访谈正文：
与优秀企业成长问：国家不希望大宗上涨 怕制造业压力大 不跟着政策走怎么会赚到钱？
润哥答：国家政策限制了新进入者和产能提高，形成一个护城河，我称之为政策护城河
迪尤朝措La问：根据中报的预报，有差不多15e的非经常性损失（其中一季度的非经常性损失是2e多，第二季度12e多）。我查阅了一下近几年的财报，非经常性损失没有这么大数量级，这部分损失会不会是有期货套保造成的？或者这样说，中铝这种很大的非经常性损失会不会继续恶化？
大黄蚬子hgx答：不是套保的原因，非经常性损益主要是前几年亏损的和一些该计提的没算的，趁现在利润现金流好把坑填上
润哥答：以前的亏损的坑要填
点_线_面问：中国铝业为何业绩超预期，股价却没有大幅拉升，你们觉得市场有何担忧？
润哥答：长期来看企业价值就是公司未来经营现金流折现，股价早晚会反映公司价值。
xinyu314156问：对中国铝业后市的看法
润哥答：长期看好中国铝业价值
monstor93问：【第一批10万吨铜铝锌国家储备已投放】国家发展改革委综合司司长袁达在19日召开的7月份例行新闻发布会上说，国家发展改革委会同国家粮食和储备局5日通过网络公开竞价方式投放了第一批国家储备共计10万吨，其中铜2万吨、铝5万吨、锌3万吨。目前看，此次投放初步达到预期目标。市场普遍认为，储备投放释放了国家开展大宗商品保供稳价的积极政策信号，稳定了市场价格预期；定向投放为中下游加工制造企业提供了补充库存的机会窗口，降低了部分企业原材料成本。（新华社）
怎么看待国家投储？
大黄蚬子hgx答：我们每个月需要消耗使用100万吨铜，300多万吨铝，每个月抛储2万吨铜，5万吨铝，你觉得影响能有多大
润哥答：一年生产4000万吨铝，按月投放5万吨，一年60万吨，低于预期，客观上说明国储的储备不足，和我国的消费量不匹配
润哥答：回复潜龙跃千仞: 不会全抛完的，参考06国储铜事件//潜龙跃千仞:回复润哥:还有一点疑问，本来就只有少量储备，一旦抛售殆尽，国际大宗商品价格持续走高，国际国内金属价差进一步拉大之后，会出现什么后果？
投资之光问：预计今年中国铝业市值能到多少？🙏
润哥答：中国铝业目前较为低估，会在较长时间内业绩丰厚。还有增长潜力
紅發问：产能有天花板，需求端不断增加，两者形成剪刀差，那股价从3元涨到6元是否已经提前释放了这个增长的逻辑，如果股价想进一步上行，是否还需要其他的逻辑支撑，与云铝股份的重组两位有什么预期吗？
大黄蚬子hgx答：100亿的利润究竟值多少市值？每个人的理解不同。我认为不需要其他逻辑，利润越来越多这一个原因足够了
润哥答：我认为目前股价估值偏低，业绩增长会长期推动股价上升
超级大螃蟹问：请问云南铜业一直不涨是不是也和中铝类似，因为以前的坑太大
大黄蚬子hgx答：云铜不是坑的问题，他的问题是没有多少矿
润哥答：不是云南铜业业务以冶炼铜为主，赚加工费的，享受不到太多铜价上涨的好处
眼睛里有星星问：相比紫金矿业，中国铝业的特点和前景有什么异同？
润哥答：在供应端上铜金的制约端在矿产，电解铝产能难以大规模增长的制约端，第一，在铝的产能总量控制，国家给电解铝制定4500万吨的产能天花板。第二，碳中和下，铝要减少碳排放，火铝置换水铝，又没有了增长空间，第三。在煤炭短缺和全球变暖导致降雨带北移缺下的电荒。
需求端，新能源汽车和光伏需要铝价，对铝需求引发增长。在需求增加，供应难以增长下，铝有了涨价空间。另一方面中铝氧化铝和铝土矿资源丰富
红雨一号问：氧化铝严重过剩，为什么国家不限产？
大黄蚬子hgx答：回答 红雨一号：铝土矿主要产地在非洲（几内亚），澳大利亚最多，想控制也没办法
加油孤独的奋斗者问：美元指数最近上涨，对中国铝业等大宗是否有比较大的影响 润哥答：没啥影响。而且长期来看，美元指数位于长期贬值通道
晒黑的太阳磁场问：黄老师为什么上午说希望中铝慢点涨啊
大黄蚬子hgx答：回答 晒黑的太阳磁场：越慢越长久，越快越短命。慢一点涨机会更多
晒黑的太阳磁场问：两位老师好，目前铝价格高位震荡，会不会对铝的需求有影响啊
润哥答：6-9月是铝消费的传统淡季，目前价格呈现淡季不淡特征。到了旺季需求有望继续上升
年化收益9问：请教两位大v，这铜铝行情能看到什么时候，或者是在什么条件变化的情况下，就算是到头了。
大黄蚬子hgx答：回答 年化收益9：如果周期形成了，都是按年算的，不会按照月更不会按照天计算。三年起
润哥答：现在才刚刚开始。结束的话要看，供需关系上第一有没有供过于求？第二，货币端有没有收紧货币二者缺一不可。目前看来供过于求远远看不到，收紧货币也没有看到
eden0095问：西南区域采用水电制铝，是否成本比火电低？大概低多少一吨？
大黄蚬子hgx答：回答 eden0095：各地电价不一样，水电大概比火电每吨低1000-2000之间，这个数据不精确
xBilly问：这次铝价上涨大概能持续多久？
润哥答：上涨到么有人问这个问题的时候，其实海控从3块涨到8块时候也有很多人 这样问，上涨是上涨最大的利好
郭荆璞问：两位如何看氧化铝涨价幅度？以及估计对中铝业绩的影响有多大？
润哥答：煤炭上涨会导致氧化铝上涨，氧化铝中铝产能第一，
敏行一号问：铝矿方面，根据卖方整理的数据，国人在几内亚投资建设了不少矿石，未来几年会陆续释放，另印尼的矿去年由于疫情，生产情况不好，今年逐渐恢复，那么未来铝矿会不会供大于求呢
大黄蚬子hgx答：回答 敏行一号：铝矿本来也不缺啊，缺的是电解铝产能
用户1625268278问：铜企龙头属哪家，谢谢
润哥答：紫金矿业
TeRran58d问：润哥 润哥您好 我想请教一下 若美元贬值周期为20-30年 是否是分为通胀和滞涨两个阶段 每个阶段是否有规律大概持续几年？您是否可以大致判断何时进入滞涨？谢谢
润哥答：美元贬值周期9-10年
轱辘一世问：一般认为周期股随行情发展，市盈率逐渐走低两位认为今年底明年初，紫金，中铝给多少市盈合适？
大黄蚬子hgx答：回答 轱辘一世：一般认为的多半都是错的，所以有二八定律存在。不用管一般认为是什么样的，有自己的主意最重要。15-25是合理范围，但很少有合理的时候，低估就很低，高估就吓人
润哥答：我对周期股不设目标价，不设持有时间，看政策护城河和产能护城河，这两个发生改变，逻辑也发生改变。
安定医院门卫陈大爷问：中国铝业、云铝股份，两家股票的业绩弹性怎么看？谢谢两位大佬。
润哥答：肯定是中国铝业业绩弹性大啊，本来就在盈亏平衡间。然后铝价上涨，上涨出来的都是毛利。
润哥答：不会，除了名字都带中，其他没有可比性，行业不同，供应限制因素不同，需求增加因素也不同。
北京的农夫问：中铝和紫金这样的矿业巨头应该如何估值？pb还是pe合适，还是需要综合其他因素，单纯看未来利润的话，假如中铝明年130亿的利润，多少pe是估值中枢？
大黄蚬子hgx答：回答 北京的农夫：15-25是合理估值范围，问题是市场从来没有合理过，不是高估就是低估
蜗牛与兔子问：请教两位老师，在宏观库存周期下行以及经济衰退的情况下，两位老师对铝企的近两年利润看好吗
大黄蚬子hgx答：回答 蜗牛与兔子：对于电解铝企业的利润看好，但是没有库存下行和经济衰退并存这种前提。
润哥答：看好
木愚而来问：五矿资源今天中报预告有4亿美元，他年产38万吨铜，相当一万吨利润有1.37亿人民币，两位怎么看？
大黄蚬子hgx答：回答 木愚而来：不能这样计算，得算吨矿完全成本，产量，毛利，净利。不能混在一起
偏居一偶问：为什么煤炭上涨会导致氧化铝上涨，可能有些帖子我没看到，如果是这样，提示下，谢谢
润哥答：铝土矿，将其粉碎后用高温氢氧化钠溶液浸渍，获得偏铝酸钠溶液；过滤去掉残渣，将滤液降温并加入氢氧化铝晶体，经长时间搅拌，铝酸钠溶液会分解析出氢氧化铝沉淀；将沉淀分离出来洗净，再在950-1200℃的温度下煅烧，就得到α型氧化铝粉末。煅烧需要用到电或者重油。
木愚而来问：五矿产品基本都是铜，是不是可以理解如果铜需求比较确定 的情况下，持有五矿比持用紫金矿业更有弹性？
大黄蚬子hgx答：回答 木愚而来：不认同这种观点。所谓的弹性是什么呢？涨得更快跌得更猛？弹性大同时意味着不安全，我不会选。
润哥答：五矿怎么都是铜，这肯定不对。我毕业时候，五矿是行业巨头，紫金还只是矿业新星，我那时候很想去五矿工作，可惜始终没有回应。紫金也给了我offer ,我觉得紫金是小公司没有去。现在紫金成了巨头，所以一个人行业巨头堕落到现在地步肯定是有原因的。
敏行一号问：在铝产业链上，铝矿、电解铝和深加工这三个环节，哪个环节供需格局更好一些
润哥答：电解铝
douhun第三铁粉问：老师，神火股份感觉也很不错啊
大黄蚬子hgx答：回答 douhun第三铁粉：神火和中铝放在一起，我选后者
TeRran58d问：润哥 请教一下 似乎您曾经预测今后美元还会继续放水 有个疑问问一下 因为疫情原因 2020年美国释放了巨量QE 会不会这次的美元贬值与以往不同 会提早结束？
润哥答：你想多了，如果美国政府是个牺牲本国利益，服务其他国家的政府就会
偏居一偶问：中国铝业，预期目标市值是多少？
润哥答：不设目标价，不设持有时间，看供需
电动钢铁侠问：请问云铝和中铝之间有什么关系吗？
润哥答：属于同一个股东，中铝集团
池荷风问：请问opec决议对石油的中长期逻辑有变化吗？
润哥答：没有
木愚而来问：在所有有色金属中，这波几乎都是上涨的，但如果时间拉长点及不考虑放水原因，是不是可以理解铜的需求更确定？
润哥答：历史没有加入，放水是必然的，铜价上涨是必然的，其他金属上涨也是必然的，昔日之因，今日之果
首付变全款嗯问：2009年一波云南铜业惊掉下巴。。除了涨价因素，供需因素其实一直以来都存在，只是这两年疫情导致现在需求爆炸增长。我想请教大佬一下，还有其他不为我们所认知的高端因素尚未挖掘没。请指教。谢谢。
大黄蚬子hgx答：回答 首付变全款嗯：新能源车、风电光电、电网改造新建，碳中和碳达峰环保，都需要大量的铜
听风夏问：可以预估下三季度净利润比二季度是高还是低吗？
润哥答：高，中国铝业历史欠债多，需要清偿债务，降低杠杆，轻装上阵，因此我认为，有涨股价，增发，去杠杆的历史需求
我爱哆來问：如何看待山东黄金的喋喋不休，长期看必然反转，市值看到多少？短时间看是否有技术指标可以参考？
大黄蚬子hgx答：回答 我爱哆來：很早我和历练老兄意见一致，山金的亏损是全年的不是短期的，复产非常艰难
润哥答：由于国内矿产的连坐制度，一个地区金矿发生矿难全行业停产整顿。由于山东黄金产量占我国四分之一，据各省第一，在人民币国际化情况下，山东黄金必然会完成复产，黄金生产也是人民币币值稳定的后盾
帆船风问：润哥，中国铝业资产负债表中，最近5年资产负债表都比较高。不过最近5年资产负债比例在逐年下降，未来有可能资产负债降低到60%以下吗？
润哥答：这是必须要做的事情
进击的韭问：怎么看待最近美元指数如此强势？
润哥答：美元长期走软的趋势不变
大黄蚬子hgx答：回答 进击的韭：拼了命的疯狂印钱，然后一直强势，我不信
润哥答：美元长期贬值趋势不变
西门城孤问：请教一下，云南铜业冶炼业务占比大，但江西铜业的冶炼业务占比也是比较高的，为什么走势比云南铜业好，有时候甚至比紫金矿业和西部矿业都要好？这个怎么理解？是云铜不行，还是江铜有其他走势
大黄蚬子hgx答：回答 西门城孤：江铜自己的矿比较多，云铜矿少
eric2010问：没有特别的问题。祝两位老兄好。
润哥答：多谢
大黄蚬子hgx答：回答 eric2010：谢谢！
木愚而来问：保守估计今年紫金矿业的利润会是多少亿？铜的产能会是多少？
润哥答：不知道啊，未来三年紫金的金铜产量会保持较大速度增长，这对一个人矿业公司来说，是不容易的
大黄蚬子hgx答：回答 木愚而来：今年铜大概56-58万吨
听风夏问：大宗里黄金股为何表现不好？
润哥答：和最近半年金价低迷有关
dlptp问：请问二位，周期股行情通常何时开始何时稳定何时结束。谢谢
大黄蚬子hgx答：回答 dlptp：已经开始，还没稳定，远未结束
池荷风问：理论上通胀时期，滞涨时期，黄金应该有起色，为何黄金价格在两年牛市后萎靡了整整一年？谢谢大佬
润哥答：黄金具有后周期特征，你复盘历史可以看到03-07年是铜股上涨，07-10年黄金股上涨。72-74年也是铜价上涨为主，75-79年以黄金上涨为主
A语123问：伦侣的期货对国内市场上有影响吗
润哥答：有影响，二者差价太多会形成套利空间
中国老衲问：请问有什么途径可以查看铝的需求、现有供给、潜在产能、市场价格数据？能否提供以上数据？多谢
润哥答：我一般问铝加工的老板，还有看掌上有色appa，矿业界，矿业汇等公号
czm1288问：能说下下半年的糖吗？
润哥答：糖价有较大的涨价潜力，
晒黑的太阳磁场问：祝两位老师健康、开心
润哥答：谢谢
泡沫艺术家问：美十债跌的还剩1.35%，也不知道前两个月那些几个月内上看必到2%的“砖家”都哪去了，他们要是做衍生品，估计得赔死。现在美股其实已经有点摇摇欲坠了，到2%以上？别说美股，杠杆加的那么足，各种美国的消费贷、房贷、公司债一块暴吧，当然美财赤字2021预期已经3万亿了，利率暴涨，利息都要还不起了。
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润哥答：转发
极简版：1：铜价/SP500比率是历史底部：脱虚向实成为全球共同目标；2：有色行业近10年薪资增幅最少：无法催生大的资本开支；3：主流金属库存在历史底部，且供给端受供给侧改革和“碳中和”影响，累库难度大；4： 金属板块的权益配置处于15年底部：金属板块（有色和钢铁）在二级市场的市值占比仅为4%（2006年为12%）。权益市场再融资渠道受阻，无法激发新增资本开支；5：PE估值明显偏低：代表性矿业公司在2007年PE值达到69倍，而当前仅20倍。
全文如下：一． 铜价/SP500比率是历史底部 计算方法：铜价为LME铜价，单位为美元/吨；SP500为指数口径，用铜价/SP500拟合指数。 我们对该比值的理解是实物价值/权益市场价值。1986年至今两者比值平均为4.2；当前比值为2.4，处于底部区域。当前权益市场远跑赢商品市场。 我们的预判：全球脱虚入实成为政府调控的共同目标；权益市场的高估值资金会传导至商品市场。
二. 有色行业近10年薪资增幅最少 2010年－2020年，有色金属、金融、煤炭、钢铁和计算机行业的薪酬增幅分别为20%、62%、97%、125%和160%。有色金属行业薪资变动最少。 这样的薪资增幅很难催生大的资本开支。 我们的预判：10年低薪，导致矿工成为稀缺资源。供给端的招工成本会上升，推动金属价格上行。
三． 主流金属库存在历史底部 截止2021年6月，全球主要交易所的铜库存为41万吨，铝库存为189万吨，锌库存为28万吨。铜的库存最高位出现在2002年附近；而铝和锌的库存最高位出现在2012年附近。三者的最高位分别为129万吨、565万吨和153万吨。 目前铜、铝的库存水平在最高位的1/3分位上，而锌不到历史最高位的20%。 我们的预判：供给端受到供给侧改革和“碳中和”的影响，累库难度大。
四． 金属板块的权益配置处于15年底部 2006年，金属板块（有色和钢铁）在二级市场的市值占比超过12%；而当前该比例为4%。权益配比减少，同样剑指资本开支匮乏的问题：权益市场再融资渠道受阻。 我们的预判：金属价格需要出现一轮“泡沫化”，即高ROE水平，才能激发企业新增资本开支。
五． PE估值明显偏低 我们比对了主流矿业公司在2007年高峰市值和当前市值对应的PE，选取的样本是：紫金矿业，江西铜业，铜陵有色，云铝股份，锡业股份和驰宏锌锗。 计算方法：2007年市值/2007年盈利=2007年PE；当前市值/（2021年H1盈利*2或者2021年Q1盈利*4）=当前PE。当前市值取2021年7月中市值。备注：紫金、江铜、铜陵、云铝的盈利是H1年化，驰宏和锡业的盈利是Q1年化。此外，紫金矿业由于是2008年上市，因此取2008年市值。 2007年矿业企业平均的PE值达到69倍，而当前仅20倍。 我们的判断：盈利持续高增，导致PE估值持续下降。当市场认识到矿业盈利持续性强，最终形成纠偏，导致金属板块整体估值提升。
六． 我们强调看好周期的逻辑 1） 过去10年缺乏矿产端CAPEX，引发供给增速下降。 2） 冶炼端因“碳中和”受限。 3） 电车产业链的边际需求增长不亚于20年前地产发展引发的“巨震”。4）史无前例的流动性会加剧上涨幅度。 当前最大的命题是，在长周期维度（1970年至今），商品远跑输于股票，脱虚入实的扭力大。我们看好电动车产业链带动全球经济上行；而最主要的三个品种锂、镍、铜作为先行者，带动所有的商品价格上行。 资源品“五朵金花”组合：赣锋锂业（锂），紫金矿业（铜），洛阳钼业（铜），华友钴业（镍）和驰宏锌锗（锌）。七． 不确定性分析 全球经济复苏低于预期是影响价格的最重要因素。 侠山 润哥 大黄蚬子hgx
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周期之夏问：本来在五六月份就该展开的“迎峰度夏”之前的电煤抢运，因各种因素干扰，被推迟到了七月份。据南方某电厂燃料主管介绍，原计划在五月中旬就想展开夏季之前的储煤、采购，但接上级通知：等到煤价下跌后再补库；因此，该电厂并未展开电煤抢运，只以刚性拉运为主。这两个月，该电厂一直在等，可是苦苦等待了两个月，煤价也没大幅下跌。目前，电厂日耗大幅攀升，存煤持续下降，而若再不采取措施，加快补库节奏，可能面临着断顿，甚至停炉危险。从上周开始，开始积极询货，并派出船舶赶往北方港口拉煤。据了解，不少电力企业和这家电厂一样，在五六月份并未展开大规模抢运和补库，一直在“吃”库存，造成电厂存煤急剧下降。进入七月份，高温天气来袭，叠加工业用电走强，电厂日耗频创新高；而受疫情和天气因素影响，进口煤接卸数量下降。再不补库就来不及了，于是，很多电力集团放宽了对旗下电厂的要求，允许电厂自主采购，自负盈亏，找米下锅；部分电厂将目光转至国内市场，在长协煤不够用的情况下，市场煤自然成为了采购重点。根据2017年12月份，国家发改委、能源局印发《关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度的指导意见（试行）》及考核办法的通知。按照区域存煤标准，山西、陕西、内蒙古等煤炭主产区的燃煤电厂，库存量原则上不少于15天耗煤量；其他地区的燃煤电厂，库存量原则上不少于20天耗煤量。为确保迎峰度夏度冬及重大活动用煤需要，有关电力企业要提前做好煤炭收储工作，确保在用煤高峰到来前，将最低库存水平在常态基础上再提高5-10天。今年四月份，国家发改委下发关于2021年煤炭储备能力建设的通知，提出严格落实最低库存制度，实行淡旺季差别化存煤标准， 电厂存煤可用天数淡季保持在20天以上，力争达到30天，有特殊困难的企业也要保持在15天以上；旺季存煤可用天数要保持在15天以上，确有困难的也不得低于7天。南方入伏，今年三伏天时间较长，从7月14日到8月22日，长达40天的高温闷热天气，电力负荷创新高，煤炭消耗急剧增加。而与此对应的是，全国各地暴雨频繁，北方成为主要受灾区，榆林产地路面被大雨冲塌，部分煤矿已宣布暂时停产。因郝家梁煤矿发生顶板透水透沙事故，榆林神木迎来安全生产大检查，同日省环保局入住榆林市开展环保大检查，一时间停产煤矿骤增，近30家煤矿停产。上游煤炭发运调入尚未完全恢复，环渤海港口库存还在下降，恰逢雨季降临，影响生产和运输。煤炭产运需各环节将经受严峻考验，预计煤炭市场紧张局面将持续一段时间。综上所述，我们应认真吸取教训，贯彻落实好上级关于最低库存和最高库存的相关要求，在今后的工作中，矿路港航电各方要加强协调、配合，在用煤高峰尚未到来之际，提前把电厂库存打上去，这才是重中之重。一味的消极等待，电煤不会从天而降，只会造成电厂用煤更紧张。而库存打上去后，市场采购减少了，煤价自然就跌了，这才符合市场规律。（鄂尔多斯煤炭网独家报道）网页链接{$中国神华(SH601088)$} 网页链接{$陕西煤业(SH601225)$} 网页链接{$中煤能源(SH601898)$}
润哥答：转发
流浪的彩云问：网页链接{$山西焦煤(SZ000983)$} 煤炭供需缺口进一步扩大，面对失控的煤价，发哥不仅没有认识到事情的严重性，还在嘴硬画大饼，天天忽悠，天天说下个月中旬煤价就下来了，导致电厂没有积极补库存，消极等待，导致煤炭供需缺口进一步放大！网页链接{$平煤股份(SH601666)$}网页链接{$陕西煤业(SH601225)$} 中国神华 兖州煤业 中煤能源
润哥答：建议fgw集体学习毛选第一卷《反对本本主义》专家最容易犯本本主义的错误。
弱者生存问：从半年报预告来看，中铝经营性现金流净流入90多亿，是否代表了真实盈利能力？
润哥答：可以的
弱者生存问：请问两位，按照康波理论，现在是否属于萧条阶段？新能源是否是新一轮周期的技术革命？
润哥答：现在属于萧条期，新一轮技术革命现在还不能轻易下结论
润哥答：每一次萧条期都在酝酿下一轮科技革命
DLGK问：紫金矿业目前铜的收入大概占总收入20%左右，主要收入以金矿加工为主。这样能否收益铜价上涨？
润哥答：这个信息肯定不对
涉及股票：$中国铝业(SH601600)$
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