这篇文章没有吹嘘，没有说教，只有真实的记录一个普通投资者的成长经历。
我的投资生涯有多长了呢？如果从开户算起，将近12年了，如果从真正参与交易或者够资格被称为活跃用户开始算，应该还不到5年。经验和教训都有。我把这12年主要划分为5个阶段，介绍作为一颗韭菜的成长经历。
一、不知道自己不知道：半年亏损60%（2007-2008）
初次接触炒股是大学二年级（2002年）的时候。当时班上有位比较前卫的同学，不知道从什么渠道知道了炒股这回事。然后就跟我们大讲股票的事情，游说我们去开户。当然，我没有去开户，那个时候连电脑和手机都没有，饭都吃不饱呢。但是，后来他自己真的去开了个户，而且还融资加杠杆了——向同学们借了一些钱投资股市。第一个月据说赚了一些钱，还请这些借钱的朋友吃饭了。不过，后来了就再也没有听说他谈论过股票或请别人吃饭了。上证指数2001年2005年经历了5年的熊市，从最高2100多点跌到了998点。在他眼里，或许中国股市就是一个“绞肉机”。不过，最近听说他开始炒期货，多年实业后又重新开始搞金融，祝他好运！
再次接触股市是五年后的事情了（2007年）。2006-2007年，以股权分置改革为导火线，中国股市经历了一次波澜壮阔的大牛市，上证指数从不到1000点涨到了6121点。没错，你猜对了，我就是在接近山顶进入股市的，5000多点吧。虽然自己当时也写一些公司财务方面的论文，其实对股票一窍不通。当时班上已经有几个人在炒股了，经常能听到他们几位股神在宿舍坐而论道，刚好那段时间获得了一笔不菲的奖学金，于是也跃跃欲试，开了一个账户。
开户后，就迫不及待地去逛股市。要买什么股票呢，我是不知道的。刚好那段时间建设银行上市，有同学中签了。建行首日也涨了百分之三十几，中签的同学高兴坏了，自然要宣扬一下。我也因此关注了一下这家五百强公司，研究了几十分钟，第二天就迫不及待地买入了。第一次买股票的心情就像是与初恋见面，一直盯着看，一看几个小时也不厌。不过，当天的行情有点波澜不惊。第二天九点半开盘，准时继续看盘，刚开始的新手都是喜欢看盘的，百看不厌。突然间，盘中一股神秘的买盘将股价迅速拉起，价格一路上扬，当天涨了8.64%。虽然赚的钱不多，但是却高兴坏了，晚上睡觉的时候都能笑出声，早上又被自己炒股的天赋惊醒。随后两天，又涨了一些。作为新手，自然是坐不住，赶紧卖出获利吧。
通过第一支股票的交易经历，我得出一个结论，股市就是送钱的，股市就是“提款机”。随后就是疯狂的交易，估计每天都有交易，持有一支股票的时间很少超过一周，也就不记得这些股票的名字了。至于买这些股票的理由，也不太记得了，主要靠道听途说，比如股神同学推荐。这段时间大盘还没有到顶，还在涨，所以总体上还能保持盈亏平衡，也为国家贡献了一些佣金税收。
后面买的两支股票记得很清楚，一支是雅戈尔，同学推荐的，推荐的理由是这货持有很多金融资产；另一支是惠泉啤酒，估计也是朋友推荐的。这两支股票记得清楚是因为持有时间比较长，因为大盘很快到顶了，开始急转直下。我当时的口号是“喝惠泉啤酒，穿雅戈尔”，真够幼稚的。那时候不知道受到了什么刺激，剃了一个光头，由于我经常推荐惠泉啤酒，大家又送给了我一个外号——“惠泉大师”。当时，还买了另外一支非常著名的股票——“问君能有几多愁，恰似满仓中石油。”
我买了中国石油，当然不是中的新股，是在新股上市首日买入的。当时发行价是16元多，因为港股差不多这个价，但第一天还是涨到了48元。很多人预测还会继续涨，不知道他们什么理由，也没有人问为什么香港只有16元的公司，大陆涨到了48元了还嫌便宜。其中有一个著名的博客写手“老沙”更极端，他预测中石油能涨到100元。他同时也预测中国股市能涨到一万点，还很煽情的说，如果股市到一万点，请大家一起去香格里拉旅游，开着大卡车，在车上边唱歌边喝啤酒。这个人从2006年到2007年就一直唱多，大牛市中当然是对的比较多。他虽然对股市一窍不通，但文笔很好、很有煽动性，据说是个作家，结果在牛市中名声大噪。
我站在高岗上，持有中国石油、雅戈尔和惠泉啤酒这三只股票。一年多的时间，中石油从48元跌到了10元多一点，雅戈尔从34元跌到了8元，惠泉啤酒跌得比较少，从10元跌到了4元。我在最高点买了这三只股票，亏掉60%当然一点也不难。不知道为什么，那时候也没有止损的意识，就是看着它一天天的跌下去，心如刀割。虽然被伤得很深，但总是希望它有一天会反弹，就像期待一个浪子回头一样。有时候实在受够了，想割肉，又怕它突然反弹，就像怕分手的恋人又突然回来找我了。实在支持不了了，就去看看“小沙”的博客，他还是在坚持看多。哪怕最后大盘到6000点的时候，他还在说，不要在春天里砍树，要在春天里播种。我大概是在大盘2800点的时候卖出股票的吧，因为我要毕业去广州读博士了。看看现在的点位，比我割肉的点位也高不了多少，甚是欣慰。我持有的中石油，现在的股价比我当时割肉的股价还低呢。如果我一直持有，估计现在也解不了套。
从此以后，我退出了中国股市，准备继续好好深造，研究如何保护中小投资者的利益。总结一下这段时间的股票投资经历，就是简单几个字：“不知道自己不知道”。不知道宏观分析，不知道行业分析，不知道股票估值，不知道技术分析，不知道行为金融。最重要的是，我不知道自己不知道。买股票主要依赖于听消息、朋友推荐和媒体鼓吹等，那时候还没有雪球。我也不知道当时为何那么二！
二、知道自己不知道：择时躲过两次股灾（2015-2016）
一朝被蛇咬，八年不炒股。2008-2014年间，我基本上没有再关注过股市。一方面是因为2008-2012年间在求学，一心在研究中小投资者保护问题；另一方面是因为刚工作时比较穷。2012年工作后，交完房租，只剩两万元，买过一支股票，又亏了40%。当时买的苏宁云商，因为有高管增持，中间卖过，后来又买回来了，因为市价竟然大幅低于定增价格。这次买苏宁又亏了钱，亏损的原因是太看重高管和大股东增持信号。
2015年初股市涨得很好的时候，身边很多人已经开始谈论股票，我还是一心只想做研究，一是因为没什么钱，二是因为股票账号还在以前读书的地方。但是，突然有一天，老婆大人说她开了一个股票账号。因为她听他们单位的同事天天谈论股票，觉得我作为一个会计老师不去炒股天理难容。其实我应该明白，当各大办公室都开始谈论股票时，股市已经进入疯狂模式了，离泡沫破裂已经不远了。但是，既然开了户，市场又这么好，我还是没忍住拿点小钱试一试。
有了上次惨痛的投资者风险教育经历，这次我就谨慎得多。当时给学生上课的时候我就说过，老师要进入股市了，提示一下风险，一般我进入股市，就意味着牛市要终结了。此外，经过四年的博士学术训练和两年的工作经历，我的思维水平应该比硕士刚毕业时上了几个台阶。
我提炼出，炒股赚钱无非靠两个能力：选股能力和择时能力。如果既具备选择能力，又具备择时能力，那就是天才，应该去选择几个好公司、根据市场形势调整仓位，获得很高的收益率自然不在话下。如果不具择时能力，只有选股能力，应该选几只好股票一直拿住，不管市场涨跌。如果不具选股能力，但有择时能力，可以买基金，根据市场形势调仓。如果两个能力都不具备，那就不要碰股票，或者把钱交给别人管理，或者基金定投（每个月工资定期买入指数型基金）。当时觉得自己应该没有选股能力吧，毕竟机构在知识、时间和经验方面都更牛，那么多基金都在对个股进行精挑细选。我觉得择时应该相对容易一些，毕竟股市的趋势一般不会轻易改变。但是，我彻底误入歧途了！
于是，我就在2015年创业板泡沫接近顶端的时候买了一些创业板基金，在那个疯狂的时候，指数基金一天的涨跌幅都能超过4%。那段时间连我们班一个做实业、极度讨厌万恶资本市场的家伙都坐不住了，在接近牛市顶端的时候买了创业板指数基金。他通过认真分析得出结论，创业板涨到一万点压力不大，然后就没有然后了，至今还没解套。
在研究的基金的过程中，我发现了一种比基金更好玩、更刺激的证券——分级基金。分级基金的母基金相当于普通的基金，母基金可以分为两个子基金，分级A和分级B。分级A类似于债券，分级B则相当于加了杠杆的基金。如果标杆是3倍的话，母基金一天涨2%，那么分级B的净值就能上涨6%，刺不刺激？很刺激，所以在牛市顶端的时候，分级B很受追捧，其中最受欢迎的是创业板B和互联网B。有多受欢迎呢，创业板的净值只有1元，然后交易价格可以到150%，也就是市场愿意以150元的价格购买价值100元的东西。
分级B加了杠杆，可以像股票一样交易，操作很方便。那段时间，我开始玩分级B，由于比较谨慎，买的并不多。随着对分级基金研究的深入，我发现分级B严重溢价，但没什么风险的分级A又严重折价，这显然是不合理的。一旦市场下跌，分级B的风险巨大，将面临净值和溢价的双杀，而且是带杠杆的。股灾期间，10万的分级B几天可以变成1万。很多人发现自己账户的钱从10万变成1万，都没搞明白怎么回事，这种人还不在少数。
当我发现市场风险加大的时候，卖出了分级B，买入了一些分级A。股灾期间，基本持有分级A。理论上，股市下跌时，分级B溢价下降，分级A价格应该上升。但股灾期间分级A一开始竟然还是跌的，又一次非理性。不过，总体上，股灾后的几个月，分级A几乎上升了20%。也就是说，如果你持有分级A，不但财富不受股灾影响，而且还能在股灾期间收获20%的几乎无风险收益（分级A相当于年化6%的债券）。
股灾1.0期间，靠风险意识和分级A规避了损失。股灾2.0则靠H股B（分级B）减少了损失。2016年，熔断机制的推出引发了股灾2.0。三天之内，上证指数下跌了近20%。由于我那段时间持有H股B（香港的国企指数），受到的影响较小。为什么我会持有H股B，原因在于我之前写过一篇论文研究AH溢价（发表在《南开管理评论》）。文章发现，同一公司既发行A股，又发行H股的，A股和H股的价格竟然是不一样的，有时相差数倍。总体上，A股的价格比H股贵，所以称为AH股溢价。这个AH股溢价会波动，2014年的时候，曾经出现过A股比H股还便宜的情况。如果你长期持有一支AH股（比如中国平安），你可以买中国平安A，也可以买中国平安H，理论上当然是哪个便宜你就买哪个。股灾2.0期间，AH股溢价140%以上，即A股比H股贵40%还多。如果你要买股票，那肯定要买便宜的。由于我喜欢分级B，自然就买了H股B，这让我躲过了股灾2.0。知识就是金钱！
H股B在2016年应该涨了50%以上，我没怎么赚到钱，因为拿得时间不长。那段时间港股的估值应该是历史低位，国企指数的PB只有0.8不到，也就是说整个国企指数相对净值打八折。股票非常便宜，可惜我没有经验，没有抓住机会。当时，好多人认为港股不行了，要边缘化了。港股虽然是价值洼地，但是香港已经失去了金融中心的地位。反正香港的股票非常便宜，但是越便宜，很多人越觉得不行。事实证明，便宜才是硬道理。什么东西越便宜越没人要、越贵越有人要呢，我想应该是股票。
总结一下，这段时间水平并不太行，但是也没有亏损。主要原因是，我知道自己不知道。知人者智，自智者明。这段时间偏好择时，虽然赚钱不多，但避免了大幅亏损。
三、以为自己知道：成长股投资收益翻倍（2016-2017）
2016下半年，一个偶然的机会，让我的投资思路发生了根本性的变化。虽然之前靠分级A和H股B躲过了两次股灾，但其实并没有赚到钱，而且只是运气好，恰好那段时间在研究这两个东西。事实上，两次股灾期间，很多好公司都跌出了极度便宜的价格，如果当时在股灾期间买入类似美的集团和贵州茅台这样的好公司，现在收益至少翻倍。当时，我还没有那个水平。
我的研究方向是IPO，所以比较关注新股的情况。有一天，看到一个新闻，说打新股的年化收益可以达到20-30%。我有点不相信，于是自己根据历史数据，用Stata软件测算了一下，如果一个账户配置16万左右，无风险收益的确可以达到20%以上。但是，打新股，需要相应的沪深市值，这意味着需要买股票。中国的这一制度也真是奇葩，买股票竟然可以像买彩票一样，而且你要持有股票才有资格抽奖。为了获得抽奖资格，我只好把投资方向从买基金变成买股票。
这段时间接触到一个本书，叫《投资中最简单的事》。投资应该是非常复杂的一件事，影响股价的因素太多。如果你把所有这些因素都考虑进去，你的思路一定是混乱的，而决策未必英明。唯一的出路，就是化繁为简，把投资的思路简化成简单的几条原因，严格执行。这本书提出一个观点，投资就可以简化成九个字，好公司（或好生意）、好估值和好时机。投资就是在股价低估时，选择适合的时候买入好公司。但是，我读完这本书后，对好公司的理解非常肤浅，认为好公司就是成长股。
此外，在此期间，我在投资者论坛（雪球网）注册了一个账号，写了一些文章，认识了一些朋友。上面有很多民间投资高手（大V），他们也乐于分享自己的投资经验，这可以让新手接触到各种投资理念，少走弯路。一开始，我只是看看，不怎么说话。一个偶然的机会，也开始在上面写文章。由于文章有一些阅读量，后来还写了不少文章。写文章的好处是可以帮助你系统地思考、整理思路。写一篇文章分析一个公司，相比只是随便浏览公司的资料，对公司的了解程度和分析的深度自然要高很多。我在上面认识了一些爱写文章的朋友，有些还加了好友。不过，后来，我发现，真正牛B的人是不喜欢写文章的，因为没时间，写文章的大小V大多数是半桶水居多。我2017年的时候因为初次接触雪球，加上那段时间股票投资收益很好，天天写一些文章。这倒没什么！最让我后悔是，我当时还坚定看好康得新，经常写文章分析康得新。
术业有专攻，虽然我是学财经的，但其实对股票并不擅长，并不知道什么是好股票。由于比较喜欢成长股，加之是学会计的，自然比较关注会计指标。然后就设定了两个标准，利用统计软件去选一些会计指标优秀的公司。我的标准是最近三年营收和净利润增长都超过30%。能满足这两个标准的公司其实并不多，我当时记得选出了康得新、网宿科技、三聚环保、享通光电、大族激光、东方园林等公司。
2016的收益一般，5%左右，主要靠三聚环保赚了点小钱。研究股票花费的时间也不多。2017年我给自己定的目标很简单，不亏损、攒经验、长知识。当年的目标完美达成，首次实现了翻倍的收益，远远超出了本人的预期。当年买过的股票，没有一个是亏损的，所以从来不知道什么叫止损。当年一直重仓的三只股票，亨通光电、大族激光和康得新都涨势喜人，收益颇丰。这段时间信心爆棚，感觉自己很有炒股天赋，自然不在话下。
四、我还是不懂：踩雷无数（2018-2019）
股市有句话叫做一年三倍易，三年一倍难。盈亏同源。2017年，上面提到的成长股无一不上涨，而2018年上述股票无一不下跌。更严重的是，2018-2019年期间，上述我认为的好公司很多都爆雷了，并且还出现了康得新这样的巨雷。
这两年碰到的每个公司都是一个成长股投资的经典案例，篇幅有限，这里仅简单说一下这些公司的情况。
成长股投资经典案例之三聚环保。三聚环保是2016年的大牛股，涨幅超150%，当时由于我水平有限，只赚了30%不到。这公司在2011-2017年间，连续7年业绩增长40%以上，股价从1元涨到32元。但是，公司的经营净现金流一直非常差，大部分年度是负的。公司一直号称有黑科技（悬浮床技术，我至今也没搞明白是啥），但研发投入非常少。2018年业绩爆雷，利润下降80%，利润还有5亿，但经营性净现金流-14亿。如果把所有年度赚的现金加起来，还是负的，可以说这个公司自上市以来没有赚过一分钱。近年来股价从最高32跌到7.7，市值从接近千亿缩水到只有180亿（2019年7月）。仅从财务数据来看（本人对他的业务了解有限），公司估值应该仍是严重高估的。
成长股投资经典案例之网宿科技。网宿科技业绩增长一直爆棚，但因股价过高一直不敢买入，当我终于下定决心买入的时候，碰上了业绩变脸，业绩增速从+50%变成-20%。这支股票的亏损让我明白了什么叫护城河和戴维斯双杀。虽然这家公司历史表现很优秀，但护城河太浅，他做的事情BAT也可以做（只是市场不够大的时候他们看不上），BAT一进入，打价格战，他就不行了。戴维斯双杀是指业绩下滑时，估值水平（PE）也会相应下滑，股价要受到业绩和估值的双杀，一泻千里。这家公司也是连续六年业绩增长超40%，从2012年的最低1元涨到2016的最高25元，目前10元（2019年7月）。17年利润下降40%，2018年利润下降稳住了但也没增长，2019年H1扣非下降50%以上。个人估计，这公司最好的结果就是被收购，是否有收购价值不太了解。
成长股投资经典案例之亨通光电。个人因为看好5G和公司的业绩，2016、2017年重仓持有，赚了一些钱。2018年由于自我感觉对光纤行业的理解不够，以及对前景的担忧，卖出了，保住了大部分盈利。亨通光电其实是兼具成长股和周期股的特点。14-18年，靠着行业的景气和激进的扩产战略，取得了非常优秀的业绩增长。股价也从最低的3元涨到33元（17年11月）。18年业绩增速下滑，19年业绩负增长，股价从33元跌到16元。股价下跌主要是因为业绩增速下滑导致的估值下调。公司业务问题是行业预期下滑、竞争加剧，此外，公司近几年产业布局有点多、有点乱。有意思的是，股价下跌的过程，散户从10万增加到18万，大概是因为5G概念吧。
成长股投资经典案例之大族激光。个人因为看好激光制造行业和公司业绩成长，16、17年重仓持有，赚了一些钱。18年末由于港资加持，公司业绩下滑、现金流恶化的情况下，都没有及时卖出，几乎损失所有盈利。大族激光其实是兼具成长股和周期股的特点，他的业务受宏观经济和大客户创新周期影响。公司17年业绩爆发，增长超100%，但18年利润下滑10%，19年竟然继续大幅下滑。公司所处的行业和赛道确实不错，港资特别看好，一度买到“限购”。但是，这公司老总对对房地产行业很有执念，质押大部分股份去搞房地产，导致资金和精力都严重分散，行业的大把好机会都没有好好抓住。
成长股投资经典案例之康得新。个人因为贪图康得新的业绩增长和想象力，并且被老总在年报中的乐观预测所忽悠（那段时间刚开始执迷于读年报），重仓持有并重点推荐康得新。期间多次碰到有人提醒我这公司有问题，都没有重视。直到公司确认爆雷后才走，损失较重。庆幸的是，在彻底爆雷之前，已经察觉这公司并不如董事长说的那么优秀，已经减持一些仓位。康得新从09年上市以后，业绩增长都没有低过30%，股价从1元涨到26元。但18年业绩下滑80%，19年被查，利润造假119亿元。这公司，大股东增持、二股东举牌、员工持股计划，反正内部人似乎都在买买买。这公司，或许曾经优秀过，但大股东忽悠领导人、忽悠员工、忽悠股东，造假金额惊人，实在是匪夷所思，颠覆了我的价值观。
2019年重读邱国鹭的《投资中最简单的事》，很有感触。邱总的这本书可以说是我的投资理念启蒙书，2018年踩了很多雷以后，我一直以为是邱总没有把好公司、好生意的本质讲清楚，其实书里面讲了很多，也讲了成长股的陷阱，但只是当时没有相应的经历，确实理解的不深。
比如邱总讲几种成长陷阱，包括估值过高（康得新等），技术路径踏空（信维通信等），无利润增长（比亚迪等），成长性破产（东方园林等），盲目多元化（乐视网等），树大招风（分众传媒等），新产品风险（祼眼3D），寄生式增长（欧菲光、信维通信、大族激光、长盈精密等手机产业链公司），强弩之末（老板电器、东阿阿姣等），会计造假（康美药业、康得新、尔康制药等）。这些成长陷阱在A股都有很多鲜活的案例。当然，邱总在写书的时候，由于时间经历关系，都没有举例说明，这也是这本书的不足。
读书和实践两者要反复循环进行，缺一不可。不读书，就会走很多弯路，不实践，对书中思想的理解就不够透彻。而写书的话，丰富的案例很重要，光讲道理不够，如果有丰富鲜活的案例，可能有助于投资者加深理解。当然，上雪球，也是学习案例的一个好途径。最近东阿阿胶的案例，很多人就学到了很多东西。
五、知道自己知道有限：持有少数伟大公司（2019至今）
2018中至2019年初发生了很多事，对自己的投资理念产生了很大影响，其中最重要的有两件。一是持有并强烈看好的成长股不断下跌或爆雷，二是读到了查理芒格的《穷查理宝典》。成长股的连续爆雷让我认识到：一是成长股投资的困难。大多数成长股都没有护城河，公司业绩变脸的可能性非常大。很多公司为了维护高增长的形象，不惜粉饰报表甚至财务造假，最后越陷越深。此外，成长股很多都是2B的企业，公司的业务比较复杂，普通的投资很难把公司研究透。二是投资信号的失效。不论是公司品质的信号（如外资持股），公司业绩的信号（股权激励的业绩目标），还是公司估值的信号（如内部人增持），都只是大样本来看有效，具体到个股，什么样的信号都只能参考，都代替不了你自己对公司的深入理解和研究。
《穷查理宝典》这本书的智慧很多。个人认为，书中最重要的思想是：以合理的价格买入伟大公司好过便宜的价买入普通公司；集中持有少量伟大公司，然后看好这些公司；一辈子只要抓住几次重要机会就能实现财务自由；不要频繁做决策，重要的是决策的质量，而不是决策的数量。在阅读和实践经历的影响下，2018年，投资理念发生了一些转变。此期间，实际上已经将部分资金转移到伟大公司，持有部分贵州茅台、中国平安和腾讯控股，这让我减少了不少损失。但是，对成长股还是不死心，仍然配置了一半左右的资金在大族激光、比亚迪、小米等公司身上。
目前的想法是，个人投资者，由于时间和知识有限。最合适的投资方式有两种：一种是基金定投，另一种是长期持有核心资产。前一种适合大多数理财人士，后一种适合少数爱好钻研的个人投资者。基金定投能够保证估值较低时投入资金较多，长期来看肯定是跑赢大盘的。而跑赢大盘的，无论是散户还是机构，比例都不高。这种投资方式简单又轻松。拥抱核心资产，很多雪球大V就是靠拥抱核心资产发家的。这种投资方式的前提是，你对好生意有比较深刻的理解，能够分辨什么是真正的核心资产。一般来说，没有几年惨痛的投资经历，你是不会接受这种观点的。有个大V，一直持有核心资产，但是踩雷也不少，主要原因是他虽然有正确的投资理念（道），但对公司分析（术）的把握还不够。我也是花了三四年时间才开始对真正的好公司、好生意有所领悟。
当你的水平足够高、时间足够多，或者有高水平团队支持时，才可能有能力去把握成长股。我也知道过去很多人，靠错误的逻辑在一些伪成长（利润高增长，但没现金流）的股票上赚了不少钱，未来不知道还有没有这种机会。