深夜更新,心静才能看透价值,杨宝忠解读巴菲特连载继续

巴菲特系列主题到目前为止应该说进入到了最主要最核心的部分,今天的内容就是如何来判断一只股票的价值究竟是多少,也就是它值多少钱。



想要获得价值投资带来的不菲收益,有一点至关重要。远离旅鼠行为,旅鼠,小型动物每隔3,4年,他们相互拥挤着来到海边,然后争先恐后地跳入大海,拼了命的向前游,直到力气用尽,至此为止。2007年股市涨到五六千点时,几百亿的基金一抢而光,而2008年市场暴跌时无处可逃的投资者又集体选择了恐慌性抛售,巴菲特指出,投资中的旅鼠行为就是无意识的模仿同类的行为倾向。无论这样的模仿是多么的愚蠢,旅鼠行为实际上就是一种从众的行为,对大多数新股民来说很难克服这种情况,缺乏一种独立思考的这种能力。


从我当初选择的银行板块可以看出这就是源自于对估值的一种理解,比如说巴菲特老师格雷厄姆,在证券分析这本书里边说,证券分析的目的并不是要确定一种证券它的内在价值到底有多少,不是一个具体的数,而是要确定它的内在价值是否足够。比如说工商银行,我们并不需要知道它的内在投资价值是值八块钱还是十块钱还是12块钱,但是我们能够看出来在四块钱的时候就很便宜了。就像巴菲特老师所说的,根据常识,你不需要问一个人具体年龄是多少,你就能判断出这个人是不是够了选举年龄,你也不需要知道一个人的确切体重,你就能看出他是不是很胖,其实银行本身也是一种资源的垄断性。





(格雷厄姆)


也就是低廉成本的资源,比如2%点多的资金,任何一般企业你得不到,但是金融企业,像工商银行这种企业实际上是垄断了低成本的资源,它本身是有优势的,结合现在的价格,其实我们很容易根据常识能看出来它的价格是很低的。如果工商银行,在连续上涨到10块钱或12块钱的时候,我认为对他的投资价值的评估是比较难的,和投资者的回报率是非常息息相关的,如果投资回报率要求比较低的话,你还可以认为它有价值。


关于格雷厄姆的这种投资的价值理论实践还有这样一个例子,我们97年爆发了亚洲危机,B股市场跌到了一个不可思议的低点20多点,这个时候各支股票的交易价格基本就是账面价值的五折甚至还低。这个时候我建议我的合作伙伴投资B股,我的合作伙伴从开户到把人民币换成美元用了几天的时间很麻烦,在这个过程当中,我一直看着B股市场,我就担心他涨起来,但是很幸运的是那几天还在下跌。


当我们把一切都准备好了,可以买股票的时候,当时的情景当时的心情,我还是记忆犹新,买到股票就可以挣钱的这种感觉,基于格雷厄姆的观点,你不需要具体分析这些企业这些股票它的内在价值是多少,但是你已经感觉到当时的价格,它的内在价值已经足够了。所以就买了六七只股票,因为我们当时第一笔资金是换了5万美金,然后陆陆续续投入了几十万美金,所以当时不可能买一两种股票,如果集中买一两支股票,价格就涨起来了,所以我们买了六七种,当时我们买这些股票的时候包含了东电B,东电B当时两毛钱的价格,相当于当时人民币的话也就1块6,但是他净资产就三块多,后来的现金分红差不多能达到10%。


所以我认为这些股票的价值是完全低估了,而且B股当对国内没有开放,有些外国人也可能觉得我们危机,当时东南亚金融危机是一波一波的,后来牵扯到了韩国,牵扯到日本,他们可能担心中国也卷进去,所以他们就是不计成本的抛售,当时我感觉这人傻到太傻了。我认为股票市场对于他们当时的情况来讲,就是地狱,但是对于我来讲就是天堂。我认为当时的感觉就是在别人恐惧的时候你要贪婪,这个时候我的这种贪婪感觉就是抢筹码,可以说抢到这支股票了就能挣钱。我们持有一年,挣了成倍的利润,在B股市场我们卖出以后,它下跌当中,我在99年底的时候,自己开了一个B股账户,然后把我多年的积蓄,都投入到B股市场,在东电B跌到两毛四的时候我开始大量买入。


我买入之后,当时的每年分红达到两毛以上,然后我跟我朋友说,像这样股票连看都不用看,他每年的现金分红含税的话达到10%了,所以这支股票在01年的时候我获得了三倍多的利润,然后卖出,为我后来投资房产奠定了一个资金的基础。我们这就是利用了格雷厄姆的观点,证券分析并不是要是看某一只证券它的内在价值到底是多少,但是我们能看出来它的内在价值已经足够了,看到它是有内在价值的东西,咱不去量化,比如东电B股票我没有必要非常精准的分析它到底是值一美元还是0.8美元,但是我们能看出来0.24美元,已经包含了足够的内在价值,这就是我们购买的依据,所以我认为其实很简单的,但是用起来是需要我们大家的这种思考和不从众的这种心理素质的。






我们再来说说如何运用巴菲特他的这种价值的理论和体系,比如说美国股票市场到了74年已经连续六年的大熊市,很多股票已经下跌了70%,这个时候很多基金经理他们相互之间模仿,居然不敢买五六倍市盈率的绩优股。但是他们曾经买过市盈率80倍的股票,在高峰的时候就追。巴菲特当时写了篇文章这个题目叫《在市场一片看好声中你将付高价进场》,中间有这么一段话,将来的事没人知道,你们总是在市场一片看好声中付高价进场,其实不确定性一直伴随着长期投资者。这句话我一直记在心上,当时基金经理们为什么不敢买,因为美国当时经济形势比较复杂,包括滞胀,包括通货膨胀,所以他们当时就有一种感觉,既然有这么多事情不确定,还是少碰股票为妙,所以巴菲特发表了这么一篇文章,然后巴菲特开始大量的购买股票,其中包含了华盛顿邮报这支,当初第一次购买的价格是27美元。


他买完以后价格还是大跌,一直跌到了20块钱附近,巴菲特在20块钱不断的加码买入,当时买入的平均的市盈率只有六倍,因为他认为有价值,而且被严重低估了。所以这支股票后来成为巴菲特的终身持股,到现在的话已经上涨了一百多倍,这是一个经典的例子,所以巴菲特的投资,他的购买行为基于一种价值的判断,而不是市场的一种情绪,这就是大师投资的一个精髓。





(巴菲特)


在进行价值投资选股时,最核心的问题是如何判断一只股票的内在价值,对此巴菲特有一个形象的比喻,你把企业想象成灌木丛,灌木丛中的鸟是美元,问题是灌木丛中有没有鸟?有多少只鸟,它们又会在什么时候出现?比如说97年燕京啤酒上市不久,当他价格跌到13块钱附近的时候,我建议我的朋友大量买入这支股票,我们对燕京啤酒的了解始于98年的时候,我家里经营一个小烟酒店,那个时候我卖三种啤酒,我发现燕京啤酒卖得越来越好,但是那两种卖的越来越差,所以后来我们就只卖燕京啤酒了,有一个顾客跟我讲燕京啤酒为什么好喝说,燕京啤酒可以地下水打出来矿泉水的级别,所以它就非常好。后来到93年的时候我们的店关了,但是这件事情,给我留下了非常深的印象。


在97年燕京啤酒上市前夕,我经过了解发现燕京啤酒它始建于1980年,当时的产量是1万吨,但是经过十几年的发展,它已经变为全国产销量第一的啤酒企业了,这是一个非常了不起的事。也就是96年的时候,他的产销量当时是58万吨,当时的青岛啤酒是35万吨,所以我认为燕京啤酒是一个非常了不起的企业,然后我们就对这些企业进行了一个全面的了解,我们发现当时咱们全国有600多家啤酒企业,但是90%的啤酒企业的产量都在4万吨以下。


根据国外的一个啤酒行业的发展历史看,比如美国七家啤酒企业垄断了95%以上的份额,日本四大啤酒企业几乎垄断了全国的市场。这600多家肯定最后也是要集中的,优胜劣汰,然后有一些大的企业出现,我觉得大多数企业都将被淘汰,然后国家当时有个政策要扶持几大啤酒企业来发展,而且这个时候燕京啤酒他获得了一个国家级的一个驰名商标,当在这之前啤酒行业里边只有青岛啤酒获得过这样的荣誉,燕京啤酒当时也获得了驰名商标,然后他的各项经济指标在啤酒行业当时都是领先的。


而且李福成这个人实际上非常了不起,他不但工作特别勤奋,多次被评为北京市全国的劳动模范,而且这个人还特别有主见,比如说在合资问题上就讲,燕京啤酒已经闯过了创业的一个危险期,我的前景非常看好,许多世界著名的啤酒厂商来上门跟燕京啤酒谈合资,有的是利用,有的是威胁恐吓,但是李福成先生不为所动。他说,我们现在的发展前景如此之好,如果我们合资的话就等于让外资来摘我们的胜利果实。所以对燕京啤酒上市的时候,你在北京已经看不见其他的几家啤酒厂的产品了,而且他的啤酒已经打入了外地,所以基于我们的各方面了解,包括批发商,我们也进行了了解,包括他们的付款方式,到夏天的时候,这些批发商都要把资金先打入燕京啤酒的账户,然后再等着拉啤酒。


所以燕京啤酒的发展前景当时是非常看好,而且我认为燕京啤酒的市场一定要从北京扩展到全国。这是一个必然的发展趋势,而且燕京啤酒从97年上市发展到2010年,燕京啤酒的产量是500多万吨。已经成长了将近九倍。我们前几篇一直在讲一句话,企业的内在价值等于在于他在剩余寿命当中现金流量折现和,我们是计算燕京啤酒未来十年的利润换算成今天的价值值多少钱,我们做这个工作,就是要具体看一下,他未来十年的利润,我们是按照每年增长10%和15%来进行两种测算,10%的测算就是根据我们知道的第一年,比如说1亿5500万为基数,然后每年按照10%成长,我们测算每一年的利润是多少,然后把每一年的利润换算成今天的价值是多少,我们换算的结果是十六亿两千两百万,这就是利润给企业带来的一个价值,换算成今天的价值。


还有一个就是十年以后我们判断企业值多少钱,当时我们换的结果就是值104亿7500万,但是这十年以后的价格,我们把价值要换算成今天的价值,换成今天的价值是44亿2500万。就是说这两个数加在一起,燕京啤酒企业今天的价值也就是97年的价值,我们买入那时刻的价值,当时计算结果就是和60亿4700万,我们换算的燕京啤酒在97年的时候的价值就是60亿4700万除以它当时的总股数,换算得的结果是19.66,这19.66是什么意思?当时97年的时候燕京啤酒以这样一个速度增长,在97年的时候它值19块6毛6,当时实际我们买入价格是在13块钱附近,差距很大,有一定的安全空间,然后我们还按15%成长做了这样一个测算。如果我们回过头来看,燕京啤酒的实际增长比我们预期的10%要高,比我们预期的15%要低,实际增长是12%,所以在九七的时候,我建议我的朋友大量买入这支股票,我们当时利用两个账户在13元附近的位置完成了一个建仓工作。





(燕京啤酒1997年~1999年股价走势图)


这两个账户都进入了燕京啤酒年度报告前十名大股东的名单。持股一共是两年,然后这两年当中我和朋友一起到公司开股东大会,参加他们的厂庆,然后我还送李福成先生一本关于巴菲特的书,相当于实际考察,我们到那去参加了好几次,我们经过十送五以后,成本降到了9元,持股两年以后,在99年我们以16块钱以上的价格把这支股票全卖了,因为我们寻找到了更好的投资机会,这是一个非常好的一个投资的一个案例,利用巴菲特先生的灌木丛理论。


关键问题燕京啤酒的投资跟我们刚才所说的B股投资是不一样的,B股投资你不用去详细的分析这些股票,但这个需要你去详细地去研究,巴菲特说在美国近些年来有一些公司发起人向公众推销没有鸟的灌木丛,不知廉耻地把公众几十亿美金从腰包里掏出来放进了自己的钱包里,每个投资者可以根据自己的理解,所谓企业的投资价值就是能够给投资者带来真正的现金回报。如果他不能够给企业给投资者带来真正的价值,它就是没有鸟的灌木丛。

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全部评论

阿青小哥 2018-07-05 01:25

实际上我在思考一个问题:新能源汽车的春天啥时到来!

阿青小哥 2018-07-05 01:23

好文章

吃拿卡要 2018-07-04 23:54

论遇到一个好老师的重要性!

望月too 2018-07-04 23:53

大哥,以后能不能固定个时间段发。。