——产品运行一周年报告
业绩：
从2021年9月10日出发，过去一周年，跑赢沪深300指数13%，但遗憾的是没有实现正收益。平淡的收益背后，是惊心动魄的经历，正如标题说的，先堕入地狱，再拽自己上来的过程。
战略验证：
我可能是全网极少数在去年赛道顶峰精准发布价值和赛道风格对比图的，也可能是更少数在这个关键时点“逆势而为”将这个观点付诸实践从个人向私募转型的人之一。
去年7月，实际上是赛道风格见顶而价值风格见底的时间。那个时间点出发，价值风格相对于赛道风格将呈现出显著的相对收益。
具体可以看我这两篇文章，记录战略全胜的思路，同时也埋下了我去年四季度堕入地狱的隐患。
回归，兼谈当下的地产 大概在今年5月的时候，眼看赛道和价值风格的冰火两重天。当时医药白酒那个疯狂的势头，闭上眼依然清晰的呈现那张魔性的GIF动... - 雪球 (xueqiu.com)
8.26周报，长期战略的验证和延续 截至2022年8月26日，基金净值约0.945。累积收益-5.5%，年内收益13%短期市场分析：短周期市场整体依然维持震... - 雪球 (xueqiu.com)
2021年，出发即重创，堕入地狱：
看好红利指数，却重仓了房地产。
看好房地产却重仓民营地产，进而重仓了民营的地产债。
我不入地狱谁入地狱。
这一切，大概可以归功于严重的路径依赖，毕竟在这之前的数年，我在高杠杆的银行地产上，赚了5倍以上的收益。盈亏同源的角度来看，有一天要最终这个行业的衰败而惨败一次，才会醒悟。只是米有想到会来的这么快。
另一个命运捉弄的地方，也是极具戏剧性。看好红利指数，7月谈好了产品细节，8月初交款，却知道9月10号才阴差阳错的完成开户手续。由此完美错过了去年最好的一波普涨行情，精准地开局在9月高点。按红利指数来看，是开在了最高点。
很快地，股债双杀。开局不到三个月净值跌去20%，跑输沪深300指数15%，距离0.7清盘线，不到10%的空间。然而，这是2021年才结束，地狱模式的2022年还没有开始。
2022年，拽自己上来，反超指数：
不同于个人时期，一次重创之后，看到好机会还可以继续加杠杆，对一次就能扳回来。清盘线附近的投资，只能小心翼翼，不敢重仓，也不能犯大的错误。
整整8个多月，以最高的专注度，倾注自己最大的潜能，分别在1月28日，3月15日，4月26日，三次实现重要节点的抄底。同时，板块上现后选了煤炭和电信运营商。年内跑赢沪深300指数32%，总收益反超沪深300指数13%。基本实现脱离地狱的救赎。
展望：
出发即踩雷，终究是自己的认知不到位造成的。选择了私募这条路，注定是要经历风雨，唯有让自己更强大让投资体系更完善，才能在将来的风雨中顺利过关。
痛定思痛，对于自己的基本面方面的研究做了一些改进。核心的观点，也提前在雪球进行了发布：
负债对于远期分红（核心价值）的影响 上一期，我们聊了高负债的情况下，低市净率并不等于资产包的深度折价。网页链接得到比较好的反馈和有意义的探讨，甚感激励。引入... - 雪球 (xueqiu.com)
细数这些年让我损失惨重的标的，zg华融，民生yh，地产股票，地产债券，无一不是高杠杆标的。很早的时候，我就认识到了投资的综合杠杆等于企业经营杠杆乘以投资杠杆。但实践的过程中，常常对高杠杆经营的生意比较宽容，甚至因为一些公司能在短期内驾驭高杠杆不发生险情而肯定其管理能力，却忘记了高杠杆天然代表着高风险。一个公司的管理能力可能不弱，但高杠杆决定了其内在必然很脆，经不起大的宏观变化。
芒格说，如果我能知道自己会死在哪儿，那我就永远都不要去那里。
在这个宏观经济增速整体低增长的时期，我决定作别过去那个高杠杆的时代。选择资产负债表稳健，经营边际向好，分红不断提升的公司。如果是民企，则势必要求账面资金可以偿还全部负债的标的。β可以少一点，但确定性要高很多。
最后，还是提以下长期战略与推演：
1/ 价值风格有绝对收益。低负债/高分红的公司股票对比债券/存款，具备了显著的价值。
2/ 赛道风格的次高点已经确认，未来的下跌会更加漫长。
留待验证。
@振东投资 写于基金运行一周年
2022年9月11日
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