$亨通光电(SH600487)$ $康得新(SZ002450)$ $中国平安(SH601318)$
什么是好公司呢，我的理解是稳定持续增长。所以好公司主要满足两个条件：一是增长能力，二是壁垒或门槛。增长能力主要取决于行业的增长前景以及企业的竞争力。壁垒或门槛则可以从企业的核心竞争力来看。下文主要从企业历史业绩、各项业务增长潜力、中期和长期业绩驱动以及企业核心能力分析四个方面来展开分析。
（一）历史财务数据分析
首先，从年度的历史财务数据来看，从2007-2016年，公司连续十年保持营收和利润增长（利润有三年负增长），这足以说明公司过去是一家非常优秀的公司（有可能利益于行业景气，但要成为龙头之一也不容易）。
其次，与此同时，最近三年业绩增长有所加速，应该主要取决于行业景气（对比中天科技可知），但其毛利率和增长速度要远远高于中天科技和长飞光纤。
再次，业绩的季节性比较明显，一般业绩都在下半年释放，上半年利润占比三分之一左右。不过，从最近几年的数据来看，一季度的业绩增长为全年的业绩增长奠定了基调。
最后，从业绩来看，亨通算不上什么周期股，营收一直保持比较稳定的增长。如果说是周期股，只能说明最近十年通信行业一直保持在景气周期。亨通的营收增长和利润增长不是很同步，营收增长较多时，利润增长更快，营收增长较慢时，利润增长更慢。这应该不是规模效应（因为营收一直在增长），更像是量价齐升或量价齐跌效应。
（二）现有业务及增长前景
亨通业务初看复杂，一度吓得不敢买，但稍仔细阅读年报，就发现其实很简单。公司业务包括光通信产业、电力电缆产业、新兴产业三大板块。占比情况大概应该是65%，30%，5%左右。
三个业务的进一步解释：（1）公司形成了光棒-光纤-光缆-光器件-海洋通信及装备-通信服务的完整产业链。（2）公司提供智能电网、超高压、特高压电力传输、超高压海洋电力传输系统解决方案、电力设计及 EPC 总包服务。（3）公司在做强、做优通信、电力电缆产业的基础上，沿着通信、电力电缆两大产业，积极整合资源，布局新兴产业，发展海洋工程及装备、新能源汽车线控产品、量子保密通信业务、大数据、智慧社区业务。
公司业务进一步分析发现两个亮点。第一，公司也按制造业和服务业进行分类，其中服务业虽然只有21亿，但服务业增长率达到300%，毛利率为23.87%，比制造业的20.53%高3个点。第二，公司按地区划分，外销收入占10%左右，离公司50%的长远目标还差很远，但增长率达到100%。同时，2015年，公司外销收入为9亿，增长率为40%，可见公司海外业务有加速趋势。
接下来主要是定性分析三大业务的行业前景和公司的地位。本来也想严谨地测算一下公司各项业务的行业规模及公司的利润空间，由于时间、数据和水平有限，还是放弃了，重点从定性角度简单概况一下。
1. 光通信业务
光棒-光纤-光缆。光缆大家都懂，光棒、光纤是光缆的主要原材料。目前国内光纤光缆产能充足，但受制于上游光棒供给制约，且缺口较大。（能生产光棒的才牛B）。
光缆行业有前景吗？亨通光电和中天科技在年报中都对光通信行业的前景非常乐观。
亨通光电2016年报：
预计受中国制造 2025、宽带中国、网络强国战略的实施，光纤行业将依然保持需求旺盛的局面。2016 年国家发布了国家信息化发展战略纲，指出了到 2020 年我国信息化规划发展目标(表3.1)，在该目标指引下，我国光纤通信基础设施建设在整个十三五期间将保持持续、高速增长。
目前，宽带中国战略有序实施，正在制定网络强国工程实施纲要，要建设泛在先进的信息基础设施体系，加快高速宽带网络建设，建设陆海空天一体化信息基础设施，构建连接海上丝绸之路战略支点城市的海底网络，积极参与面向美洲、欧洲、东南亚和非洲方向海底光缆建设，完善海上信息通道布局，光通信迎来了史无前例的发展机遇。进入 2017 年，光纤供需依然紧张，市场需求旺盛。
本轮光纤光缆供给紧张是由于全球光纤光缆需求上升引起的。美国启动了国内光纤基础设施建设，德国发布了“千兆德国”战略，计划到 2025 年投资 1000 亿欧元用于建设高性能的国家宽带网络，法国、西班牙、印尼也启动了国家信息化建设，为下一轮经济增长奠定基础。越来越多的国家正在建设或筹划建设通信基础设施。全球光通信产业正在迎来发展的历史机遇期。
中天科技2016年报：
2017 年 1 月，国家发改委、工信部发布《信息基础设施重大工程建设三年行动方案》，提出到 2018 年，新增干线光缆 9 万公里，新增光纤到户端口 2 亿个，城镇地区实现光网覆盖，行政村通光纤比例由 75%提升到 90%；新增 4G 基站 200 万个。云计算、大数据技术不断发展，4K 视频、虚拟现实(VR)、视频直播等互联网应用领域不断升级更新，企业网、数据中心规模持续扩大，多因素驱动数据流量呈爆发式增长，从而拉动光通信基建需求。5G 方面，《信息通信行业发展规划（2016-2020 年）》提出开展 5G 研发和产业推进工程,目标是突破 5G 关键技术和产品，成为 5G 标准和技术的全球引领者之一。此外，下一代 400G 超高速骨干传输网的建设，将对低损耗、大有效面积的新一代光纤产生较大需求。
企业定位：2016 年，在全球光纤光缆最具竞争力企业排名中，公司位列第三，比 2015 年排名前进一位；电信国脉已成为国内第二大电信工程施工企业。
2．电力产业
电力电缆是什么？
电线大家都知道，告诉你电线和电缆的差别你们就知道了。电缆的每一根导体都可以算作一股电线，这是电线和电缆直接了当的区别。电缆按其用途可分为电力电缆﹑通信电缆和控制电缆等。与架空线相比、电缆的优点是线间绝缘距离小、占地空间小、地下敷设而不占地面以上空间、不受周围环境污染影响、送电可靠性高、对人身安全和周围环境干扰小。但造价高、施工、检修均较麻烦、制造也较复杂。因此，电缆多应用于人口密集和电网稠密区及交通拥挤繁忙处﹔在过江﹑过河﹑海底敷设则可避免使用大跨度架空线。在需要避免架空线对通信干扰的地方以及需要考虑美观或避免暴露目标的场合也可采用电缆。
行业发展空间：
国内：近年来我国加大智能电网、特高压电网建设力度，启动新一轮农网改造，电网工程投资持续增长(见图 3.3)。十三五期间将分三批建设特高压输电线路，2016 年刚启动第一批特高压输电建设项目。
海外：电力工程 EPC 是基础设施建设的重要组成，北美市场基数大、需求稳定，中东欧的交通更新和电力能源机构调整是亮点，两伊战后重建、基建需求较大，南部非洲的交通走廊和南部电力联盟带动大量电力电缆需求，东南亚和南亚的电力和交通基础设施建设增速较快。
企业定位：在特高压领域，公司中标世界第一条最高电压等级昌吉-古泉±1100kV 直流输电线路项目。2016 年电力电缆、装备电缆进入省网集采排名前三，特种导线进入行业前五。
为适应海外电力 EPC 市场的发展及特点，2015 年公司在海外收购了以电力为主业、在当地市场有很高影响力的印尼 Voksel、南非 Aberdare、西班牙 Cablescom、葡萄牙 Alcobre,在国内收购了万山电力公司，做好了国际电力 EPC 项目的前期布局。
3 新兴产业
公司在做强、做优通信、电力电缆产业的基础上，沿着通信、电力电缆两大产业，积极整合资源，布局新兴产业，发展海洋工程及装备、新能源汽车线控产品、量子保密通信业务、大数据、智慧社区业务。
这些行业是什么，可以去看年报，应该比较清楚，。
这些行业的增长前景如何？新能源汽车线控产品去年翻倍，大数据增长3倍，海洋电力增长44%。虽然占比不大，但这些新兴产业毛利较高。2016年共贡献了2.5亿的毛利，预计2017能贡献5亿的毛利。
业务方面其他亮点：
新能源汽车线控产品收入 1.44 亿元，同比增长 106.87%，国内出货量排名第一；
2017 年承建量子通信干线工程，是 A 股第一家承担量子通信干线建设的上市公司。
并购项目经整合、融合，资源共享、优势互补成效显著，Voksel2016 年净利润同比增长 26 倍，电信国脉成为国内第二大通信工程服务企业。
公司业务已覆盖全球 130 个国家和地区，在西班牙、葡萄牙、南非、巴西、印尼等地建立了生产研发基地。
年报披露的经营情况讨论与分析结论：经过两至三年的布局与培育，公司发展转型战略取得初步成功， 技术密集型产品、工程服务型产品成为公司业务发展方向，运营服务成为公司重点培育业务，海洋工程、新能源汽车线控产品成为公司下一个增长点，量子保密通信、智慧社区及大数据业务发展势头良好，一带一路市场快速增长，公司四大转型战略取得初步成功。
（三）中期和2017年的业绩驱动要素
1. 中长期业绩四大驱动要素
光通信行业需求景气、电力行业需求景气、新兴行业拓展顺利、海外业务拓展顺利
2．2017年业绩驱动要素
（1）光通信行业需求景气
中国联通 2017 年光纤光缆集采价格同比大幅上涨，且上限价格高于中国电信集采上限价格；中国移动 2017-2018 年非骨架式带状光缆集采量大幅增长（17年18年都采购完了，什么时候确认收入？），全球光通信市场需求增长推动行业发展。
2016 年运营商光纤集采价格、数量同比大幅提升，对公司 2017 年业绩将产生积极影响。
疑问：公司净现金流是净利润的两倍多，预收账款明显增长，是不是因为提前预订的原因。预收账款增加以及现金流/净利润能否代表未来光通信景气？
（2）电力行业需求景气
无
（3）新兴行业拓展顺利
2017 年及以后，海洋工程、新能源汽车线控产品、量子保密通信、大数据、智慧社区等产业逐步释放业绩，并支撑公司未来发展。
（4）海外业务拓展顺利
在 2016年海外收入翻番的基础上，2017 年海外收入再翻一番。
（四）亨通的门槛或壁垒
门槛这东西，很多投资者都在说，但是没有人说得清楚。邱先生有一段关于门槛的论述：“一是它做的事情别人做不了；二是它做的事情自己可以重复做。前者是门槛，决定利润率的高低和趋势；后者是成长的可复制性，决定销售增速。如果二者不可兼得，宁要有门槛的低增长（可持续），也不要没门槛的高增长（不可持续）。门槛是现有的，好把握；成长是将来的，难预测”。他觉得门槛比成长更重要，对门槛的定义是它做的事情别人做不了。再补充一下就是，你做的事情别人做不了，能做也做得不如你好。这个门槛应该跟企业的核心竞争力差不多吧，上市公司一般在年报中会披露企业的核心竞争力。
我们首先来看看亨通2016年报中披露的企业核心竞争力以及我的理解，具体内容去看年报的解释。
1. 公司发展战略打开了公司未来发展空间（公司制定了创新驱动的发展战略）
2. 创新文化打造核心竞争力（这个应该是一个比较明显的、具体的优势）
3. 创新投入打造公司的行业引领能力
4. 转型发展打造公司的可持续发展力
5. 对外开放合作、资本投入打开公司可持续增长空间
6. 股权激励激发员工的创造力
结合本人搜集的其他渠道的信息和年报披露的核心竞争力，我把亨通的核心能力总结为四个方面。
第一，企业的抱负。看亨通光电的资料给人的感觉就是这是一家非常有抱负的公司，志存高远（这应该是所有企业最重要的品质）。
来看看公司的使命：
打造世界知名品牌 成就国际优秀企业。围绕集团四大战略，持续实施四大融合协同，合力推进四大转型，全面提升企业品牌影响力和综合竞争力，打造协同创新发展的高科技、国际化产业集团。
公司不是说说而已，早在“一带一路”提出的前几年，公司就提出了国际化的口号：
亨通光电是国际化战略最为激进的中国光纤光缆厂商。据C114了解，早在2010年，亨通光电提出“531国际化战略”，称未来要实现50%的国际市场、30%的国际资本、10%的国际人才。2013年，亨通光电把这一目标升级至“555国际化战略”，即拥有50%以上的国际市场、50%以上的国际资本和50%以上的国际化人才。
第二，制造能力。作为制造企业本身就是有壁垒的，互联网企业不太可能进入制造力，生产手机的制造企业也不太可能去生产光缆，这本身就是光缆企业很大的一个壁垒。而优秀的企业一定有强大的制造能力，来看看企业是怎么说的：
作为国家两化深度融合首批示范企业，亨通全面开展 “工厂智能化、管理平台化、制造精益化”的三化融合智能企业建设，自主开发具有全球领先水平的光纤通信产业链全套智能化装备及控制软件，系统推进5大信息化系统建设，全面导入精益化制造模式，已有6个车间入围“江苏省示范智能车间”，居苏州首位，引领行业智能制造转型升级。
第三，创新能力。看看企业是怎么说的：
今是个创新颠覆的时代，变化的周期已经缩短到了分秒之间。做企业，如果不识变、不应变、不求变，今天就会落后，明天就被淘汰。企业创新无处不在、无时不有， 创新永无止境！亨通制定“五位一体”的创新体系：以技术创新为重点，以人才发展为保障，以资本创新为纽带，以战略创新为前提，以机制创新为关键。
当然，不能光看怎么说的，还要看企业怎么做的：
公司年报第235页的数据显示。2013-2016年，公司的研发支出翻倍，每年稳定增长，专利增长了5倍。连续多年科研投入达到或超过营业收入的 4%(图 3.5) 。累计授权专利数量 2442 项，特别是近年来发明专利授权数量快速增长(图 3.6)，高新技术企业数量不断增加(图 3.7)（都是有图有真相）
第四，管理团队。优秀的企业离不开优秀的团队，这是毫无疑问的。对这个团队了解不多，但初步的判断是这是一个非常好的团队。
崔根良。创始人，实际控制人，公司董事。崔根良：男，1958年生，本科，中共党员，高级经济师、高级政工师。曾服役于福空军区某部，曾任七都丝织服装厂厂长、吴江乳胶厂厂长、七都镇党委副书记；
钱建林，1973年生，董事长。先后荣获中国科技进步创新发展奖、中国光纤光缆30年风云人物奖2000 年至 2013 年 3 月担任江苏亨通光电股份有限公司总经理。
尹纪成，男，1973年4月生，中共党员，大专学历，高级经济师。历任江苏亨通光电股份有限公司车间主任、生产部经理、副总经理、执行副总经理等管理职务。
亨通光电气核心人物就是这三位了，我认为这三位的搭配应该是非常完美。他们三个的角色应该是崔根良梦想家，钱建林是战略家，而尹纪成是执行家。
据间接的信息了解到，崔根良是一家非常牛B的企业家，而且还有军人背景，有兴趣可以去看相关报道。钱建林公司内部成长，有长期担任公司总经理的经验，并且获得过光纤光缆30年风云人物奖，应该是行业的专家。尹纪成虽然 没有漂亮的履历，但从车间主任干到CEO，有非常丰富的基层经验，这种人干CEO再合适不过了。
由于对公司管理层毕竟了解不多，对他们的分析只能浅尝辄止了。
主要参考资料：公司2016年年报和公司网站信息
今天就暂时写到这里，本文只是作为本人学习亨通光电年报的笔记，后续要加强分析，希望对你们有用，不作荐股建议。