿市值以上,而3-5年的中长期价值至少300-500亿。如果政策出台了,则先是北京,然后是上海、厦门、青岛、大连等已有牌照的城市(也就是未来2-3年的事),再后面才会进一步考虑广洲、武汉、西安、沈阳、南京、西安等城市(估计国家也会比较严格地控制市内店开办的规模和城市数量),后者估计也是未来八年十年的事了。

总之,中免的第一个腾飞期是海南离岛免税,第二个腾飞期是收购日上北京、日上上海以及海南改革开放新政策,未来的第三个腾飞期将是国内核心大城市的市内店政策开放带来的市内店巨大潜力的释放。这是一个中长期的可持续的好生意。

当然,谈到未来的空间,还有一块就是打造神免的副产品——免税商品销售毛利率(主要由进货成本的大幅下降带来,也有规模效益带来的边际成本下降导致毛利率上升)在未来中长期的继续持续提升,具体大家自己去测算吧(。。。。,此处省略1000字)。

七是中国国旅的中长期目标展望

从2016年开始布局,国旅用近三年时间在第一阶段实现了1000亿市值后,个人认为,未来接下来就是第二阶段的2000亿市值和第三阶段3000亿市值,所需时间估计分别在大致2-3年左右和3-5年左右,具体要根据相关政策及实际经营进行动态调整,不如预期则下调,超过预期而上调。

风险:

一是股价的短期波动风险。股价的短期表现是市场情绪的反应,更是供需矛盾的体现。趋势投资、落贷为安、追涨杀跌等都是正常现象。但最终能赚大钱都是看懂了最终商业逻辑并准确把握企业生命周期的投资人。所以,短期表现没有必要过于关注,中长期才是投资的本义和重点。

二是系统性风险。如果整体市场崩了,只怕基本上几乎所有的股票都会受影响,除了极少数的庄股。所以,这种风险几乎只有离开市场或对冲避险机制才能规避。

三是政策风险。短中期内看不到大幅不利于上市公司的迹象和可能。长期看不清,需要持续跟踪动态跟踪。


@今日话题 

@段段_ChinaElite  @sunbird的救赎  @大只若鱼   @铁公鸡金融  @邵阳的马甲 

$中国国旅(SH601888)$ $白云机场(SH600004)$ $上海机场(SH600009)$ 


个人雪球原创专栏中国国旅的系列专题文章(其中:本文为国旅系列专题文章之十):

免税业务系列之一: 关乎机场股的免税店大事 网页链接

免税业务系列之二: 大战略之“中国神免”能否横空出世?——兼议中国国旅的未来? 网页链接

免税业务第洌之三:白云机场的免税误区和困惑——兼议打造中国神免对白机的意义网页链接

免税业务第洌之四:而今迈步从头越—简评三季报:疾行在走向"神免"大道上的中国国旅网页链接

免税业务原创系列专题之五:大事定否?神免会否一统江湖?-拆解中国国旅免税业务未来前景网页链接

免税原创系列专题之六:简评财政部降关税对中国国旅免税业务影响网页链接

免税业务原创系列专题之七:不待扬鞭蹄自雷——简评中国国族收购日上上海51%控股权网页链接

免税业务原创系列专题之八:五部委出台出境免税招标新政简评——打造中国神免是国策!网页链接

免税业务原创系列专题之九:揭密中国国旅股价暴跌——神免真要折了吗?网页链接

全部讨论

听海Z2023-05-15 11:02

说的是片仔癀吧

寒门钓雪2023-05-13 11:08

就像算命的一样,必须说的玄而又玄,最后结果无论怎样都是算的准

汤圆财圆2023-05-12 23:05

由于不知道ST左江的上涨逻辑,一直看它就一直涨,越看越涨越不敢买

山野茶客2023-05-12 20:50

其实都一年八倍涨幅了,再好的盈利前景都已经完全反应到股价中了,再加上今年恶炒的ai+,股价早已被透支未来,现在才来看没啥意思了,大概率接盘

山野茶客2023-05-12 18:36

看不出来哪里好,这么大市值,这么点营收,可能是我看不懂吧,今晚翻年报仔细看看,容大看好的肯定自有亮点

勒莫哲波仁2023-05-12 18:12

这公司是真看不懂

kevinm1682023-05-12 17:42

不理解当然不敢买,即便买也是玩票

爱在西元前9132023-05-12 17:26

就是中免

Sky_1682023-05-12 17:25

煤炭