先说结论，公司是出版行业开展多元化经营的龙头企业，因出版业所得税优惠政策到期的影响较小。公司经营稳定性确定性更好，整体经营略优于同行企业，目前合理估值200亿左右（对应股价11元左右），2024年面临行业调整，2025年后预计可以恢复5-10%的增长。按现有股价12.94元计算（2024/5/16），每股收益为7.94%，股息率为4.25%。目前估值整体合理，长期来看，未来实现年化5-10%的投资收益，应该问题不大。
不过大林个人的预期收益要求是15%以上，因此，对投资的安全边际要求更高，需要总市值在180亿以内（对应股价10元以内），具体可以参考全文分析。
中南传媒投资价值分析
中南出版传媒集团股份有限公司（$中南传媒(SH601098)$ ），成立于2008年12月，总部位于湖南省长沙市。公司由湖南出版投资控股集团有限公司主营业务和资产重组改制而来，业务涉及出版、发行、印刷及印刷物资供应、媒体、数字教育、金融等领域。公司于2010年10月在上海证券交易所挂牌上市，成为我国第一支全产业链整体上市的出版传媒股。
中南传媒承继了湖南出版投资控股集团有限公司多年形成的市场优势，是位居国内出版第一方阵的强势出版传媒集团，是我国出版传媒骨干企业。中南传媒旗下5家出版社荣获"百佳图书出版单位"称号，在科普类、文学类、心理励志类、古典名著类、音乐类、作文类、经管类、艺术收藏类等细分图书市场占据领先地位。拥有自主知识产权的中小学新课程标准试验教材在全国31个省（市、区）发行，市场占有率、销售收入、利润在全国地方出版集团中位列前茅。旗下的湖南省新华书店有限责任公司、湖南天闻新华印务有限公司、红网、《快乐老人报》、天闻数媒科技（北京）有限公司综合实力位居全国同行前列。中南传媒还率先成立了财务公司、基金管理公司，并成功并购民营书业北京博集天卷公司组建中南博集天卷文化传媒有限公司，成为畅销图书的集聚地。
公司是国内出版传媒龙头企业之一，根据上述29家上市公司2023年前三季度数据，中南传媒营业收入位列第三、净利润位列第二。公司的主要产品为出版物，用途是为消费者提供知识、信息，满足消费者的精神文化需求。业务涵盖出版、发行、印刷及印刷物资供应、媒体、数字教育、金融等领域。
1、出版业务：一是本版图书（含教材教辅）出版，即本公司组织编写的、拥有专有出版权的图书（含教材）的出版。二是外版教材租型，即本公司与教材原出版单位以协议方式获得重印权、代印权，负责外版教材在湖南省的宣传推广、印制、发行和售后服务等工作，本公司向原出版社支付租型费，租型费一般按教材总码洋乘以一定比率计算。
2、发行业务：发行单位向相关出版社采购图书或向生产厂家采购文化用品并销售，其中，教材教辅主要由湖南省新华书店和新教材公司通过政府采购、直供、代印和向其他出版社提供“型版”等方式销售；一般图书主要通过批发、零售、电商等渠道进行销售，湖南省内销售模式为通过实体店连锁经营，省外主要通过经销商销售；文化用品主要是代理相关生产厂家产品，通过湖南省新华书店门店销售。
3、印刷：根据客户需求，由本公司提供纸张或客户自己采购纸张，按客户订单生产（如教材教辅、一般图书、报纸、期刊、一般印刷物、防伪标签等），并按照合同直接向客户销售。
4、印刷物资供应：将图书用纸或社会用纸等印刷物资通过招标方式采购或从市场采购，并按照合同直接向客户销售。
5、媒体：一是子公司潇湘晨报经营公司向潇湘晨报社独家买断《潇湘晨报》广告、发行等经营性业务及晨视频与广告相关的活动、策划等经营性业务，并按照相应约定向其支付采编运营及品牌推广等费用。二是独家运营长沙地铁1-6号线车站平面、LED 及3-6号线车厢（含语音）、磁浮媒体以及武汉地铁1、2、3、4、5、6、7、8、11、16号线及阳逻线车站平面、车厢媒体等优质广告媒体资源。三是全资拥有《快乐老人报》，获取该报所有收入并介入老年大学、老年旅游、老年电商、老年出版等相关产业经营。四是红网等新媒体业务，主要通过红网PC端、移动端、户外框架媒体（两网四屏）提供内容服务，从而打造品牌，引导读者订阅无线增值等产品与服务，并吸引客户投放广告，同时通过党政机关、企业等采购形式，为其提供舆情服务、技术服务、培训服务、宣传服务、县级融媒体中心建设等。五是通过媒介品牌影响力，开展长沙车展、教育博览会、草莓音乐节等线下经营活动。
6、数字教育：通过整合公司旗下数字教育资源，技术赋能，打造教育数字化产品生态。天闻数媒锚定数智化教育、数智化出版业务主线，持续优化产品结构，倾力打造了教育教学核心产品“春耕系列”和“四维解决方案”。依托ECR教育资源云平台，重点建设K12同步备授课资源和试题。深入参与国家版本馆项目、集团人工智能出版项目、数智化转型顶层设计等重点项目的实施。贝壳网重点打造了深度融合出版服务平台“湘教智慧云”，为公司主流教材教辅提供强有力的数字化支撑和个性化精准服务，实现高质量数智化赋能出版主业。家校共育网面向学校和家庭，通过“家-校-社-医”协同方式，致力于科学家庭教育知识的普及，打造“大童心理”儿童青少年心理健康平台。中南讯智聚焦考试线与服务线产品打造，依托全省考试线平台、“智趣新课后”、湖南省新华书店教育服务平台等多平台整合数据，打造跨平台全流程闭环的智能化教辅平台。
7、金融服务：财务公司主要为其成员单位提供存贷款、结算等服务，并与银行等金融机构开展同业往来业务，泊富基金主要通过项目投资获取收益。
公司综合分析
结论：手握重金合理较低负债合理较高派息但长期低增长
公司SWOT分析
结论：湖南国资区域垄断商业模式简单优于同行低增长低估值
投资分析小结
公司的商业模式较为简单，留存现金充沛、财务管控良好、略优于同行。销售模式以线下销售模式为主，线上销售模式为辅。业务以教材教辅和图书为主，区域湖南省内为主，出版行业区域垄断和割据明显。在经营管理、财务管控等诸多方面，具有良好的稳健经营和抗风险能力。
出版行业长期处于低增长，公司也不例外，未来的成长性也非常有限。期间可能存在少数年份的业务大波动，长期来看，接近或略低于GDP增速。未来人口结构的变化，预计也会对该行业产生较大影响。近期五年出版业税收优惠政策到期，企业所得税大幅增加大幅拉低净利润。公司多元化经营影响有所抵消。
从投资分析分析，公司按现有股价12.94元计算（2024/5/16），每股收益为7.94%，股息率为4.25%，投资收益需要通过股息和股价增长来共同实现。现有整体投资收益合理略低（大林预期收益15%），有待股价进一步调整。
简单说，稳健性公司，基本可以实现稳定股息，但未来股价增长或有限。好在行业整体估值不高，公司整体能够略优于同业，经调整净资产133+亿元，防守性较强。2024Q1及全年因税收利润应该面临调整下降，近期可以重点观察买入机会，适合稳健性投资者。
个股分析结论到此结束，后面是对上述结论的展开分析与讨论，无新内容。
强烈声明：
投资有风险，入市需谨慎。本文仅为大林个人投资的价值分析，文中的任何看法和观点，均可能充满个人的偏见和错误。文中提及的任何个股，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖大林的分析判断做出买卖决策。
新闻和出版业分析
新闻和出版业，行业整体发展较为平稳，具有较明显的弱周期特点。新闻和出版业A股上市公司共29家，根据Wind资讯，2023年前三季度营业收入合计1045.04亿元，同比增长4.30%；净利润合计131.97亿元，同比增长14.67%；扣除非经常性损益后的净利润119.79亿元，同比增长10.17%。
综观2023年，在人口红利逐渐消失和经济增速放缓的宏观环境下，传统图书市场出现了下滑趋势，但数字出版呈现了较好的增长态势。电子书、有声书、数据库等数字出版产品形态呈现出多样化、丰富化的发展态势。
从市场形势看，据开卷数据显示，2023年图书零售市场，市场码洋同比增长率由负转正，恢复增长态势；零售市场实洋同比下降；短视频渠道超过垂直及其他电商，成为第二大图书销售渠道，影响日益增强。
资产资本分析
截止2024Q1财报，公司总资产258.62亿元，总负债94.05亿元，净资产164.57亿元。按照简易评估挤水分后，经调整后的所有者权益为133.05亿元，差异主要在于无形资产，存货和各应收账款的打折所导致，差异性不小。
这里的企业经调整净资产，本质按该企业的清算时的可变现资产做压测，也就是你买的股票未来清算时对应的净资产，相当于一个更可靠的兜底价值。
成长性分析
这一部分参照公司的历史成长情况，重点分析其未来成长的空间及确定性，结合行业的增长情况做对比分析更有效。
销售模式、网络及增长率分析
结论：线下经销和省内市场为主区域性垄断格局
2023年度公司实现营业收入1,361,303.18万元，同比上升9.21%；利润总额174,040.36万元,同比上升15.22%；归属于上市公司股东的净利润185,469.64万元，同比上升32.55%。
营业收入增长的主要原因是：出版业务方面实现营业收入360,190.78万元，同比增长4.75%，一般图书市场地位继续上升，在全国综合图书零售市场的实洋占有率为3.8%，在全国网上书店图书零售市场的实洋占有率为4.05%,均排名第二，稳居第一方阵。发行业务方面，实现营业收入1,141,603.66万元，同比增长14.91%。媒体业务方面，全年实现营业收入81,924.72万元，同比增长6.39%。印刷业务方面，全年实现营业收入110,037.85万元，同比增长0.92%。金融和投资业务方面，全年实现营业收入21,254.94万元，利润总额8,687.84万元。
2023年财报显示，公司以出版和发行类业务为主，以图书和教材教辅产品为主，以国内内市场（湖南）销售为主，以线下模式为主。
公司主要销售客户情况：前五名客户销售额55,363.05万元，占年度销售总额4.12%；其中前五名客户销售额中关联方销售额0万元，占年度销售总额0%。
公司主要供应商情况：前五名供应商采购额100,932.21万元，占年度采购总额12.70%；其中前五名供应商采购额中关联方采购额17,296.49万元，占年度采购总额2.18%。
营业收入及增长率分析
结论：长期维持个位数低速增长区间小幅波动调整
公司2010年上市，经营考察周期较长，是出版业经营分析典型样本。公司2015年营收额近100亿元，2018-2018年经历起伏，总体增速在小区间波动。近十年复合增长率不到5%，低于很多行业水平。
公司2017和2018年营收略有调整，十余年来长期保持低速增长，近几年略有提升。图书业务受制于未来的人口结构变化，长期增长或面临持续打压。公司多元化业务结构，一定程度上烫平了行业周期波动，实现逆势增长。
净利润及增长率分析
结论：持续稳定低速增长税率优惠到期大幅影响净利润
公司净利润在2023年突破18亿元，长期复合增长率5%左右，且存在逐步下行趋势。长期看未来大概率将保持不到5%复合增长，期间存在特殊年份波动。
净利润增长率与人口结构和居民消费增长情况密切相关，短期来看，公司出现波动下行压力，主要是主业的税收优惠政策到期所导致。长期来看，预计低增长会成为常态，区域龙头格局明显。
从公司2024Q1财报业绩来看，Q1季度的实现营收增长12.61%，实现净利率下降18.18%，扣非净利润下降24.54%。一季度利润大幅下滑，经大林了解，主要是出版业所得税率优惠政策到期后恢复正常税率，较大影响了整体净利润。
扣非净利润及增长率分析
结论：主业基本清晰但多元化经营逐步增加强化
扣非净利润与利润曲线趋势基本相似，但也存在较大差异，主要是多元化经营导致的变动。整体来看，非主营业务收入及调整逐步增大，一定程度烫平了行业周期变动，同时多元化也会带来经营管理的难度加大。
盈利性分析
这一部分参照公司的历史盈利情况，重点分析其未来盈利能力及确定性。
毛利/净利分析
结论：中低毛利/净利率处于合理略高水平优于同行
公司上市以来毛利润波动较小，稳定性较高整体处于40%左右，相对利润率优于同行。2019年后逐步小幅提升，近些年主要维持在40%以上较高水平。
公司净利率主要维持在10-13%，优于同行企业也高于全行业平均水平。2016年后逐步下滑，整体处于合理收益水平，优于同行。
资产收益（ROA/ROE）分析
结论：资产收益区间小幅波动整体稳定合理较低
从历史经营看，2016年后长期处于合理较低水平，保持小范围区间波动，整体稳定性较高，资产收益绝对值处于全行业合理较低水平，略优于同行。
考察期内，公司的总资产收益率ROA基本处在6-10%，窄幅波动小幅提升；净资产收益率ROE基本处在10-15%，区间窄幅波动。长期来看，随着人口结构变化可能略有下降，长期处于较低收益水平。
市盈PE/市净PB分析
结论：长期处于低增长低估值区间目前处于均值略高
市盈率（PE）=股价/每股收益。从该股市盈率的历史高低位点来看，上市后最高涨至38.39倍，最低降至9.51倍，在考察周期内波动幅度不小。说明期间出现过业绩大幅变动或严重泡沫，个股的波动性和投机性可能很大。
考察周期内，公司近十年平均市盈率为16.73倍，上七分位为30倍左右，下七分位为12倍左右；公司近五年平均市盈率为13.9倍，上七分位为16倍左右，下七分位为12倍左右。
目前公司市盈率（TTM）处于均值略低水平12.97倍（2024/5/16），PE绝对值相对合理区域，纵向来看处于合理略高位置。因所得税优惠到期，2024Q1净利润有所下滑，短期或有进一步下降空间。
市净率（PB）=股价/每股净资产。从该股市净率的历史高低位点来看，最高涨至5.5倍，最低降至1.03倍，在考察周期内波动幅度不小。从这里可以看出，高低点的位置大概率是曾经的股价爆炒和低估所导致，想象曾经的恐惧与贪婪时刻，是否仍能够坚守自己的判断和取舍。
全部考察周期，公司近十年平均市净率为1.98倍，上七分位为4倍左右，下七分位为1.5倍左右；近五年平均市净率为1.39倍，上七分位为1.6倍左右，下七分位为1.2倍左右。
目前公司市净率处于历史均值略高水平1.48倍（2024/5/16），整体PB绝对值为市场较低水平，纵向来看仍有一定下降空间。因所得税优惠到期，2024Q1净利润有所下滑，短期或有进一步下降空间。
每股收益/分红分析
结论：小幅提升合理较高分红每股收益/股息率基本合理
公司考察期内每股收益长期保持缓慢增长，期间存在一定波动，与净利润增长情况基本一致。近些年，公司每股收益处于稳定低速增长（今年面临重调）。
以当前股价12.94元计算（2024/5/16），最近股价已出现大幅回升（2024/1/23最低9.69元），2023年每股收益1.03元，则每股收益率=1.03/10.24=7.94%，低增长背景下每股收益率偏低。简单说，投资价值相对合理偏低（大林预期收益15%）。
再来看下每股分红（股息率）情况：公司上市时间和考察周期不断，近几年逐步提高处于合理较高分红派息比例。2023年度现金派息0.55元（派息率53.4%，有所下降），则股息率=0.55/12.94=3.91%，股息率4.25%，高于银行定期存款，还不错。
安全性分析
参照公司的股权与财务情况，重点分析其经营稳健及抗风险能力。
资产负债率分析
结论：负债合理较低无金融负债财务管控良好
从历史经营看，公司负债率在区间波动，保持25-40%的合理水平。2024Q1财报显示当前负债率为37.76%，在区间较高水平。
公司无任何金融负债，主要负债在于各类应付账款等经营性负债48.86亿元，以及合同负债27.51亿元（相当于占用供应商和经销商的资金来经营）。相比公司各应收账款和存货为42.78亿元。这在一定程度上反映了公司财务管控能力和运用能力，具有较好的品牌强势地位。
流动性分析
结论：现金资产异常充足具备极强抗风险性
2024Q1财报显示，公司准现金资产（货币资金+交易性金融资产）122.63亿元，其他非流动资产46.28亿元，主要也是金融资产和同业存单，真实的准现金资产165+亿元。公司流动资产相当充裕，整体流动性安全性非常高的。
股权结构分析
结论：湖南国资绝对控股头部出版企业两百亿市值
目前，湖南省国资占65.75%，绝对控股。公司自上市以来，持股人数持续下降（筹码不断集中），目前持股2.48万人左右。公司目前市值数百亿元，属于出版业头部企业。
估值及投资分析
参照公司历史市值与财务情况，重点分析其买入和卖出点。
历史市值分析
结论：低增长下的低估值处于均值略高水平
自2010年上市以来，公司总市值最高585亿元，最低141亿元。公司经历郭行业周期与调整，目前处于市值合理略高区间，有待股价进一步回落。
买入点分析
结论：一年内理想买点≤175亿元
关于估值方法选取：基于出版业短期看有一定波动，长期处于中低低增长阶段。因此，大林选用PE估值法和DCF估值法进行综合分析。
按第一种方法（PE估值法）：公司2023年净利润取18.39亿元。采用纵向比较法（历史法）进行PE估值。公司近十年平均市盈率为16.73倍，上七分位为30倍左右，下七分位为12倍左右；公司近五年平均市盈率为13.9倍，上七分位为16倍左右，下七分位为12倍左右。因此，理想买入点采用12倍PE。因此，一年内理想买入点=2024年净利润*理想PE=18.39*（1-10%）*12=198.61亿元。
按第二种方法（DCF估值法）：我们假定公司永续增长率为g=4%，我们期望的年化收益率即贴现率为r=15%，则可以推算出，公司的当前合理估值为173.87亿元。考虑到经调整的所有者权益尚有133亿元，公司每年还有十几亿元净利润，买入价至少可以看到175+亿元。
因此，大林认为，一年内理想买点≤175亿元。
卖出点分析
结论：一年内理想卖点≥260亿元
采用第一种方法，卖出点的理想PE取16倍，一年内理想卖出点=2024年净利润*理想PE=18.39*（1-10%）*16=264.82亿元。
采用第二种方法，一年内理想卖点=理想买入价*150%=175*1.5=262.5亿元。
因此，大林认为，一年内理想卖点≥260亿元。
关于股东与高管增减持
未查到有近些年公司股东及高管增减持记录，大股东及高管持股非常稳定。整体来看，目前公司的股东和高管持有股权相对稳定，未发现恶意减持套现情况。
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大林 于 杭州
2024年5月16日星期四