自2022年5月开始，国内各个省份逐步开始正式实施胰岛素带量采购，与大多数投资者悲观的预期不同，经过测算，胰岛素集采对通化东宝主营收入影响只持续半年左右时间。
以下是数据分析：
1.二代胰岛素主营收入
假设二代人胰岛素2022年还有390万支左右的销量增长，2023年无增长。单价全年都以集采后的28.96元计算。原料药按照8000万收入计算。则集采将带来4.8亿左右收入的减少。
2.三代胰岛素主营收入
按照2021年330万支甘精胰岛素销售量，每两个月增长5万支的增速进行测算。2022年全年甘精胰岛素销量预计为630万支，同比增长91%。5月开始售价从121元下降到78元，则后续六个月销售收入较1月份减少，到年底由于销量的增长抵消价格下降的影响，月度营收可恢复一季度水平。全年销售收入预计为5.6亿，同比增长41%。
2022年门冬胰岛素开始全面铺开销售，迅速进入各级医院，全年有望达到210万支销量，价格全年都按照42元计算，则销售收入可达8800万元。
2022年三代胰岛素（甘精、门冬，不含甘精预充类型）合计可达6.5亿销售收入，同比增长63%。
2023年甘精胰岛素如果仍然按照300万支的增长速度，全年可达930万支，收入8.4亿，同比增长49%。三代胰岛素门冬30、50开始全面销售，由于国内预混剂型销量大，加上原有速效门冬胰岛素，三种剂型合计可达570万支销量，价格全部按照42元，合计收入2.4亿，同比增长171%。
2023年三代胰岛素（甘精、门冬、门冬30、门冬50）合计营收可达10.8亿元。从门冬胰岛素（含30,50剂型）定价为42元的策略来看，意在替代二代用量最大的剂型预混30R（集采前价格为42元左右），这样，通过产品迭代，保证了产品价格体系和毛利率的稳定。
3.主营收入总体情况
其他产品的营收分析：血糖仪保守按照2021年-2023年无增长计算，保持3亿营收；中成药6000多万和房地产存量3000万收入将分别被口服化药DDP-4西格列汀（已获批，2022年专利到期可销售）、SGLT-2抑制剂恩格列净（原研专利被宣布无效，2022年2月报产）和2023年上市的GLP-1利拉鲁肽（2022年报产、2023年上市，专利已到期）营收替代，这里保守预计2023年合计1亿营收。综合上述二代胰岛素、三代胰岛素拆分计算可以看出2022年出现一个小幅的营收低点后，2023年开始通化东宝的主营收入即可恢复增长。
4.未来的增长点
2023年以后，利拉鲁肽、西格列汀、恩格列净销售将进入放量期。通化东宝产品结构将更加多样化，2025年后差异化的独家四代胰岛素（超速效、甘精赖脯预混）、多靶点一类创新口服药将进入上市后的市场导入期，长期增长格局稳定。
以上是通化东宝主营收入的分析，待2022年三季度和四季度财务报告发布后即可看出毛利率的变化程度，进而更加准确的预测净利润的变化趋势。
5.投资分析
十年一周期，通化东宝2012-2018年是二代胰岛素放量的第一阶段，2022-2028年将是三代胰岛素、口服化药、GLP-1、四代胰岛素、创新药放量的第二阶段。集采仅仅是一个小的插曲，不改变$通化东宝(SH600867)$ 长期发展的逻辑。
明月楼主 @webjie
2022-05-09