优先股-庞氏骗局第2季

昨天,证监会发布公告称三类上市公司可以公开发行优先股:其普通股为上证50指数成份股;以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司;以减少注册资本为目的回购普通股的,可以公开发行优先股作为支付手段,或者在回购方案实施完毕后,可公开发行不超过回购减资总额的优先股。

同时规定,(非商业银行的)优先股不能转股,这大概是要区别于可转债;(非公开)发行对象不得超过200人,“这说明它不是针对普通投资者的”。(备注:写这个帖子前我只是看了一下雪球的话题讨论,当时以为《优先股试点管理办法》全文没出来,草率了,所以理解上有一些错误,特此更正,下边带括号的都为更正补充内容 )

根据这些条款,我有几点基本的理解:

一、(非商业银行的)优先股明显偏债性而不是偏股性;(商业银行的优先股偏股性)

二、 优先股的财务成本高于贷款和债券但低于普通股;

三、根据第二点,说明优先股针对(原普通股东)是用来加杠杆而不是去杠杆的。

优先股不付高息相对债券没吸引力,不能转股相比股票没想象力。当然也可反过来理解,它比债券收益率高,比股票风险小。到底优点多还是缺点多,我们可以从优先股的供求两方面来分析一下:

供方:谁会发高息优先股?

首先有钱的公司不会发,真有新的大项目发展需要钱,从保护老股东的利益看,它会第一时间考虑贷款发债。如果是钱太多没地方花,可以派高息,也可以回购缩股;如果认为股价估值太低,可以用自有资金回购缩股,极端一点甚至可以贷点款回购普通股。

为什么A股的银行地产跌这么惨都不高分红不回购?其大股东增持也是雷声大雨点小?因为有利润但缺钱啊!现金流不行。那这些没钱的公司会不会发优先股呢?

目前,国企及上市公司都能贷款能发票据发债券,包括发美元债,成本都比优先股低。在资产负债率很高或杠杆很高的情况下,它们首先考虑的是IPO或增发,那为什么会选择增加普通股并摊薄老股东权益这种财务成本最高的方式呢?原因很简单,当下的中国股市,小股东的钱对他们来说是无成本的,白拿。

企业经营得好不好,分红回报多不多,这和上市圈钱没什么直接的关系。国企可以号称社会责任第一,实际是领导利益第一,小股东的常用名叫小散户。民企的代表如阿里巴巴,马道长直白的说了句大实话,客户第一,员工第二,股东第三,这个员工应该是包括老板自己的。以A股上市公司的德性,都是奔着圈钱不用还来的,这从高价IPO看得很清楚,从可转债千方百计让其转股也能看清楚。

老干妈陶华碧就说:“我坚决不上市,一上市,就可能倾家荡产。上市那是欺骗人家的钱,有钱你就拿,把钱圈了,喊他来入股,到时候把钱吸走了,我来还债,我才不干呢。所以一有政府人员跟我谈上市,我跟他说:谈都不要谈!免谈!你问我要钱,我没得,要命一条”。

很多朋友说,银行似乎可以通过发优先股来满足资本充足率的要求并保证普通股东的利益,甚至于可以回购普通股托市。这里我有2点质疑:

一、银行真会先考虑广大普通股东的利益吗?

二、不能转普通股的优先股明显偏债性,这实际上是在加杠杆。大家都在算银行的ROE高,优先股加杠杆时由于利息低过息税前回报,所以会增厚普通股的利益。我想问一句,为什么现在全世界包括中国都在千方百计要去杠杆?大家有没有想过,一旦银行发生坏账,息税前利润急剧下降时,优先股的利息(在有税后利润时)要照付,杠杆的负作用显现时怎么办?那时候普通股股东的利益会增还是减?

(非银行股里,宝钢这种如果缺钱一是可以提高负债率,不像银行业受资本充足类限制,二是如果它的利润不够支付优先股息是不能发优先股的,而非公开发行时由于不得低于两年平均ROE,所以息率肯定没吸引力。倒是像国投电力这种有好项目,负债率又已经快到极点时,可以考虑一下这个优先股,不过它好像不是A50)。

需方:谁会买高息优先股?

金融危机时,巴菲特重金买过高盛的优先股,10%的年息,另外再免费附送购股权。为什么高盛当年会发这个优先股?我觉得它是急着借钱救命用的,否则后来经营情况一转暖时就不会马上赎回了。而巴菲特为什么不抄底高盛的普通股或是花旗之类的股票呢?很明显老巴更看重这个优先股的债性,安全第一,收益第二。并且,高盛的那个优先股相当于可以转普通股,而昨天中国证监会公告的(非商业银行的)不能转股。

中国的这个优先股,中短期不像债券能赎回,也不像股票能升值,一没流动性二缺盈利性。有句话是这样的:富人买债中产买股穷人买彩票。中国的富人若买债首先考虑的是流动性和安全性,若优先股年息10%不让赎回,那即是10年才能回本。大家看现在的移民潮,似乎先知先觉的人都担心XXX没10年了。买余额宝的小老百姓会不会买呢?我觉得余额宝走俏的重要原因是存取灵活收益比银行高,你若告诉他十年二十年本金都不能回取,或者说市场上可以交易但一旦系统风险来临时也像股票一样打折,他们会买吗?

似乎保险公司包括社保基金会是最大的买主,险资积短期小资金成长期大资金,赚免费使用浮存金的钱,巴菲特更是可以用这笔浮存金做投资取得远高于市场平均的收益水平,相当于使用免费的财务杠杆。

但是,对险资来说,用这些浮存金长期持有优先股或大盘普通股,在安全性上其实没什么区别,因为它们不必在意短期的股市波动,A普通股目前收益空间明显更大更富吸引力,那险资现在为啥不在二级市场大量买入股票呢?

让A股从屠宰场变成奶牛场

我想,国家若真从金融改革的角度考虑,发挥市场在资源配置上的基础作用,那么就应该努力加大股票债券等直接融资的比重,降低银行业间接融资的比重。

国家若从鼓励实体经济可持续增长的角度考虑,就应该限制银行和地产业,让资金更大量更低成本的转向普通的实业经营,特别是广大中小民营企业。

国家若是从促进股市健康发展的角度考虑,就应该果断推进注册制,而不是喊完口号后没时间表,长痛不如短痛啊。

至于A股票估值畸形,我觉得应该多给一些时间,让来市场自己来修复,证监会不要老把自己当成保姆,角色要转换,否则越管越畸形,害人害己。如能尽全力推行注册制,到时供求关系会逐步逆转,上市公司就会尽力讨好小股东了,市场的整体估值也会趋于整个国民经济的正常水平。低价大量发行长期有利有小股东,也有利于那些买理财买余额宝的小老百姓。

对于那些炒创业板之类小股票的,可以学习香港发行大量的权证和牛熊证,一方面吸引投机者去小以博大;一方面发行商因为必须买入大盘股对冲风险,结果就是大盘股估值比小盘股高,流动性好,市场也会更稳定些。

另外,还是要再提倡一句,希望政府和证监会能客观公正的对待做空,建立全面的做空机制,让多空势力平衡一点;能保护广大投资人合法质疑上市公司,而不是动不动就跨省;能鼓励媒体监督上市公司和市场参与各方,而多空两方会让媒体间相互制约。把A股从严格准入宽松监管转为宽松进入严格监管,让A股这个屠宰场变成奶牛场。
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江素郎2014-10-23 09:54

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渔翁1392014-04-20 22:36

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牛鬼蛇神2014-03-30 09:04

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